可转债年度策略：晨光熹微

2023 年 1 月 5 日 可转债年度策略 晨光熹微 债券年度报告 债券报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 010-56800337 liulu979@paicdom.local 研究助理 陈蔚宁 一般从业资格编号 S1060122070016 Chenweining369@paicdom.local 本报告仅对宏观经济进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。  2022 年可转债跟随权益震荡，全年收跌。2022 年可转债走势仍然紧密跟随权益，但流动性和债市环境也对可转债产生了阶段性的影响，全年市场可分为 4 个阶段，截至 12 月 26 日，中证转债指数下跌 10.3%。结构上，全部可转债行业均录得亏损，多数情况下股票表现越好，该行业可转债表现也越好，公用事业、信息技术和材料行业领跌，医疗保健、金融与可选消费跌幅较少。供需力量角度，相较于 2020-2021 年，2022 年可转债供需格局相对平稳，对可转债的估值没有明显的推升作用。  2023 年，可转债胜率较高，但需降低赔率期待。2023 年权益大概率可获得正收益。一方面，随着各地疫情陆续过峰，疫情对经济活动的压制大概率逐步解除，经济工作会议亦定调积极，基本面有望筑底回升；另一方面，当前股市估值偏低，多数股票指数市盈率在近 5 年 20%分位数之下，为权益反弹提供了较大潜在空间。可转债走势多数跟随权益，2023 年有望获得正收益。不过，可转债收益率预期需要调低。一是因牛市风格有可能偏大盘、价值；二是行业上，可转债多集中在制造业，相对缺乏弹性较大的消费、房地产等行业个券；三是风险偏好转暖后，资金对可转债的需求可能下降，消化前期相对较高的转股溢价率。交易节奏上，基本面和企业利润企稳回升需要一定时间，市场可能会在政策引导的“强预期”和经济数据的“弱现实”之间反复拉锯，股市的上行节奏会有反复。当“弱现实”占据上风、股市回调的时候，则是不错的可转债波段交易机会。同时，需要密切关注流动性和债市环境对转股溢价率的影响。  消费类转债确定性较高，但需注意择券，把握交易节奏：1、消费板块确定性较高。疫后复苏过程中，消费将经历脉冲式修复；中期看，政策也将扩大内需提升至 2023 年经济工作的“优先位置”；海外经验也显示，疫情防控放松之后，消费板块股票在各国均表现居前。2、可转债估值相对偏低，交易拥挤度不高，为后续跟随权益反弹留足空间。日常消费、可选消费类转债的转股溢价率水平仅为 2020 年 7 月以来的 28%和 49%分位数，相对其他行业而言较低，转债价格水平也只在 26%和 40%分位数。3、需注意选择细分板块和个券，注意交易节奏。一方面，消费类可转债中有相当数量的可转债，涨跌逻辑与疫后消费复苏相对独立，如生猪养殖、卫星电视和汽车制造。去除这些细分板块个券之后，消费类可转债的数量缩减过半，疫后修复优质个券相对稀缺。另一方面，有的细分板块虽然弹性较大，但市场可能过早交易了反弹预期，若财报表现不佳，则股价、转债价格反而可能下跌，如航空、酒店、餐饮和休闲行业，需注意这些行业的交易节奏，避免追高。  风险提示：流动性变化超预期，消费修复不及预期，疫情演变超预期。 证券研究报告 债券·债券年度报告 2 / 17 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、 2022 年可转债市场：跟随权益震荡，全年收跌 ................................................4 1.1 权益主导可转债震荡下跌 ..................................................................................... 4 1.2 医疗保健、金融、可选消费跌幅少，公用事业与信息技术领跌 ................................ 5 1.3 可转债供需较为平衡，估值平稳 ........................................................................... 7 二、 2023 年可转债走势：胜率较高，但需降低赔率期待 .........................................9 2.1 方向：可转债大概率跟随权益，可获得正收益 ....................................................... 9 2.2 幅度：风格、供需偏不利，适当降低收益预期 ..................................................... 10 三、 板块推荐：消费类转债 ...................................................................................13 四、 风险提示 ........................................................................................................16 nMzQsQnNqOzQvNqQsOmPoRbRbP7NtRqQnPmPlOmMqReRoOpR7NoPsOxNnRoOvPmMrN 债券·债券年度报告 3 / 17 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表目录 图表 1 2022 年行情表现：债券＞可转债＞股票 .............................................................. 4 图表 2 2022 年末，可转债位于 2019 年以来的 64.7%分位数........................................... 5 图表 3 所有行业可转债均录负收益 ................................................................................ 6 图表