特步国际(01368.HK)Q4流水强韧性，23年低基数下增长可期

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨特步国际（1368.HK） [Table_Title] Q4 流水强韧性，23 年低基数下增长可期 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2022Q4 和全年经营数据。2022Q4 特步主品牌零售流水同比高单位数下滑，折扣约为 7 折，库销比约为 5.5 个月，2022 全年流水同比中双位数增长。12 月伴随疫情防控政策优化，预计元旦后客流恢复带动零售流水增长复苏。伴随公司库存去化持续推进，预计流水/收入端恢复健康增长，利润端受益于折扣改善毛利率提升表现更优。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 马榕 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490518120001 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 特步国际（1368.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] Q4 流水强韧性，23 年低基数下增长可期 港股研究丨公司点评 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2022Q4 和全年经营数据。2022Q4 特步主品牌零售流水同比高单位数下滑，折扣约为 7 折，库销比约为 5.5 个月，2022 全年流水同比中双位数增长。 事件评论  疫情下流水强韧性，政策优化零售复苏。2022Q4 疫情扰动下特步主品牌流水同比高单位数下滑，预计相比同行表现较优，流水呈现强韧性，其中电商&儿童流水预计表现优于线下门店。全年零售流水同比中双位数增长，预计表现优于同行。12 月伴随疫情防控政策优化，预计元旦后客流恢复带动零售流水增长复苏。  库存去化持续推进，2023H2 低基数增长可期。展望 2023 年，2022Q4 公司库销比 5.5 个月，环比增加 0.5-1 个月，处于较高水平。但伴随疫情政策优化终端销售逐步回暖，预计2023H1 库销比有望降至 5 个月以内，全年内库销比有望重回健康水平 4 个月以内。2023H1 高基数&去库主线下流水增长仍存一定压力，但 2023H2 低基数&低库存压力下预计增长弹性较强，预计全年流水/收入有望实现 20%+/双位数高增长。利润端来看，2023年马拉松正常恢复，预计公司 A&P 费用率仍将保持平稳，折扣改善下毛利率提升带动利润率有望恢复 2021 年水平。  中长期来看，特步主品牌一方面持续聚焦专业跑步领域，研发及营销资源倾斜，另一方面融入中国文化的少林、XDNA 等新产品的推出，有望推动品牌年轻化及品牌升级；同时，未来渠道质量优化层面仍具显著空间，看好特步品牌五年规划支撑下的流水快速增长兑现。新品牌层面，专业运动领域索康尼表现亮眼，产品品类趋于丰富，未来高线城市拓展有望加速。  公司作为本土第三大体育运动公司，持续享受运动行业扩容及头部品牌升级后挤出的大 众体育市场发展红利。特步主品牌聚焦跑步及时尚细分品类，预计在疫情带来的渠道加速 出清、国货品牌崛起及自身竞争力持续强化背景下，基于渠道扩张及内生增长支撑下的流 水高增长兑现度高；同时，小众细分化趋势下，聚焦细分领域的子品牌有望相对受益，公 司多品牌战略持续发力，第二成长曲线值得期待。考虑防疫政策优化，公司库存去化持续推进，预计公司 2022-2024 年实现归母净利 9.3/12.3/16.1 亿元，同比+2%/+32%/+31%，现价对应 PE 分别为 24/18/14X，维持“买入”评级。 风险提示 1、疫情冲击影响终端零售； 2、其他品牌增长不及预期风险。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价（HKD） 10.02 注：股价为 2023 年 1 月 17 日收盘价 相关研究 [Table_Report] •《Q3 持续领跑，Q4 主线去库》2022-10-20 •《业绩表现领跑同行，童装业务后续将持续发力》2022-08-24 •《Q2 增速领跑同行，预告 H1 业绩逆势高增》2022-07-15 2023-01-19仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 4 港股研究 | 公司点评 表 1：特步国际盈利预测与估值表 单位/百万元 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 10063 12342 14120 17175 （+/-)(%) 23% 23% 14% 22% 归母净利润 908 929 1227 1608 （+/-)(%) 77% 2% 32% 31% EPS(元/股) 0.35 0.35 0.47 0.61 P/E 32.27 24.38 18.46 14.09 资料来源：Wind，长江证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 4 港股研究 | 公司点评 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact] 上海 武汉 Add /浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 P.C /（200122） Add /武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C /（430015） 北京 深圳 Add /西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 P.C /（100032） Add /深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 P.C /（518048） 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号