保隆科技(603197)首次覆盖报告：智能化与轻量化引领，新兴业务进入腾飞期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 45 [Table_Main] 公司研究|可选消费|汽车与汽车零部件 证券研究报告 保隆科技(603197)公司首次覆盖报告 2023 年 01 月 17 日 [Table_Title] 智能化与轻量化引领，新兴业务进入腾飞期 ——保隆科技(603197.SH)首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  公司传统业务稳健发展，围绕智能化与轻量化打造丰富产品线 公司以轮胎气门嘴业务起家，历经七次创业打造丰富产品矩阵。目前胎压监测系统(TPMS)、汽车金属管件、气门嘴、平衡块等核心业务市场占有率已位居细分市场前列，各业务增长稳定，盈利能力优秀，为未来业绩增长提供有力支撑。此外，公司以汽车智能化与轻量化为核心发展方向，持续投入资金用于主动悬架系统、传感器、ADAS 等新兴业务的研发。随着各大新兴业务加速放量，公司业绩有望开启第二增长曲线。  前瞻布局掌握核心技术壁垒，空气悬架业务迎来收获期。 受新能源汽车渗透率提升、自主品牌高端化、单车价值迅速下降等三重利好推动，我国空气悬挂市场规模迅速提升，经测算至 2025 年国内市场空间约 144 亿元，2021 年至 2025 年 CAGR 为 30.8%。需求端：公司已经具备供应空气悬架系统集成能力，同时掌握空簧减震器总成核心壁垒，目前空簧减震总成产品已获包括 7 个车企、14 个车型定点。空悬储气罐已获包括 11个车企，27 个车型定点。供给端：空气弹簧减振器总成 2023 年有望提前实现配套 50 万辆车年产能。储气罐第一条年产 20 万只的生产线已达产，2022 年投入两条全自动产线，设计年产能均为 40 万只。  加速完善产品矩阵，传感器业务有望保持高速增长。 公司坚持技术上自研并购并举与全球化发展两大战略，目前已实现 6 个产品序列，覆盖了 40 余种传感器产品，公司涉及的传感器品类平均单车价值量约为 1000 元，仅中国汽车市场规模已超过 200 亿元。2022 年，公司传感器业务进入快车道，前三季度传感器收入约 2.4 亿元，同比+84.6%，第三季度传感器收入 1.1 亿元，同比+120.0%。  “自主研发+外部合作”双轮驱动，ADAS 业务持续收获订单。 目前从事公司 ADAS 项目研发的工程师已超过 600 名，同时公司与产业内众智能驾驶技术领先企业开展战略合作以实现智驾业务拓展。目前已具备构建智能感知、多传感器融合、全栈研发及量产的能力。2022 年公司持续获得 ADAS 项目定点，全年新获项目定点全生命周期总金额超 17.6 亿元。  投资建议与盈利预测 公司新兴业务业绩开始兑现，伴随传统业务的稳定发展，公司业绩有望高增。预计 2022-2024 年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.25、3.30和 4.02 亿元，对应基本每股收益分别为：1.08、1.58 和 1.93 元，按照最新股价测算，对应 PE 估值分别为 47.08、33.07 和 26.29 倍。考虑到公司所属行业领域的快速成长性与行业地位，结合行业水平和历史估值，给予公司 2023 年 35.93 倍估值，对应股价为 56.75 元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。  风险提示 新能源汽车行业发展不及预期风险、新业务发展不及预期的风险、原材料 价格波动和供应短缺的风险、汇率波动风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3331.09 3897.59 4514.99 5814.49 7467.74 收入同比(%) 0.30 17.01 15.84 28.78 28.43 归母净利润(百万元) 183.18 268.40 224.68 329.82 402.41 归母净利润同比(%) 6.33 46.52 -16.29 46.80 22.01 ROE(%) 15.92 12.21 9.25 11.98 12.74 每股收益(元) 0.88 1.29 1.08 1.58 1.93 市盈率(P/E) 57.74 39.41 47.08 32.07 26.29 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|首次评级 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 50.90 元/56.75 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价(元)： 71.0 / 28.19 A 股流通股(百万股)： 207.60 A 股总股本(百万股)： 208.73 流通市值(百万元)： 10566.62 总市值(百万元)： 10630.04 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究- 2023 年汽车行业投资策略：把握熊彼特创新，决胜结构化市场》 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 电话 021-5109-7188 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn 联系人 刘乐 电话 021-5109-7188 邮箱 liule@gyzq.com.cn -60%-45%-30%-14%1%1/174/187/1810/171/16保隆科技沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 45 目 录 1.立足汽车工业，引领行业两化发展 ....................................................................... 5 1.1 公司历经七次创业打造丰富产品矩阵 ......................................................... 5 1.2 汽车零部件巨擘，业务多点开花 ................................................................. 7 1.3 砥砺前行，看好中长期盈利改善 ............................................................... 10 1.4 引领技术革命，多元化科研布局 ............................................................... 12 2.传统业务稳健增长，技术顺延至轻量化与智能化 ............................................... 13 2.1 公司是 TPMS 市场龙头，业务板块盈利贡献稳中有升 ................................ 13 2.2 气门嘴 AM 市场需求稳定，公司盈利能力保持高水平 ...