建材行业当前时点看建材系列之五：基建重振利好西部地区水泥

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年07月29日 建材 中性（维持） 水泥Ⅱ 增持（维持） 鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfu@htsc.com 赵蓬 执业证书编号：S0570518040001 研究员 0755-82493836 zhao.peng@htsc.com 陈亚龙 执业证书编号：S0570517070005 研究员 021-28972238 chenyalong@htsc.com 1《建材: 行业周报（第二十九周）》2018.07 2《建材: 水泥研究框架暨复盘海螺二十年》2018.07 3《建材: 行业周报（第二十八周）》2018.07 资料来源：Wind 基建重振利好西部地区水泥 当前时点看建材系列之五 基建政策预期改善，西部地区水泥下半年有望量价齐升 4 月政治局会议年内首提扩大内需与调结构并举，近期政策层面频频蓄力，对乡村振兴、扶贫攻坚的重视程度提高到战略层面；7 月 20 日银保监会与央行同时发布理财新规、资产新规补充通知，降低过渡期非标投资难度；7月底的国常会强调更加积极的财政政策，保障地方专项债资金发放。上半年在清理地方项目、资金收紧的影响下，西部多省固投增速骤降，我们认为在下半年基建提振下，西部地区水泥公司有望迎来量价齐升，重点推荐天山股份、祁连山、宁夏建材。 上半年西部固投骤降，下半年补短板需求增强 上半年新疆固投增速下滑 48.9%，宁夏下滑 18.4%，甘肃下滑 9%。全年新疆、宁夏、甘肃固投政府目标分别为 15%、7%、7%，我们认为下半年在财政积极，货币边际宽松情况下，西部固投增速有望回升。目前已有上市公司新疆项目复工，基建重振在微观上也不断得到验证确认。从地方政府十三五基建规划情况来看，到 2020 年，西部省份都将是持续稳定投入阶段。 错峰限产有效抑制过剩产能，地区集中度较高 西部五省在经历了新产能快速释放以后，2014 年水泥行业开始进入稳定成熟期，2014-2018 上半年五省熟料总产能复合增速仅为 1%。局部区域如西藏仍处于快速成长期，水泥存在供需缺口，依赖外来水泥输入。其他地区处于存量消化阶段，产能存在不同程度的过剩，其中新疆产能利用率最低，宁夏、甘肃较好。整体区域集中度相对较高，在取消 32.5 标号水泥、大范围推广错峰限产的措施下，区域内过剩压力有一定程度缓解。 价格有进一步上涨动力，盈利能力处于历史较高水平 展望 2018 全年，我们认为（1）环保限产从外部冲击转为内生化，约束力或将长期持续；（2）西北地区重点企业水泥库容比较往年处于低位，为 2018下半年的价格上涨打下较好基础；（3）在强有力的管控措施情况下，煤炭价格继续上行空间有限。我们判断 2018 年水泥价格大概率维持高位运行，盈利能力进一步提升。长期看，供求关系的持续改善将成为未来三年水泥价格维持高位的有力支撑。 推荐天山股份、祁连山、宁夏建材 天山股份、祁连山及宁夏建材分别是新疆地区、甘青藏地区及宁夏地区水泥龙头，当地产能市占率均超三成。2018 上半年受西北地区固定资产投资增速整体下滑影响，水泥需求受到压制。随着国常会要求积极财政政策、总理要求加快中西部基建建设等政策支持，我们判断西北地区下半年水泥需求有望回升。在错峰限产执行力度趋严下，下半年西北地区供需格局有望改善，企业盈利或超预期。目前三家公司估值处于历史较低水平，首次覆盖给予天山股份、祁连山“买入”评级，给予宁夏建材“增持”评级。 风险提示：西北地区基建下半年开工不达预期，煤炭成本快速上涨。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600720 祁连山 7.75 买入 0.74 1.13 1.34 1.50 10.47 6.83 5.79 5.17 000877 天山股份 8.28 买入 0.25 0.88 1.10 1.20 31.75 9.16 7.15 6.44 600449 宁夏建材 8.81 增持 0.71 0.98 1.21 1.35 12.49 9.03 7.25 6.54 资料来源：华泰证券研究所 (20)(11)(1)91817/0717/0917/1118/0118/0318/05(%)建材水泥Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2018 年 07 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 政策迎来窗口期，西部基建有望重振 ................................................................................ 4 政策蓄势待发，西部补短板需求大 ............................................................................ 4 上半年固投骤降，下半年西部基建有望重振 ............................................................. 7 西部区域水泥集中度较高，错峰限产压低供给能力 .......................................................... 9 新增产能冲击有限，上半年西部地区水泥产量明显下滑 ........................................... 9 西部地区水泥集中度较高，产能利用率不一 ........................................................... 10 新疆取消 32.5 标号水泥，错峰限产有效缓解供给压力 ........................................... 11 西北下半年开工旺季，吨资产价值面临重估 ................................................................... 13 短期看错峰、长期看供需，水泥价格有望维持高位 ................................................ 13 西北地区煤炭储量丰富、价格稳定，水泥盈利能力有望进一步提升 ....................... 15 盈利能力提升，西北地区水泥企业资产价值有望重估 ............................................. 17 推荐天山股份、祁连山、宁夏建材 .......................................................................... 19 风险提示 ............................