百济神州(688235)深度报告：布局未来，不惧未来

公司研究丨深度报告丨百济神州-U（688235.SH） [Table_Title] 百济神州： 布局未来，不惧未来 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 68 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 百济神州是一家极具差异化的 Biotech，也是国内创新药企出海的领头羊。我们站在更长时间的维度，发现公司能在中国创新药急速发展的十余年间脱颖而出，走向世界并不是一朝一夕的功夫。百济神州在研发、临床布局、商业化三大领域均做到了未雨绸缪，所谓“布局未来”才能“不惧未来”便是对百济神州过去十年间发展最为生动的刻画。 分析师及联系人 [Table_Author] 伍云飞 单林 SAC：S0490521060001 SAC：S0490522090005 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 百济神州-U（688235.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 百济神州：布局未来，不惧未来 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 创新药市场蓬勃发展，中国药企尽享时代红利 政策端和需求端双重驱动，国内创新药加速崛起。政策端：国家药政改革持续深化，受益于新药审批政策迭代，创新药审批时长极大缩短。此外过去 10 年，新靶点持续涌现，创新药物革故鼎新，Biotech&Big pharma 携手共进，百舸争流。然而，新药靶点扎堆严重，差异化开发难度不断提升，展望未来，创新药破局之路机会与挑战并存。需求端：创新药研发蓬勃发展，并高度集中于抗肿瘤药领域，细数海内外临床，我们发现国内核心临床数量已超美国，跃居全球前列。未满足的临床需求不胜枚举，多种肿瘤及其他适应症仍面临无药可医或耐药的窘境，未来创新药大有可为。 战略布局清晰，全球进击的 Biopharma 研发、临床、商业化并举，面向全球的创新药企。公司注重挖掘创新药物产品力，拳头产品泽布替尼正是凭借 BIC 的数据加持，才突破了欧美医药工业市场的铜墙铁壁，大有“后来者居上”之势，同时公司强化早期新药布局，自主研发和商业合作并行，管线后备力量充足。全球临床与商业化的布局为公司产品出海进一步扫清障碍，同时公司商业化扎根本土，有着一支极具战斗力的销售队伍，自研产品百悦泽和百泽安上市后迅速放量，自研产品收入 2022H1 达 27.95亿元，同比增长 126.87%。 产品管线持续迭代，直击临床需求痛点 产品布局全面，强化管线迭代。公司核心产品 BTK 抑制剂为同类最优，在国内外多项淋巴瘤诊疗指南中屡获推荐。研发策略前瞻，率先布局 PROTAC 平台技术，强化靶向 BTK 创新药物的纵深发展，旨在解决 BTKi 带来的耐药性问题。临床开发效率出众，替雷利珠单抗作为“后起之秀”，适应症获批数位列国产 PD-1 首位，并在竞争激烈的大适应症中由末线向一线治疗稳步推进。 商业化表现可圈可点，产品全球化蓄势待发 商业化能力突出，海外市场前景可期。公司产品已在全球 43 个市场获批、21 个市场提交申请，其中 11 款产品已在中国实现商业化。商业化团队快速壮大，气势如虹（由 2020 年的 1547 人快速增至 2021 年底的 3383 人），医保加持下，公司三款创新药实现持续放量。在 BD 层面，百济神州与一众国际大药企达成广泛合作，产品线进一步丰富。海外蓄势待发，泽布替尼之后，替雷利珠出海在即，也有望凭借诺华的海外网络在欧美市场大放异彩。 盈利预测与投资建议 预计公司 2022-2024 年营收分别为 92.20、150.16、201.77 亿元，归母净利润分别为-109.73、-67.23、-47.64，对应 EPS 分别为-8.12、-4.97、-3.52 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1、产品研发及上市进度不及预期； 2、上市产品竞争加剧； 3、研发及期间费用投入过大； 4、海外商业化不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 160.54 总股本(万股) 135,143 流通A股/B股(万股) 11,045/0 资产负债率 30.71% 每股净资产(元) 24.58 市盈率(当前) -14.78 市净率(当前) 6.55 近12月最高/最低价(元) 165.90/82.00 注：股价为 2023 年 1 月 20 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] -29%-7%15%37%2022-22022-62022-92023-1百济神州-U沪深300指数2023-02-02 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 68 公司研究 | 深度报告 目录 创新药市场蓬勃发展，中国药企尽享时代红利 .................................................................................................. 9 国内需求与政策共振，创新药市场大有可为 ........................................................................................................................... 9 药物和靶点持续涌现，未来机会与挑战并存 ......................................................................................................................... 11 战略布局清晰，全球进击的 Biopharma............................................................................................................... 13 公司经营稳健，业务蓬勃发展 ..................................................................................................................................................... 14 临床团队卓越，全球布局领先 .............................................................................................................................................