大模型APP，AI时代第一个爆款

11中邮证券大模型APP，AI时代第一个爆款行业研究报告行业投资评级：强于大市｜维持陈涵泊/李佩京/王思中邮证券研究所 人工智能团队发布时间：2025-10-222投资要点OpenAI：开启“技术-爆品-用户”增长飞轮，平台化转型升维商业模型。OpenAI代表闭源生态的技术中心主义，通过“技术-爆品”实现用户脉冲式增长，至今MAU突破10亿。ChatGPT自22年11月问世，通过模型能力提升和创新玩法不断打造爆品，例如24年革命性多模态GPT-4o；25年Deep Research、GPT5、Sora 2等产品，使得用户加速增长。从ChatGPT发布至25年9月，ChatGPT用户发送消息数量增长了7倍以上；而在24年7月到25年7月一年间，ChatGPT用户发送的消息数量增长了5倍以上。token增长的背后，是较高的粘性、较强的付费意愿以及更长的使用时间。OpenAI定位AI Windows蜕变为平台型公司，用户积累凝聚成强大护城河，营收有望高速增长。我们认为，OpenAI不再是产品型公司，而要成为“AI时代的Windows”，即转型为平台型公司。通过绑定半导体产业链关键环节，OpenAI试图构建类似Windows的操作系统级垄断——以模型连接算力与应用。商业模型同步升维，除了过往的toC订阅、API等收入，还将通过加大外部合作，实现toB平台价值变现，拓宽收入增长曲线。OpenAI预计2030年收入达到2000亿美元，2024-2030年CAGR为92%。国内互联网：加速AI平台化落地，争夺用户入口与生态主导权。用户争夺打响：字节豆包高举高打，腾讯元宝借力DS之风。1）豆包大模型家族在24年5月火山引擎大会上正式推出，以“厘成本”价格打响业内知名度，后对内对外投流造就明星产品豆包。25年9月，豆包APP/网页端MAU分别为1.50、0.86亿，环比+6.44%、14.14%，处于国产原生AI应用第一梯队。2）24年腾讯元宝整体推广节奏较为克制，元宝APP/网页版MAU落后于国内可比chatbot产品；25年借力DS爆火全国打开AI应用的大众市场之势，全力推动元宝发展，元宝MAU实现跨越式增长。国内平台化优势：AI入口或再度回归软件生态，腾讯与字节生态各显其势。中国超级APP的强渗透率卡位AI入口，互联网大厂具备显著流量优势，腾讯系和字节系占据我国互联网用户使用时长占比近六成。腾讯微信紧握社交入口、字节抖音卡位内容入口，有助于元宝、豆包平台化成功转型，平台化转型有助于其通过tob/tog提高商业天花板。打破“颠覆论”：平台型大模型与AI应用共筑产业新周期。我们判断，大模型核心价值已从“颠覆者”转向“赋能者”，共生协作是其平台化演进的最优路径。OpenAI等头部厂商通过开放生态实现技术外溢，AI应用公司凭借行业Know-how承接落地，双方以“智能基座+场景洞察”互补赋能推动AI市场扩容，大模型价值正从单点技术突破升级为产业生态重构，未来竞争核心将从“强模型”转向“强生态”，AI产业加速迈入“生态驱动”新阶段；而OpenAI与外部厂商合作当日的股价表现（Etsy、Figma等合作方涨幅达6%-16%，仅少数跑输纳指），直观印证了投资者对大模型平台与垂直场景协同共赢模式的强烈信心，进一步凸显生态协作路径的商业价值认可度。投资建议：我们判断，“ToC做品牌、ToB做商业”的双轮驱动或为行业共识，其核心前提是ToC打响品牌声誉、获取和留存用户；而平台化转型可推动大模型厂商从“订阅+API”向“平台分成”拓展增长曲线，因此下一轮竞争核心将聚焦用户积累与平台化转型能力。建议关注具有入口价值的港股互联网、与大模型厂商平台化有合作潜力的AI Agent以及稀缺的算力环节，具体标的见正文。风险提示：技术迭代不及预期、国内AI Agent商业化进展不及预期、算力供应不及预期、行业竞争加剧风险等。请参阅附注免责声明3国内互联网：加速AI平台化落地，争夺用户入口与生态主导权二投资建议与风险提示四目录一OpenAI：开启“技术-爆品-用户”增长飞轮，平台化转型升维商业模型打破“颠覆论”：平台型大模型与AI应用共筑产业新周期三44一OpenAI：开启“技术-爆品-用户”增长飞轮，平台化转型升维商业模型1.1 技术风向标，创造爆品推动用户脉冲式增长，ChatGPT MAU跨越10亿1.2 OpenAI定位AI Windows蜕变为平台型公司，用户积累凝聚成强大护城河1.3 内生订阅基本盘+外生平台价值变现，OpenAI营收有望取得高速增长502468101214MAU（亿）2022.11GPT-3.5横空出世2023.02推出ChatGPT Plus高级订阅2023.03.14多模态模型GPT-4，通过ChatGPT Plus提供2023.11.06GPT-4 Turbo：知识库更新，支持更长上下文窗口2023.03.23推出Chat插件支持，包括浏览功能和代码解释器2023.08.28推出了ChatGPT企业版2024.01.10推出GPT商店；面向工作场景的协作工具ChatGPT团队版2024.05.13GPT-4o：旗舰模型，整合文本、音频和视觉2024.07.18GPT-4o mini：更经济高效的小型版本2024.09.13o1-preview：下一代模型的开发者预览版2025.02.28GPT-4.5：核心升级了深度推理与多模态交互能力，在数据处理复杂逻辑、代码和视觉任务时代时更精准、更快捷2025.04.14GPT-4.1系列：通过推出一系列针对特定领域（如编程、创意）优化和不同成本分层的模型，为用户提供了更专业且经济的选择2025.08.08GPT-5：实现从“工具”到“智能体”的飞跃，初步具备了自主理解、规划并执行复杂跨平台任务的AGI雏形能力2025.03.26GPT-4o原生多模态图像生成功能2024.07.18推出首个视频与音频生成模型 Sora2025.9.28ChatGPT Pulse：2025.09.30Sora2：在画面、物理逻辑实现跨越式突破，上线Sora APP1.1 技术风向标，创造爆品推动用户脉冲式增长，ChatGPT MAU跨越10亿图表1：ChatGPT MAU在“技术-爆品”加持下脉冲式增长资料来源：Xsignal微信公众号，Search Engine Journal，紫牛新闻，封面新闻等，中邮证券研究所请参阅附注免责声明根据Xsignal跟踪数据，ChatGPT自22年11月问世，MAU在23年2月突破1.23亿，23年12月达到3.23亿，颠覆互联网增长速度。24年，ChatGPT增长并未放缓，而是通过“技术-爆品”途径脉冲式增长。24年5月，革命性多模态产品GPT-4o发布，“宫崎骏风格图像生成”等功能迅速引爆社交网络，吸引了海量用户。其MAU也因此从4月的3.87亿，单月激增近亿，飙升至4.72亿。25年，脉冲式增长持续上演。随着向免费用户开放更多高级功能（如图像生成、深度研究），并受益于GPT-4.1系列的发布预期，其MAU从3月的7.88亿一举突破至4月的8.9亿，再次实现了单月过亿的增长。在GPT-5发布的加持下，于2025年8