AI多模态进程加速，稀缺“数据集+自研产品”价值凸显

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 5.94 总股本/流通股本（亿股） 26.64 / 22.59 总市值/流通市值（亿元） 155 / 131 52 周内最高/最低价 7.44 / 4.55 资产负债率(%) 26.6% 市盈率 64.52 第一大股东 徐子泉 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 捷成股份(300182) AI 多模态进程加速，稀缺“数据集+自研产品”价值凸显 ⚫ 事件回顾 2025 年 8 月 27 日，公司发布 2025 年半年报，2025H1，公司实现营业收入 13.67 亿元，同比下降 5.79%；归母净利润 1.45 亿元，同比下降 41.84%；扣非后归母净利润 1.49 亿元，同比下降 40.35%。2025Q2，公司实现营业收入 6.57 亿元，同比下降 15.31%；归母净利润 0.14 亿元，同比下降 89.25%；扣非后归母净利润 0.16 亿元，同比下降 88.05%。 ⚫ 事件点评 主营业务承压拖累整体业绩，费用支出保持稳健。收入端，受 2025年上半年影视行业景气度低迷影响，公司核心影视版权运营业务业绩承压，实现收入 11.48 亿元，同比下降 11.91%，拖累整体营收表现。利润端，影视剧版权运营业务毛利率同比下降 5.96pct 至 27.49%，带动公司综合毛利率下滑 6.17pct 至 24.81%。费用端，公司支出管控整体稳健，2025 上半年期间费用率同比小幅收窄 0.16pct 至 9.05%，其中销售/管理/研发费用率分别为 2.75%/5.21%/1.08%，同比分别变动+0.53/+0.04/-0.72pct。 积极探索多元变现路径，持续加强内容出海与微短剧赛道布局。 在影视行业景气度偏弱背景下，公司抓住内容细分赛道发展机遇，于25H1 成功拓展院线发行+新媒体发行新业务模式。同时，公司加快全球化布局，在持续引进国际优质内容基础上，积极加强本土内容出海进程，25H1 公司平台在 YouTube 上总订阅量已突破 5000 万（新增订阅 1070 万），Facebook 粉丝规模亦接近千万。此外，公司结合自身渠道与资源优势，持续加大微短剧赛道投入，目前已与红果、快手、美团等平台在投资、制作、联合出品、片库增值、账号运营、投流及全球发行等环节开展深度合作，持续拓展内容业务新增量。 AI 多模态或将推动视频类资源需求提升，重视公司稀缺“数据集+自研产品”双重价值。各大 AI 厂商近期密集发布新一代产品，其中，OpenAI 已于 8 月、9 月先后推出 GPT-5、SORA 2，Google 亦计划于10 月末发布 Gemini 3.0。相较早期侧重文本生成功能，各类产品均已重点强化图像、视频等多模态能力。以 Gemini 3.0 为例，其在 SVG 等复杂图形生成方面表现提升显著，预计将大幅优于 Gemini 2.5 及同类模型（据 IT 之家报道）。随着多模态能力成为各大模型的竞争焦点，AI 训练过程对高质量视频与图片数据的依赖将持续增强。公司作为国内领先的数字版权运营商，已积累超 10 万小时影视、动漫等优质内容资源，并早于 2024 年 7 月即与华为云达成合作，向其提供并授权高质量视频数据集用于视频大模型训练，充分验证公司在 AI 训练环节的稀缺价值。除对外赋能外，公司亦在同步推进自研 AI 体系建设，其自主研发的智能创作引擎 ChatPV 已面向广电、影视及短视频-21%-14%-7%0%7%14%21%28%35%42%2024-102025-012025-032025-052025-082025-10捷成股份传媒发布时间：2025-10-22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 机构等 B 端客户提供文本脚本生成、平面物料制作及虚拟主持人生成等功能，同时面向 C 端推出影视二创、一键成片、数字人及文生视频创作等应用。凭借深厚的版权储备与自研 AI 能力，公司有望在新一轮 AI 多模态浪潮中率先受益。 ⚫ 投资建议 我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为30.58/34.62/39.57亿元，归母净利润为4.38/5.26/6.08亿元，对应EPS为0.16/0.20/0.23元，根据10月21日收盘价，分别对应36/30/26倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 市场竞争加剧，影视行业回暖不及预期，AI 产业发展不及预期，新业务经营不及预期。 ⚫ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2866 3058 3462 3957 增长率(%) 2.36 6.67 13.23 14.31 EBITDA（百万元） 2096.62 2519.59 687.12 791.43 归属母公司净利润（百万元） 238.33 438.15 525.92 607.99 增长率(%) -47.04 83.84 20.03 15.61 EPS(元/股) 0.09 0.16 0.20 0.23 市盈率（P/E） 66.39 36.11 30.09 26.03 市净率（P/B） 1.93 1.83 1.73 1.63 EV/EBITDA 7.67 6.28 22.93 19.63 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 2866 3058 3462 3957 营业收入 2.4% 6.7% 13.2% 14.3% 营业成本 2327 2297 2579 2942 营业利润 -59.0% 112.7% 20.2% 15.2% 税金及附加 13 8 9 17 归属于母公司净利润 -47.0% 83.8% 20.0% 15.6% 销售费用 78 76 87 99 获利能力 管理费用 139 138 155 177 毛利率 18.8% 24.9% 25.5% 25.7% 研发费用 41 44 52 59 净利率 8.3% 14.3% 15.2% 15.4% 财务费用 40 9 1 0 ROE 2.9% 5.1% 5.8% 6.3% 资产减值损失 2 -20 -22 -25 ROIC 3.3% 4.8% 5.4% 5.9% 营业利润 211 449 540