业绩迎来拐点，AI教育+机器人持续突破

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 36.38 总股本/流通股本（亿股） 6.96 / 5.21 总市值/流通市值（亿元） 253 / 190 52 周内最高/最低价 46.66 / 32.33 资产负债率(%) 42.1% 市盈率 25.80 第一大股东 黄正聪 研究所 分析师:陈涵泊 SAC 登记编号:S1340525080001 Email:chenhanbo@cnpsec.com 分析师:王思 SAC 登记编号:S1340525080002 Email:wangsi1@cnpsec.com 视源股份(002841) 业绩迎来拐点，AI 教育+机器人持续突破 ⚫ 公司发布 25 年三季报，营收利润增速迎来拐点，毛利率受供应链影响短期承压 2025 年前三季度，公司实现营收 180.87 亿元（同比+5.45%）；受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响，公司毛利率同比-1.19pct，但继续呈现逐季环比企稳态势。2025 年前三季度公司实现归母净利润 8.67 亿元（同比-6.81%），降幅较 H1 明显收窄。单 Q3，公司实现营收 75.22 亿元（同比+6.96%）；受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响，毛利率同比-0.92 个 pct 但环比延续企稳态势。主要受益于收入增长、毛利额提升及费用管控，基本面持续向好，Q3 归母净利润 4.69 亿元（同比+7.79%）。为应对原材料价格上涨对毛利率影响，截至 25Q3 公司存货为 37.19 亿元，同比+60.67%。 ⚫ 板卡业务大客合作成效显著，家电及电子业务延续增长 在智能控制部件领域，公司深化大客户合作成效显著，液晶显示主控板卡业务 Q3 收入实现较快增长，有效拉动该业务前三季度整体收入实现同比提升；家用电器控制器业务持续受益于海内外订单快速增长，Q3 延续高增态势；汽车电子及电力电子业务均实现高速增长。 ⚫ AI+教育进展显著，企业服务 OBM 继续突破 受益于教育+AI 政策加码，公司教育 AI 产品领跑行业转型。截至25 年 9 月，希沃课堂智能反馈系统覆盖 4000+校/1 万+教室，生成 45万+报告；AI 备课激活用户超 100 万，魔方数字基座覆盖 9000+校。Q3 国内教育业务收入稳健增长，录播、教学终端及学习机等软硬件协同发力，产品矩阵效应凸显。 公司国内企业服务业务呈改善趋势但仍承压，海外业务分化显著且持续推进拓展。1）国内：供应链管理策略变革显效带动 MAXHUB Q3收入降幅收窄，但受渠道优化滞后、需求疲软等影响，企业服务业务整体同比仍降，后续将强化渠道与线上运营；2）海外：ODM 业务受外部因素延续下滑，公司拟深化客户合作并开拓新品线，而 MAXHUB 自有品牌高速增长，通过推出多语种教育 AI 软件、微软认证会议产品及落地阿联酋子公司，持续提升本地化竞争力与市场覆盖。 ⚫ 看好机器人长期发展潜力，商用机器人开始量产 公司聚焦机器人刚需场景，产品落地与市场拓展成效初显且计划持续加码：年内已推出四足机器人、柔性操作机械臂（后者近日亮相广交会），商用清洁机器人批量进入欧洲、日韩及国内市场并带动收入良好增长；未来公司将继续加大投入，推动机器人业务快速发展。 ⚫ 投资建议与盈利预测 我们预计公司 2025-2027 年将实现营收 246.53、278.35、314.85亿元，同比增长 10.05%、12.91%、13.11%；实现归母净利润 10.26、-13%-6%1%8%15%22%29%36%43%50%57%2024-102025-012025-032025-052025-082025-10视源股份电子发布时间：2025-10-22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 13.03、16.1 亿元，同比增长 5.70%、26.92%、23.63%。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 供应链波动风险、海内外市场拓展不及预期、产品迭代不及预期、AI 政策落地不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 22401 24653 27835 31485 增长率(%) 11.05 10.05 12.91 13.11 EBITDA（百万元） 1128.41 1427.84 1910.11 2427.00 归属母公司净利润（百万元） 970.96 1026.30 1302.57 1610.36 增长率(%) -29.13 5.70 26.92 23.63 EPS(元/股) 1.40 1.47 1.87 2.31 市盈率（P/E） 28.77 27.22 21.44 17.34 市净率（P/B） 2.20 2.11 2.01 1.90 EV/EBITDA 21.48 20.39 15.02 11.76 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 22401 24653 27835 31485 营业收入 11.0% 10.1% 12.9% 13.1% 营业成本 17624 19868 22320 25159 营业利润 -30.7% 4.2% 26.8% 28.9% 税金及附加 90 119 135 152 归属于母公司净利润 -29.1% 5.7% 26.9% 23.6% 销售费用 1206 1025 1047 1110 获利能力 管理费用 1175 1152 1152 1198 毛利率 21.3% 19.4% 19.8% 20.1% 研发费用 1540 1725 1949 2219 净利率 4.3% 4.2% 4.7% 5.1% 财务费用 -94 -54 -10 -22 ROE 7.6% 7.8% 9.4% 11.0% 资产减值损失 -122 0 0 0 ROIC 4.7% 5.5% 6.8% 7.9% 营业利润 1054 1098 1393 1795 偿债能力 营业外收入 8 9 9 9 资产负债率 42.1% 45.9% 47.1% 48.6% 营业外支出 15 15 15 15 流动比率 1.07 0.98 1.02 1.00 利润总额 1047 1093 1387 1789 营运能力 所得税 11 44 55 143 应收账款周转率 62.58 59.26 61.48 60