环旭电子(601231)预计2022年归母净利润同比增长60%70%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年01月19日买 入环旭电子（601231.SH）预计 2022 年归母净利润同比增长 60%-70%核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价16.91 元总市值/流通市值37318/36879 百万元52 周最高价/最低价19.74/9.59 元近 3 个月日均成交额172.54 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《环旭电子（601231.SH）-3Q22 归母净利润同比增长 90%，汽车电子新品加速放量》 ——2022-10-272022 年营收同比增长 23.9%，归母净利润同比增长 60%-70%。公司发布业绩预告，2022 年实现营收 685.33 亿元(YoY +23.9%)，预计归母净利润 29.73至 31.59 亿元(YoY +60%至 70%)，预计扣非后归母净利润 28.82 至 30.51 亿元(YoY +70%至 80%)。2022 年公司业绩高增长得益于：1)在终端需求较疲软的背景下，苹果客户需求相对坚挺，同时公司 SiP 模组供应份额提升；2)汽车电子业务中毛利率较高的 Powertrain 产品营收快速增长；3)2Q22、3Q22美元强势带动毛利率同比提升以及形成汇兑收益；4)产能利用率提升带动毛利率同比提升，同时公司加强费用管控，期间费用率同比下降。4Q22 归母净利润同比增长 9.1%-34.3%，富士康事件影响 11、12 月营收增速。4Q22 公司营收 190.03 亿元(YoY +1.2%)，其中 10、11、12 月营收同比增速分别为+36.2%、-9.9%、-14.6%，11、12 月营收同比下降主要系郑州富士康事件导致苹果客户手机出货有所延后。公司预计 4Q22 归母净利润 8.02 至9.88 亿元(YoY +9.1%至 34.3%)，预计扣非后归母净利润 6.94 至 8.63 亿元(YoY +0.4%至 24.9%)。虽然 4Q22 人民币存在快速升值压力，但公司净利润增速仍高于营收增速，得益于期间费用率同比下降所带来的净利率提升。SiP 业务稳健增长，汽车电子 Power 类新品快速放量。根据 IDC、Canalys数据，2022 年前三季度苹果 iPhone 出货量同比增长 2.2%，AirPods 出货量同比增长 18.2%，Apple Watch 出货量同比增长 20.8%，叠加公司 SiP 份额维持在较高水平，2022 年公司 SiP 业务维持稳健增长。在汽车电子业务中，与新能源汽车相关的 Powertrain、Power Module 是公司最重要的发展方向，公司预计 2022 年 Power 产品营收占汽车电子业务的比例将达到 20%，预计2025 年占比将超过 50%。考虑到 Powertrain 产品盈利性高于传统汽车电子产品，公司 Powertrain 产品在快速放量的同时将贡献较大利润弹性。投资建议：维持“买入”评级。我们看好：1)公司 SiP 模组行业龙头地位进一步巩固，同时受益于苹果及其他新客户对于 SiP 模组的需求增长；2)汽车电子业务 Power 产品营收快速增长，成为新的业绩增长点。我们预计公司22-24 年营收同比增长 23.9%/13.3%/12.1%至 685.33/776.16/869.96 亿元，归母净利润同比增长 63.5%/13.4%/13.3%至 30.38/34.47/39.07 亿元，对应22-24 年 PE 为 12.3/10.8/9.5 倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)47,69655,30068,53377,61686,996(+/-%)28.2%15.9%23.9%13.3%12.1%净利润(百万元)17391858303834473907(+/-%)37.8%6.8%63.5%13.4%13.3%每股收益（元）0.790.841.381.561.77EBITMargin4.0%3.9%4.6%4.7%4.8%净资产收益率（ROE）14.4%14.2%20.4%20.5%20.7%市盈率（PE）21.520.112.310.89.5EV/EBITDA23.420.115.813.812.2市净率（PB）3.102.862.502.211.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（注：2022 年归母净利润取公司业绩预告中值）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（注：4Q22 归母净利润取公司业绩预告中值）图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图11：公司月度营业收入及同比/环比增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物63336034646564386460营业收入4769655300685337761686996应收款项105391266