2021年以来重庆市城投债发行特点研究

www.lhratings.com 研究报告 1 2021 年以来重庆市城投债发行特点研究 2021 年重庆城投债发行及净融资规模均较 2020 年有所增长，但 2022 年前三季度发行规模同比有所下降，各季度发行及净融资规模波动明显；区县级城投主体为重庆市发债主力，发债规模较大的地区主要集中在中心城区和主城新区，各区县融资以净流入为主，綦江区和黔江区净流出规模较大；AA+及 AA 级主体是重庆市城投债净融资的主要来源，AA+级主体城投债发行规模占比持续提升。交易所公司债为重庆市城投主体发债品种的主力，但 2022 年以来发行及净融资规模呈收缩趋势；公募债发行规模及净融资保持增长，私募债净融资规模出现下降；募集资金主要用于偿还有息债务且比重持续扩大。2021年取消发行及终止审查城投债规模同比均大幅增加，2022 年前三季度同比有所回落，行政层级以区县级为主，主体级别以 AA 和 AA+为主，AA+级主体占比有所上升。 联合资信 公用评级四部 |胡元杰 www.lhratings.com 研究报告 2 一、重庆城投企业整体发行及净融资情况 （一）发行及净融资概况 2021 年重庆城投债发行及净融资规模均较 2020 年有所增长，但 2022 年前三季度发行规模同比有所下降，各季度发行及净融资规模波动明显。 重庆市是我国西南地区唯一的直辖市，经济发展和财政实力处于全国中游水平。重庆市城投主体数量较多，近年来发债规模在全国位居上游，2021 年位列第六。2019年以来，重庆市城投主体发债规模同比增幅均超过 25%，2021 年及 2022 年前三季度，重庆市分别发行城投债 337 支和 239 支，发行规模分别为 2435.13 亿元和 1633.58亿元，同比分别变化 37.98%和-9.27%。从季度发行数据来看，除 2022 年二季度受交易所公司债审核指引等趋严政策影响大幅下降外，2021 年以来各季度发行规模均超过 500 亿元，受市场环境波动影响，各季度发行规模波动明显。 净融资规模方面，2021 年及 2022 年前三季度，重庆市城投债净融资规模分别为 871.63 亿元和 634.12 亿元，同比分别增长 10.96%和 13.72%。分季度看，除 2021年二季度因债券集中兑付，以及 2022 年二季度因债券发行规模大幅下降导致净融资规模环比大幅下降外，2021 年以来各季度净融资规模均呈环比上升趋势。 资料来源：联合资信根据 Wind 数据整理 资料来源：联合资信根据 Wind 数据整理 图 1 2013 年以来重庆市城投债分年度发行情况 图 2 2020 年以来重庆市城投债分季度发行及净融资情况 （二）不同行政层级发行及净融资情况 区县级城投主体为重庆市发债主力和净融资主要来源，但发行规模占比有所波动。 从城投主体行政层级来看，2021 年以来，区县级城投主体为重庆市发债主力。从发行规模变化来看，2021 年，重庆市级城投主体发债规模同比增长 45.85%，区县级城投主体同比增长 21.24%，开发区（含国家级新区、国家级高新技术产业开发区、国家级经济技术开发区、市级开发区，下同）城投主体同比增长 224.97%。2022 年前三季度，重庆市级城投主体发债规模同比下降 47.37%，区县级城投主体同比增长 www.lhratings.com 研究报告 3 3.30%，开发区城投主体同比下降 30.70%。 从发行规模占比来看，2021 年，受开发区城投债发行规模快速增加影响，重庆市区县级城投债发行规模占比同比下降 9.61 个百分点至 69.57%。2022 年前三季度，随着重庆市级和开发区城投债发行规模下降，重庆市区县级城投债发行规模占比上升至 78.92%。 资料来源：联合资信根据 Wind 数据整理 资料来源：联合资信根据 Wind 数据整理 图 3 2020 年以来重庆市城投债分行政层级发行情况 图 4 2020 年以来重庆市城投债分行政层级发行规模占比情况 净融资方面，重庆市城投债净融资主要由区县级城投主体贡献。2021 年，受区县级城投债偿还量大幅增加影响，区县级城投主体净融资规模同比下降 21.16%；市级和开发区城投主体净融资规模均由净流出转为净流入。从占比上看，2021 年以来，重庆区县级城投主体净融资规模占比稳定在 80%左右。 资料来源：联合资信根据 Wind 数据整理 资料来源：联合资信根据 Wind 数据整理 图 5 2020 年以来重庆市城投债分行政层级净融资情况 图 6 2021 年以来重庆市城投债分行政层级净融资规模占比情况 （三）不同主体级别发行及净融资情况 AA+级主体城投债发行规模占比提升，AA+及 AA 级主体是净融资的主要来源。 从主体级别来看，重庆市 AA+和 AA 的城投主体为发债主力，2021 年以来发债规模合计占比超过 80%，高于全国平均水平。从发行规模占比变动来看，2021 年主体级别为 AAA 和 AA+的城投主体发债规模占比分别较上年提升了 3.92 个和 0.50 个 www.lhratings.com 研究报告 4 百分点，主体级别为 AA、AA-和无评级或未披露的城投主体发债规模较上年分别下降了 4.36 个、0.04 个和 0.03 个百分点。 资料来源：联合资信根据 Wind 数据整理 资料来源：联合资信根据 Wind 数据整理 图 7 2021 年重庆市城投债分主体级别发行占比情况 图 8 2022 年前三季度重庆市城投债分主体级别发行占比情况 从发行规模同比增速来看，2021 年各级别的城投主体发债规模均实现了增长，AAA、AA+和 AA 城投主体发债规模增速均超过 25%。从不同主体级别的城投主体净融资来看，2021 年以来重庆市城投债净融资主要由 AA+和 AA 级主体贡献。 资料来源：联合资信根据 Wind 数据整理 资料来源：联合资信根据 Wind 数据整理 图 9 2021 年重庆市城投债分主体级别发行及净融资情况 图 10 2022 年前三季度重庆市城投债分主体级别发行及净融资情况 （单位：亿元） （单位：亿元） （四）不同债券品种发行及净融资情况 交易所公司债为重庆市城投主体发债品种的主力，但 2022 年以来发行及净融资规模呈收缩趋势。 从城投主体发行的主要债券品种来看，2021 年以来公司债为重庆市城投主体发债品种的主力，但受交易所政策收紧的影响，2022 年前三季度公募公司债和私募公司债发行规模分别同比下降 77.58%和 22.67%，降幅均超过全国平均水平。2021 年，中期票据、（超）短期融资债券、定向工具和企业债发行规模分别同比增长 29.79%、 ww