教育先遣，商业化AI战舰起航

计算机 | 证券研究报告 — 深度报告 2023 年 1 月 19 日 002230.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 35.38 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 2.9 4.4 6.6 (27.6) 相对深圳成指 (3.3) (0.2) 1.0 (9.6) 发行股数 (百万) 2,323.75 流通股 (百万) 2,199.52 总市值 (人民币 百万) 82,214.37 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 642.86 主要股东 中国移动通信有限公司 10.66 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 1 月 18 日收市价为标准 相关研究报告 《科大讯飞》20221030 《科大讯飞》20220823 《科大讯飞》20220412 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 计算机：软件开发 证券分析师：杨思睿 (8610)66229321 sirui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 联系人：刘桐彤 (8610)83949543 tongtong.liu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030039 科大讯飞 教育先遣，商业化 AI 战舰起航 科大讯飞是 A 股市场上少有的纯粹人工智能企业，公司以语音智能为核心技术，将 AI 叠加在产品上进行技术输出。目前公司已进入 AI2.0 时代，聚焦于优势大、效率高的“根据地业务”。在教育领域，受益于贴息贷款政策，高校智慧教学需求加速释放；基教方面，公司发力课后服务市场，有望进一步打开增长空间。综上，我们维持公司买入评级。 支撑评级的要点  贴息贷款政策发布，教育业务率先受益。2022 年 9 月，教育专项贴息贷款政策发布，预计 2000 亿元以上资金将用于高校设备更新等领域。截至2022 年 10 月 19 日，讯飞参与的贴息贷款类高校申报项已达 150 个。基础教育方面，讯飞课后服务平台 V1.0 成为通过教育部检测的首批地方自建课后服务平台，除平台建设收益外，家长通过平台购课也会产生相应收入，按 1.84 亿的中小学生数量和 300 元每人每学期的课时费以及 20%的选课率计算，课后服务市场空间超 200 亿元。高校智慧教学需求的释放叠加课后服务平台的流量收入，使教育业务迎来新增长点。  智慧医疗业务有望接力。医疗 AI 赛道处于高速发展阶段，2020-2025 年市场规模 CAGR 达 45.7%。目前多数企业仍处于商业模式探索阶段。公司智医助理已得到大规模应用，截至 2022 年 2 月，“智医助理”已覆盖全国 280 个县区，日均提供诊断达 77 万，年度有价值的修正诊断 17 万，家庭医生助手每天的访问量增长 100%，商业模式得到验证。  消费者业务矩阵式突破。讯飞是语音输入法开创者， 2022 年公司输入法日活用户突破 1 亿，语音渗透率达 75%。随着物联网时代的来临，终端互联将面临更多无屏场景下的输入情景，讯飞语音输入法将成为流量入口和隔离新入者的护城河。讯飞学习机以 AI 为特色实现差异化竞争， 2022 年 1-8 月天猫渠道市场份额迅速提升至 16%，排名第一。 估值  预计 2022~2024 年收入为 240.0、314.5、417.7 亿元、净利润为 19.3、 24.9、33.3 亿元，对应 PE 为 43/33/25 倍，公司“根据地业务”持续深化，盈利能力有望提升，维持买入评级。 评级面临的主要风险  政策变动风险；客户拓展不及预期；行业格局改善不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(人民币 百万) 13,025 18,314 23,999 31,446 41,765 增长率(%) 29.2 40.6 31.0 31.0 32.8 EBITDA(人民币 百万) 1,544 1,820 2,621 3,440 4,438 归母净利润(人民币 百万) 1,364 1,556 1,927 2,486 3,328 增长率(%) 66.5 14.1 23.8 29.0 33.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.59 0.67 0.83 1.07 1.43 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.72 0.88 1.24 调整幅度 (%) 15.3 21.6 15.3 市盈率(倍) 69.6 78.4 42.7 33.1 24.7 市净率(倍) 7.5 7.3 4.5 4.0 3.5 EV/EBITDA(倍) 54.9 63.5 27.9 21.0 16.0 每股股息 (人民币) 0.2 0.1 0.1 0.2 0.2 股息率(%) 0.5 0.2 0.4 0.5 0.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (36%)(28%)(20%)(12%)(4%)4%Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22 May-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 科大讯飞 深圳成指 2023 年 1 月 19 日 科大讯飞 2 目录 AI 龙头驶入商业化港湾，教育科技打开千亿元蓝海市场 .......................... 4 A 股稀有的人工智能纯正标的 ............................................................................................................. 4 4 千亿教育科技市场率先成熟，头部优势成型 .................................................................................. 6 消费者业务矩阵式突破 .................................................................................. 10 依托语音识别技术铸就输入法护城河 ............................................................................................... 10 学习机承接教育条线，有望成为“新文具” ................................................................................... 11 医疗和政法赛道整装待发 .............................................................................. 13 智慧医疗：蓝海市场先行落地 ..