业绩符合预期，看好公司在AI测试电源和氢能产业的持续布局

证券研究报告：电力设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2024-102025-012025-032025-052025-082025-10-18%-10%-2%6%14%22%30%38%46%54%科威尔电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）41.30总股本/流通股本（亿股）0.84 / 0.84总市值/流通市值（亿元）35 / 3552 周内最高/最低价46.00 / 24.08资产负债率(%)24.0%市盈率70.79第一大股东傅仕涛研究所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com科威尔(688551)业绩符合预期，看好公司在 AI 测试电源和氢能产业的持续布局l投资要点事件：2025 年 10 月 17 日，公司发布 2025 年三季报。2025Q1-3 公司实现营收 3.7 亿元，同比-2.0%，归母净利润 0.5亿，同比-0.1%；其中2025Q3营收1.5亿，同环比分别+17.9%/+23.8%，归母净利润 0.2 亿，同环比分别为+110.4%/+94.1%，业绩符合我们预期，测试电源业务增长超预期，但氢能业务不及预期。利润端：销售费用率减少较多，维持高研发投入。2025Q1-3 公司毛利率、净利率分别 40.8%/13.9%，同比分别-8.2pcts/+0.4pct。2025Q1-3 公司主要费用中，销售费用率（11.6%）减少较多，研发费用率（15.3%）有所下降，管理费用率（9.9%）略有上升，财务费用率（-0.8%）有所增加，四项费用率总体减少 2.2pcts。积极布局 Al 测试电源。在 Al 测试电源领域，公司目前已实现测试电源和负载的小批量订单，并完成部分交付，同时，公司积极推动相关产品和整体测试自动化解决方案在行业头部客户产线端的导入工作。氢能行业有望在十五五景气提升。10 月 24 日，中共中央举行发布会，《十五五建议》提出前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。此次表态将氢能提升至国家战略高度，因此我们预计氢能行业有望在十五五景气提升，相关政策也会持续出台。l盈利预测与投资评级：我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 5.5/6.6/8.4 亿元，归母净利润分别为 0.7/0.9/1.3 亿元，（2025 年 10 月 23 日）对应 PE 分别为 52/38/27 倍，维持 “增持”评级。l风险提示：测试电源市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；氢能行业景气度不及预期的风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-10-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）478546663839增长率(%)-9.5814.2421.4126.48EBITDA（百万元）47.0387.81119.99164.86归属母公司净利润（百万元）49.0567.2491.24128.67增长率(%)-58.1037.0935.7041.01EPS(元/股)0.580.801.091.53市盈率（P/E）70.7951.6438.0526.99市净率（P/B）2.672.652.602.52EV/EBITDA41.2335.6426.7920.05资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入478546663839营业收入-9.6%14.2%21.4%26.5%营业成本263290347434营业利润-63.5%45.5%35.5%40.5%税金及附加4568归属于母公司净利润-58.1%37.1%35.7%41.0%销售费用647185105获利能力管理费用50556581毛利率45.0%47.0%47.7%48.3%研发费用798296117净利率10.3%12.3%13.8%15.3%财务费用-11-6-5-3ROE3.8%5.1%6.8%9.3%资产减值损失-7-8-9-10ROIC2.2%4.5%6.2%8.8%营业利润466791128偿债能力营业外收入1111资产负债率24.0%26.0%28.6%32.3%营业外支出0111流动比率3.473.022.642.29利润总额476891128营运能力所得税-1122应收账款周转率2.382.792.802.89净利润486690126存货周转率1.051.061.161.19归母净利润496791129总资产周转率0.280.310.370.43每股收益（元）0.580.801.091.53每股指标（元）资产负债表每股收益0.580.801.091.53货币资金448377293202每股净资产15.4815.5615.9116.40交易性金融资产311311311311估值比率应收票据及应收账款196241286359PE70.7951.6438.0526.99预付款项5457PB2.672.652.602.52存货274274325403流动资产合计1343131913561455现金流量表固定资产166230290344净利润486690126在建工程139153163170折旧和摊销18263340无形资产22222222营运资本变动0-8-56-80非流动资产合计369445513574其他3354资产总计1712176418692029经营活动现金流净额69877290短期借款30303030资本开支-130-100-100-100应付票据及应付账款230269318396其他-139678其他流动负债127137166208投资活动现金流净额-269-94-94-92流动负债合计387436513634股权融资5000其他23212121债务融资-3000非流动负债合计23212121其他-66-64-63-89负债合计411458535655筹资活动现金流净额-64-64-63-89股本84848484现金及现金等价物净增加额-264-70-85-90资本公积金962962962962未分配利润227239254276少数股东权益-1-2-3-6其他29233756所有者权益合计1301130613341373负债和所有者权益总计1712176418692029资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaDetailEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分4中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券