中国黄金(600916)首次覆盖：央企背景黄金珠宝企业，入局培育钻产业链

[Table_RightTitle] 证券研究报告|商贸零售 [Table_Title] 央企背景黄金珠宝企业，入局培育钻产业链 [Table_StockRank] 买入(首次) [Table_StockName] ——中国黄金（600916）首次覆盖 [Table_ReportDate] 2023 年 02 月 08 日 [Table_Summary] 投资要点： 公司概况：央企背景黄金珠宝企业，混改激发新活力。公司是央企背景的大型黄金珠宝龙头企业，旗下品牌包括主品牌“中国黄金”、高端轻奢子品牌“珍·如金”和快时尚子品牌“珍·尚银”。产品覆盖黄金产品、K 金珠宝类产品等，2021 年黄金产品和 K 金珠宝类产品收入占比分别为 98.65%/0.84%，其中黄金产品包括金条、黄金首饰及黄金制品。近年来，公司依托核心黄金产品，在产业设计方面推陈出新，打造自身差异化产品体系，公司业务发展稳健，2016-2021 年营收/归母净利润CAGR 分别为 13.68%/34.40%。 行业：疫情加速行业出清，龙头强者恒强。线下作为黄金珠宝的主要消费场景，此前受到疫情及封控的限制较多，随着防控政策的持续优化，线下珠宝消费有望迎来强势反弹。中长期来看，随着节假日送礼、“悦己”消费观念的普及，黄金珠宝首饰在多场景的渗透率将进一步提升，驱动黄金珠宝市场稳步扩大。疫情期间，行业加速洗牌，中小企业出清，龙头通过积极拓展品类、逆势开店抢占市场份额。根据 Euromonitor 的数据显示，2022年，我国黄金珠宝行业CR5/CR10分别为24.50%/29.70%，较 2020 年分别提升了 5.4/6.6 个 pct。 公司看点： ➢ 看点 1：高附加值黄金产品占比提升，助力毛利率提升。2021 年，公司的黄金产品毛利率为 2.52%，相较于同行黄金类产品的 10%-20%而言更低，主要是由于公司的黄金产品结构包含较多的低毛利率的金条产品，未来随着黄金产品的创新和营销带来更高的产品附加值，以及黄金首饰产品占比进一步提升，公司综合毛利率将有望获得可观的提升空间。 ➢ 看点 2：布局培育钻石产业链，打造第二增长曲线。近年来培育钻石市场发展迅猛，根据贝恩咨询的数据显示，2020 年，全球培育钻石渗透率为 5.9%，预计到 2025 年将提升至 15.8%。培育钻石产业链利润率呈现微笑曲线，上游生产和下游零售的毛利率较高，中[Table_ForecastSample] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 50757.67 50243.92 59319.85 68234.40 增长比率(%) 50 -1 18 15 净利润(百万元) 794.43 853.01 1074.43 1299.48 增长比率(%) 59 7 26 21 每股收益(元) 0.47 0.51 0.64 0.77 市盈率(倍) 26.50 24.68 19.59 16.20 市净率（倍） 3.21 3.02 2.79 2.56 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 1,680.00 流通A股（百万股） 822.15 收盘价（元） 12.96 总市值（亿元） 217.73 流通A股市值（亿元） 106.55 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%中国黄金沪深300证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 仅供内部参考，请勿外传 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|商贸零售 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 31 页 游切割环节较低。从 2022 年开始，公司重点关注培育钻石行业，未来将从制造端、生产端、零售端进行全产业链布局，未来收入和利润放量可期。 ➢ 看点 3：提升直营渠道品牌形象，积极拓展电商和加盟渠道。（1）直营渠道：公司与高端商圈、购物中心模式商场等进行合作，在重点区域加强建设有区域影响力的店面，着眼提升品牌的影响力，建立良好的品牌形象和运营效果。（2）加盟渠道：公司以“省级加盟商-终端加盟商”销售体系不断开拓消费市场，通过彩凤金鑫持股平台对省级加盟商做股权激励，激发渠道活力。近年来加盟店数量从 2017 年的 1805 家增长至 2021 年的 3630 家。（3）大客户、银行渠道：公司与多个大客户、银行客户保持稳定的合作关系，积极提高渠道效能及产品市场占有率。（4）电商渠道：公司的电商业务发展迅速，与多个平台建立合作。2022H1，公司精确把握平台流量资源销售节点，提升电商营销的同时转化销售策略，京东平台店铺投资金行业位居第一、抖音平台 618 珠宝黄金品牌销售额排行榜位居第 2。 ➢ 看点 4：精炼回购补齐业务闭环，拉动后端黄金消费。2021 年 4月，中金精炼投产启动，通过“线上+线下”模式健全回收业务。精炼回购补齐了公司的业务闭环，此举有助于增强前端消费粘性，打开后端珠宝市场规模，随着可服务网点不断增加，未来有望成为拉动收入的引擎，打造独立的中国黄金“再生金”回收品牌。 盈利预测与投资建议：我们预计，公司 2022-2024 年 EPS 分别为0.51/0.64/0.77元/股，对应2023 年2月6日股价的PE分别为25/20/16倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、渠道拓展不达预期风险。 $$start$$ 仅供内部参考，请勿外传 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 31 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|商贸零售 正文目录 1 公司概况：央企背景黄金珠宝企业，混改激发活力 ................................................... 5 1.1 概况：黄金珠宝龙头企业，旗下涵盖多个品牌系列 ........................................ 5 1.2 股权结构：央企背景，引入外部投资者及员工持股平台激发活力 ................ 6 1.3 财务概览：2021 年度营收同比增速稳健，黄金品类商品消费复苏 ............... 7 2 行业：疫情加速行业出清，龙头强者恒强 ................................................................. 1