水泥制造行业：研判水泥旺季，确定性及弹性分区域细说

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.08.07 研判水泥旺季，确定性及弹性分区域细说 鲍雁辛（分析师） 黄涛（分析师） 0755-23976830 021-38674879 baoyanxin@gtjas.com huangtao@gtjas.com 证书编号 S0880513070005 S0880515090001 本报告导读： 我们看到政策端进一步宽松确立，预期向稳增长的方向演化；而供给端受环保限产影响，撬动水泥旺季供需平衡关键砝码可能已经出现。 摘要： [Table_Summary] 我们维持水泥行业评级。继续重点推荐需求确定性高的华东华南龙头水泥股：海螺水泥（600585）、华新水泥（600801）、以及弹性的万年青（000789）、塔牌集团（002233），受益上峰水泥（000672），从财政发力角度重点推荐业绩弹性显著的华北龙头冀东水泥（000401）、金隅集团（601992），港股重点推荐中国建材（3323.HK）、华润水泥（1313.HK）；其他区域主题有望轮动，西北主题受益标的（天山股份（000877）、青松建化（600425）、祁连山（600720）、宁夏建材（600449）） 进一步宽松确立，需求端或边际超预期：我们观察到近期国常会基本定调全面宽松，未来一个阶段政策可能向着稳增长方向不断演化，修复市场对于需求端“断崖”的预期。我们判断后续可能会有一揽子扩内需的政策，加快合格的 PPP 项目落地有望提振基建，而地产我们判断在低库存高拿地的情况下，需求韧性仍在，整体需求端有望超过市场预期。区域逻辑好于全国，确定性最高华东华南，我们认为从华东中南及西南今年 1-6 月份水泥产量增速看，需求增速领先全国，体现出民营主体经济的韧性；从近日广东省发改委补短板，涉及重点项目总投资额超过 19000 亿，我们认为经济发达地区华东华南财政底气较强，对政策补短板响应力度与确定性更强。从财政政策发力角度看,我们认为积压项目最为集中的华北弹性显著，4 月 17 日降准之后，华北 5-6 月单月水泥产量一反近几年来下滑趋势恢复正增长（西北及东北尚未体现出明显好好转）也从另一方面反应需求端的的敏感性；同时新一轮京津冀大气治理，明确淘汰日产 2000 吨以下水泥熟料生产线，我们估算涉及出清产能约 2.7%，区域供给格局进一步优化。撬动水泥平衡关键砝码出现，我们认为上半年水泥价格的不断上升及淡季不淡印证了当前供需格局正处于边际平衡状态。7 月底，占华东孰料产能 4%的常州受环保影响突发大规模停产，可能将成为撬动水泥平衡的关键砝码；同时考虑到四季度错峰停产、环保限产（尤其在京津冀地区）及华东等地区的“电荒”魅影，我们判断水泥供求紧平衡或将加剧，参考 2010 年华东拉闸限电情景，水泥市场有望旺季更旺，水泥股盈利稳中有升。风险提示：国内货币、房地产宏观政策变动，原材料价格大幅上涨。 [Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 水泥制造业 增持 [Table_Report]相关报告 建材：《稳增长建材攻守兼备》 2018.08.06 建材：《国泰君安证券建材行业基本面数据大全_20180805》 2018.08.05 建材：《政策改善持续，继续推荐建材》 2018.07.29 建材：《从基金季报看筹码结构，调整已然充分》 2018.07.24 建材：《政策压力缓解，建材为周期修复首选》 2018.07.23 行业更新建材 股票研究 证券研究报告 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 目 录 1. 投资要点 ................................................................................................. 3 2. 进一步宽松确立，边际改善超预期 ..................................................... 5 2.1. 政策转向进一步宽松，基建有望成为稳增长抓手 ...................... 5 2.2. 民营主体包括地产奠定需求韧性 .................................................. 6 3. 撬动水泥供求平衡的关键砝码出现 ..................................................... 8 3.1. 区域逻辑好于全国，确定性最高华东中南，弹性最大是华北 .. 8 3.2. 常州水泥大规模限产，供给侧加剧华东水泥紧平衡 .................. 8 3.3. 广东率先“补短板”——经济发达的华东华南地区需求边际改善反而确定强 .............................................................................................. 10 3.4. 环保错峰持续推进，供给侧持续改善 ......................................... 11 4. 大胆的猜测，“电荒”魅影重现或加码水泥股行情............................ 13 5. 基金低持仓，筹码结构调整良好 ....................................................... 15 6. 风险提示 ............................................................................................... 17 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 18 1. 投资要点 我们维持水泥行业“增持”评级。 继续重点推荐需求确定性高的华东华南龙头水泥股：海螺水泥（600585）、华新水泥（600801）、以及弹性的万年青（000789）、塔牌集团（002233），受益上峰水泥（000672），从财政发力的角度重点推荐业绩弹性显著的华北龙头冀东水泥（000401）、金隅集团（601992），港股重点推荐中国建材（3323.HK）、华润水泥（1313.HK）；其他区域主题有望轮动，西北区域受益标的（天山股份（000877）、青松建化（600425）、祁连山（600720）、宁夏建材（600449））；东北亚泰集团（600881）。  进一步宽松确立，需求端或边际超预期：我们观察到近期国常会基本定调全面宽松，未来一个阶段政策可能向着稳增长方向不断演化，修复市场对于需求端“断崖”的预期。我们判断后续可能会有一揽子扩内需的政策