2025年中报点评：业绩略超预期，净利率再提升，龙头恒强

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宁德时代（300750） 2025 年中报点评：业绩略超预期，净利率再提升，龙头恒强 2025 年 07 月 31 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 277.09 一年最低/最高价 166.80/301.50 市净率(倍) 4.66 流通A股市值(百万元) 1,081,359.36 总市值(百万元) 1,263,339.29 基础数据 每股净资产(元,LF) 59.40 资产负债率(%,LF) 64.74 总股本(百万股) 4,559.31 流通 A 股(百万股) 3,902.56 相关研究 《宁德时代(300750)：2025 年一季报点评：竞争优势突出，盈利稳步增长 》 2025-04-15 《宁德时代(300750)：2024 年年报点评：业绩亮眼，25 年高景气度可期》 2025-03-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 400,917 362,013 436,528 515,171 607,754 同比（%） 22.01 (9.70) 20.58 18.02 17.97 归母净利润（百万元） 44,121 50,745 66,140 80,198 96,563 同比（%） 43.58 15.01 30.34 21.25 20.41 EPS-最新摊薄（元/股） 9.68 11.13 14.51 17.59 21.18 P/E（现价&最新摊薄） 28.63 24.90 19.10 15.75 13.08 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 25Q2 归母利润略超预期，净利率再提升。公司 25H1 实现收入 1789 亿元，同比+7%；归母净利润 305 亿元，同比+33%；扣非净利润 272 亿元，同比+36%。其中 Q2 收入 942 亿元，同环比+8%/+11%；归母净利润 165 亿元，同环比+34%/+18%；扣非净利润 154 亿元，同环比+42%/+30%；毛利率 25.6%，环比+1.2pct，归母净利率 17.5%，同环比+3pct/+1pct。 ◼ 要点如下： ◼ 1）Q2 电池确收近 150gwh，产能利用率约 90%。公司 25H1 实现产量 310gwh，同比+47%，出货量我们预计 270gwh，同比+32%，新增 40gwh 库存。25H1 有效产能 345gwh，产能利用率高达 90%，公司在建产能 235gwh，我们预计年底产能近 900gwh。Q2 电池销量近 150gwh，同环比+35%/+20%，其中动力 116gwh，同环比+36%/+16%，储能 32gwh，同环比+28%/+45%。全年出货量我们预计为 650gwh，同增 35%+，其中储能我们预计为 140-150gwh，增长 50%+。动力端，公司国内份额维持 42-45%，欧洲份额提升 5pct 至 43%；储能端，新兴市场放量+技术授权+海外产能建设，对冲美国政策影响。 ◼ 2）电池价格盈利稳定，动力势头好于储能。动力方面，25H1 收入 1316 亿元，同比+17%，均价 0.69 元/wh，同比下降 13%，环比基本稳定，毛利率 22.4%，同比-4.5pct，单 wh 毛利 0.14元/wh，我们测算对应单 wh 利润 0.083 元/wh。储能方面，25H1 收入 284 亿元，同比-1%，均价 0.59 元/wh，同比下降 20%，较 24Q4 有所回升，毛利率 25.5%，同比-3.4pct，单 wh 毛利0.13 元/wh，我们测算对应单 wh 利润 0.085 元/wh，公司预计 25H1 储能国内外市场各占 50%，美国市场占比已降至 20-30%，OBBB 影响可控。 ◼ 3）其余业务看毛利率改善明显。25H1 电池材料回收收入 79 亿元，同比-45%，毛利率 26%，同比+18pct，主要由于金属价格波动，公司受益于采购长协价。25H1 矿山资源 34 亿元，同比+28%，毛利率 9%，同比+1pct，公司矿山经营正常，手续合规。其他业务看，25H1 收入 77 亿元，同比-8%，但毛利率 74%，同比+23pct。 ◼ 4）Q2 汇兑收益贡献明显，库存商品增加。Q2 我们测算汇兑收益 15 亿元+，较 25Q1 增加 9亿元，主要受益于欧元升值。Q2 投资收益 15 亿元，同环比+22%/+15%；其他收益 30 亿元，同环比+38%/-3%。费用端，Q2 费用率 5.3%，较 Q1 降低 1.8pct，主要由于财务费用为-35 亿元；Q2 减值损失为 16 亿元，较 Q1 减少 3.7 亿元。Q2 末存货 723 亿元，较年初增加 21%，主要为库存商品增加 112 亿元（对应约 30gwh 电池）；Q2 末预计负债为 801 亿元，较年初增82 亿元，其中质保金增加 55 亿元，返利增加 27 亿元，Q2 单季度预计负债增加 66 亿元。Q2经营性净现金流 258 亿元，同环比+58%/-21%；Q2 资本开支 99 亿元，同环比+46%/-5%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 25-27 年归母净利润 661/802/966 亿元的预期，25-27 年同增 30%/21%/20%，对应 PE 为 19/16/13x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予 25 年25x PE，对应目标价 440 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。 -9%-2%5%12%19%26%33%40%47%54%2024/7/312024/11/292025/3/302025/7/29宁德时代沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 7 1. 业绩：25Q2 归母利润略超预期，净利率再提升 25Q2 归母利润略超预期，净利率再提升。公司 25 年 H1 实现营业收入 1789 亿元，同比+7%；归母净利润 305 亿元，同比+33%；扣非净利润 272 亿元，同比+36%。其中25 年 Q2 实现营业收入 942 亿，同环比+8%/+11%；归母净利润 165 亿元，同环比+34%/+18%；扣非净利润 154 亿元，同环比+42%/+30%；毛利率 25.6%，环比+1.2pct，归母净利率 17.5%