中高频经济数据观察：扩信用调动金融系统人的积极性

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 宏观研究/动态点评 2018年 08月 05日 李 超 执业证书编号：S0570516060002 研究员 010-56793933 lichao@htsc.com 孙 欧 联系人 sunou@htsc.com 1《宏观: 今日的美欧协定是否会如昨日的中美谈判？》2018.07 2《宏观: 基建信用扩张对冲外部不确定性》2018.07 3《宏观: 如何理解美国 Q2 经济的高预测值》2018.07 扩信用调动金融系统人的积极性 中高频经济数据观察（2018.07.29-2018.08.04） 国 务院金稳会强调健全正向激励机制，充分调动金融领域中人的积极性 上周国务院金融稳定发展委员会召开第二次会议，重点研究进一步疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济能力的问题。会议强调要在信贷考核和内部激励上下更大功夫，增强金融机构服务实体经济特别是小微企业的内生动力。健全正向激励机制，充分调动金融领域中人的积极性。我们认为，金稳委会议的政策措施符合国务院常务会议与政治局会议的政策定调，下半年稳字是主旋律，预计未来稳社融增速将充分调动银行积极性，从鼓励银行增加信贷投放及信用债购买等角度展开，央行可能通过放松信贷、放松 MPA 考核，定向降准等方式，并配合窗口指导提高机构积极性。 大 类资产配置：信用扩张利好股市周期行业，债市更为看好城投债 7 月底银行体系流动性充裕，货币市场及债券市场利率均有明显下行，扩基建、稳信用对利率债的短期扰动并未明显显现。预计下半年货币政策将更加宽松，基本面大幅复苏概率低，我们继续看好利率债表现，预计下半年 10 年期国债收益率底部可能为 3.3%。对于信用债，政治局会议措辞验证了我们上周判断，我们认为当前高等级信用债二阶拐点已至，可能具备左侧交易机会，但仍要加强信用风险识别，我们更为看好城投债。对于股票市场，我们坚持利率下行看成长，信用扩张看周期。如政策放松，信用扩张情况下周期股逻辑更加顺畅。而利率下行期，看好成长股龙头行情。 中 央政治局会议要求加大基建投资，力求稳定 中共中央政治局会议于 7 月 31 日召开，会议在部署下半年工作中首先提到“要保持经济社会大局稳定”，并放在了“深入推进供给侧结构性改革”之前，我们认为这体现了重点工作的变化，更加突出稳增长。会议提出积极财政政策要在扩内需和调结构上发挥更大作用，基建要加大补短板的力度。我们认为高铁、高速、乡村振兴等相关基建方向有望显著发力，维持全年基建投资 13-15%增速的预测。会议提到防范化解金融风险要与服务实体经济更好结合，我们预计未来稳社融仍是重中之重。根据会议要求，我们预计地产调控政策短期不会转变，维持地产投资增速缓慢下行的判断。 央 行将远期售汇外汇风险准备金率调整为 20% 8 月 3 日，央行公布自 2018 年 8 月 6 日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 0 调整为 20%。近期汇率贬值主要受贸易摩擦和国际汇市变化等因素影响，我们认为央行此举说明资本的流出压力开始逐渐加大，央行意在通过逆周期调节，维护外汇市场平稳运行。汇率是央行货币政策的中介目标，而国际收支平衡是最终目标，央行没有必须要保的汇率点位，其对汇率的调控最终目的是实现国际收支平衡目标，因此我们认为汇率贬值的下限就是资本出现明显流出。本次央行加大对逆周期调控力度，预计近期人民币汇率将有所企稳，继续快速贬值的形势有望得到遏制。 原 材料价格涨跌互现，供给侧仍是原材料价格核心决定因素 上周布伦特原油环比下行 2%至 73.42 美元/桶，六大发电集团日均耗煤单周环比上行 2.9%，高炉开工率环比下行 0.41 个百分点，BDI 指数环比上行 4.77%。商品现货方面，动力煤价格环比下行 0.85%，铜价环比下行3.02%，铝价环比下行 1.56%，水泥价格环比下行 0.24%，螺纹钢价格环比上行 1.55%。期货方面，铜价环比下行 3.02%，铝价环比下行 1.06%，焦炭环比上行 9.47%，螺纹钢价格环比上行 2.46%，动力煤价格环比下行3.77%。我们认为供给侧力度不减仍是决定原材料价格维持高位的核心因素，但预计下半年需求侧边际变化也将有较强的拉动。 风险提示：政策落地不及预期、中美贸易摩擦加剧。 相 关研究 宏观研究/动态点评 | 2018 年 08 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 单周高频数据跟踪 图表1： 实体经济高频数据跟踪 7 月 29 日-8 月 4 日 （单周环比） 8 月至今同比 7 月同比 6 月同比 上游 原油价格（Brent） -2.00% 41.4% 40.83% 61.67% 动力煤价格 -0.85% -5.7% -5.69% 0.00% 铁矿石价格 0.06% -0.8% -1.54% -5.94% LME 铜价 -3.02% -3.76% -2.11% 12.50% LME 铝价 -1.56% 6.25% 8.25% 14.38% 中游 6 大发电集团日均耗煤 2.90% 10.36% 6.27% 10.94% 高炉开工率 -0.41% -10.22% -10.09% -5.80% 水泥价格 -0.24% 30.94% 31.16% 31.61% 出口集装箱运价指数 0.04% -5.13% -6.13% -4.19% BDI 指数 4.77% 76.84% 84.67% 53.72% 全钢胎开工率 -4.49% 6.59% 17.27% 23.68% 半钢胎开工率 -1.86% 6.55% 10.19% 13.44% 下游 30 大中城市商品房日均成交面积 4.42% 10.07% 9.38% -9.08% 一线城市 12.46% 35.99% 14.96% -3.72% 二线城市 3.92% -1.73% -6.56% -18.29% 三线城市 0.41% 43.64% 19.79% 6.23% 猪肉价格 1.62% -8.55% -9.59% -16.26% 菜篮子指数 0.12% 2.58% 3.58% 2.04% 资料来源：Wind，华泰证券研究所 单周市场扫描及宏观视角 中 央政治局会议要求加大基建投资，力求稳定 中共中央政治局会议于 7 月 31 日召开，会议提出“下半年，要保持经济社会大局稳定，深入推进供给侧结构性改革，打好‘三大攻坚战’，加快建设现代化经济体系，推动高质量发展”，并且“要坚持稳中求进工作总基调，保持经济运行在合理区间”。会议要求，一是积极财政政策要扩大内需，积极财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。我们认为考虑贸易冲突的不确定性，下半年经济增长下行压力将加大，积极财政政策将发力，约1 万亿地方专项债额度有望加快发行。会议提出 6 个稳字：“要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作”，我们认为这充分说明，在内部经济具有下行压力、外部中美贸易摩擦冲击下，有必要通过稳定增长避免出现系统性风险，下半年突出稳字将成为主旋律。二是补短板要扩大基建，基建投资增速下半年有望显著反弹，基建要加大补短板的力