中国海油(600938)预计4Q22维持高盈利，上调2023年产量目标

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/石油天然气 证券研究报告 中国海油（600938）公司公告点评 2023 年 01 月 20 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 19 日收盘价（元） 15.71 52 周股价波动（元） 12.96-20.49 总股本/流通 A 股（百万股） 47567/1750 总市值/流通市值（百万元） 747274/727796 相关研究 [Table_ReportInfo] 《继续保持高盈利》2022.10.28 《2022H1 油价大涨、业绩大增》2022.08.27 《油价上涨，1Q22 净利同比大增 131.67%》2022.04.30 市场表现 [Table_QuoteInfo] -4.14%5.86%15.86%25.86%35.86%45.86%2022/12022/42022/72022/10中国海油海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.6 0.3 -0.6 相对涨幅（%） -4.1 -9.1 -10.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email:dengyong@haitong.com 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23154505 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel:(021)23219635 Email:zhr14674@haitong.com 预计 4Q22 维持高盈利，上调 2023 年产量目标 [Table_Summary] 投资要点：  公司预计 4Q22 单季度归母净利润维持 300 亿元以上。公司发布 2022 年度业绩预增公告，预计 2022 年归母净利润 1396-1436 亿元，同比增加 693-733亿元，增幅 99%-104%。单季度看，预计公司 4Q22 归母净利润 308-348 亿元，仍维持单季度 300 亿元以上的高位。  油气价格继续高位。1Q22-4Q22，布伦特原油均价分别为 97.61、112.09、97.98、88.66 美元/桶；4Q22 虽然油价环比有所回落，但同比增长 11%，仍处高位。我们认为油价持续高位，有助于以油气开采为主业的中海油盈利继续保持高位。  成本管控良好。在 2022 年前三季度原油实现价格同比增长 55.80%的情况下，公司桶油成本仅增长 1.3%（2022 年前三季度桶油成本 30.29 美元/桶，2021年同期为 29.90 美元/桶）。虽然油价大涨，桶油税金有较大提升，但在公司产品结构变化及储量增加的带动下，公司折旧、折耗与摊销成本下降 11.3%，从而帮助企业有效地控制了桶油成本的增长。  2023 年上调产量目标和资本支出预算。2022 年，公司预计实现产量 6.2 亿桶油当量。2023-2025 年，公司净产量目标分别为 6.5-6.6 亿桶油当量、6.9-7.0亿桶油当量、7.3-7.4 亿桶油当量。2023 年，公司的资本支出预算总额为1000-1100 亿元，较 2022 年 1000 亿元有望进一步提升；其中，勘探、开发、生产资本化和其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的约 18%、59%、21%和 2%。  注重股东回报。在各年度建议股息获股东大会批准的前提下，2022-2024 年，公司全年股息支付率将不低于 40%，全年股息绝对值预计不低于 0.70 港元/股（含税）。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 3.00、2.83、2.82 元，2022 年 BPS 为 12.02 元。参考可比公司估值水平，给予其 2022年 1.5-1.6 倍 PB，对应合理价值区间 18.03-19.23 元（对应 2022 年 PE 为6.0-6.4 倍），维持“优于大市”投资评级。  风险提示：油气价格大幅波动对公司盈利影响较大。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 155373 246112 387721 383302 389280 (+/-)YoY(%) -33.4% 58.4% 57.5% -1.1% 1.6% 净利润(百万元) 24957 70320 142569 134568 134274 (+/-)YoY(%) -59.1% 181.8% 102.7% -5.6% -0.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.52 1.48 3.00 2.83 2.82 毛利率(%) 37.3% 50.6% 57.5% 55.5% 54.7% 净资产收益率(%) 5.8% 14.6% 24.9% 20.6% 18.3% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃中国海油（600938）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2020 2021 2022E 2020 2021 2022E 2022E 601857.SH 中国石油 9334 0.10 0.50 0.82 51.00 10.20 6.22 0.68 600028.SH 中国石化 5383 0.27 0.59 0.60 16.63 7.61 7.48 0.67 XOM.N 埃克森美孚 30794 -33.33 34.22 54.20 -22.43 21.85 13.80 2.62 均值 -10.99 11.77 18.54 15.07 13.22 9.17 1.32 注：收盘价为 2023 年 1 月 19 日价格，EPS 为 wind 一致预期（埃克森美孚为 Bloomberg 一致预期），总市值与 EPS 单位均用人民币表示。 资料来源：Wind，海通证券研究所 风险提示：油气价格大幅波动对公司盈利影响较大。 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃中国海油（600938）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [T