交运行业2023年投资策略：拐点已至，东风徐起

11中邮证券2022年12月31日拐点已至，东风徐起——交运行业2023年投资策略证券研究报告行业投资评级：中性魏大朋中邮证券研究所交运团队2投资要点 快递： 2023年疫情有望逐步得到控制，物流通畅、消费信心恢复，则增量有望恢复。 2023年行业量收增幅约为13%、10.2%，刷单和价格战导致单价下降； 航空：行业供需有望于2024年恢复至疫情前水平，关注供给趋紧、需求恢复以及票价弹性带来业绩修复机会。 化工供应链：高成长性、低集中度、高壁垒的蓝海市场。 投资建议：建议关注中国国航、吉祥航空、密尔克卫、兴通股份、韵达股份、长久物流等。 风险提示：油价波动风险、疫情散发风险、汇率波动风险。请参阅附注免责声明rQuNtRmMsMxOvNnMtMsRsO7NaObRsQmMmOsRlOoOnMeRqQnR9PrQnQuOoOpNuOnPqM3航空：需求释放，行业再繁荣二重点推荐及风险提示四目录一快递：格局改善延续，利润修复兑现化工供应链：高成长的优质赛道三4交运板块行业回顾第一段市场下行期间（2015年6月-2016年2月）：沪深300指数整体下滑68%，同期中邮交通运输指数下滑105%。在交运行业中，物流板块整体降幅较小，而铁路、港口及航运板块整体下降较多。第二段市场下行期间（2018年1月-2018年12月）：沪深300指数整体下滑38%，同期中邮交通运输指数下滑37%。从各细分板块表现来看，机场表现较好，主要受上海机场免税协议签订的影响，机场板块整体估值提升，而具有强周期性的航运、航空板块跌幅较高。第三段市场下行期间（2021年12月-至今）：沪深300指数整体下滑40%，同期中邮交通运输指数上涨3%。从各细分板块表现来看，机场、航空表现较好，分别实现14%、5%的涨幅，主要受年初特效药、疫苗等推进节奏顺利，以及国际线放开的预期提振，航运板块主要受外贸集运运价下降影响，板块跌幅较大。图表1：交运板块行业回顾资料来源：WIND资讯，中邮证券研究所请参阅附注免责声明-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02交通运输沪深3005交运各细分赛道差异性较大分板块来看，交运行业各细分赛道具有不同的特征，整体收益和波动表现也有所不同。其中，具有更强成长性的板块整体收益表现更好，如物流板块，具有更强周期性的板块波动更加明显，如航运板块，而基础设施板块表现更加稳定，波动性较小，如港口、公路及铁路板块。2013年到至今，物流板块跑赢整体市场的概率为41.1%，波动性（标准差）0.35为；航空板块跑赢整体市场的概率为47.4%，波动性为0.23；航运跑赢整体市场的概率为18.3%，波动性为0.26；机场板块跑赢整体市场的概率为99.4%，波动性为0.54，机场板块具有一定消费属性，因此整体收益表现较好，波动性也更大；港口板块跑赢市场概率为18.9%，波动性为0.20；公路板块跑赢市场36.7%，波动性为0.19；铁路板块跑赢市场概率为15.9%，波动性为0.17。图表2：市场下行期交运板块更具韧性资料来源：WIND资讯，中邮证券研究所请参阅附注免责声明-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%2015年1月2015年2月2015年3月2015年4月2015年5月2015年6月2015年7月2015年8月2015年10月2015年11月2015年12月2016年1月2016年2月2016年3月2016年4月2016年6月2016年7月2016年8月2016年9月2016年10月2016年11月2016年12月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年11月2017年12月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年11月2022年12月物流公交高速公路铁路运输航空运输航运机场港口6全球疫情高峰期或已过去农品上行 2021年9月—2022年6月，受奥密克戎变异毒株影响，各国每日新增病例有大幅度上升，疫情呈现短暂爆发的趋势。 截止2022年12月28日，美国、中国、加拿大等国接种三针疫苗的人数比例超过60%，接种部分疫苗的人数比例超过75%。图表3：新冠肺炎每日新增病例（每百万人）资料来源：WIND资讯，our world in data，中邮证券研究所图表4：截止2022年12月28日接种疫苗人数比例请参阅附注免责声明7国内放开后“第一波”冲击影响逐步褪去 自出台防控政策“国十条”后，第一波的疫情冲击影响正在褪去，居民出行的信心正在修复，出行板块复苏的拐点已至。 北京是修复最快的城市，与国家发布“国十条”时间的地铁客流数据对比，北京12月21号（周三）的地铁客流高于之前4.93%，此后两天更是连续修复，12月22日（周四）~12月23日（周五）分别为12.37%，22.91%，北京复工复产的节奏引领全国。图表5：各大城市地铁客运量较发布“国十条”前对比资料来源：各地铁集团公开数据，中邮证券研究所图表6：一线城市地铁客运量（万人次）请参阅附注免责声明-24.89%-29.97%-46.15%-50.24%-63.60%-71.56%-72.06%-82.45%-90.00%-80.00%-70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%武汉北京广州成都西安南京深圳上海各大城市地铁客运量相较于发布“国十条”前恢复情况0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.00一线城市地铁客运量（万人次）北京（万人次）上海（万人次）广州（万人次）深圳（万人次）防控政策“国十条”发布88一快递：格局改善延续，利润修复兑现9快递行业展望品上行 我们认为2022年行业量收增幅为2.0%和1.5%，单价基本持平。 一般而言，经济政策带动信心提升促进消费，而后社融和投资的提升支撑经济，进而促进快递行业量收增长，因此快递业数据一般延后1-2个月体现政策和经济