中颖电子(300327)22年业绩同比持平，23年静候复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中颖电子 (300327 CH) 22 年业绩同比持平，23 年静候复苏 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 47.70 2023 年 1 月 19 日│中国内地 半导体 4Q22 业绩中值环比微增，23 年有望迎来复苏拐点 中颖电子发布 2022 年业绩预告，预计全年实现归母净利润 3.60-3.80 亿元（yoy：-2.9%~+2.5%），中值同比基本持平；扣非归母净利润 3.36-3.56 亿元（yoy：-7.0%~-1.5%）。其中 4Q22 预计实现归母净利润 0.49-0.69 亿元，中值为 0.59 亿元（yoy：-42.11%，qoq：+7.61%），扣非归母净利润 0.48-0.68亿元，中值为 0.58 亿元（yoy：-43.42%，qoq：+5.65%）。我们预计公司4Q22 营收/毛利率环比基本稳定，但通过加强费用管控，利润环比有所增长。考虑 23 年 MCU 产品竞争加剧带来的降价压力，我们下调 23/24 年归母净利润至 3.80/5.43 亿元。考虑公司具备模拟+数字全平台产品能力，给予 43x 23PE（可比公司平均 32x 23PE），对应目标价 47.7 元，维持“买入”评级。 22 年回顾：价格体系基本保持稳定，库存水位持续上升 动力端锂电管理芯片和家电 MCU 两大业务下游需求疲软导致公司 22 年业绩承压，预计全年营业收入同比小幅增长。三季度以来综合毛利率有所下降主要由于毛利率较低的 AMOLED 驱动芯片营收占比提升，当前价格体系仍基本稳定，Q4 仅少部分产品降价，22 年归母净利润同比接近持平主要由于研发投入增长较多。存货方面，公司全年前三季度存货水平持续增加（分别为 2.14/3.02/4.75 亿元），考虑到 1）公司与代工厂签有 LTA 协议，且从 4Q22开始控制投片节奏；2）下游缓慢复苏同时一季度为行业传统淡季，预计公司 1Q23 库存水位可能进一步上升。 23 年展望：价格下行压力较大，关注下游复苏及汽车 MCU/BMS 新品节奏 我们认为 23 年营收有望恢复同比 22%增长，主要来自：1）MCU：白电MCU 市占率持续提升，小家电 MCU 产能充足订单恢复；2）BMS：手机需求复苏带动手机 BMS 出货量增长，笔电 BMS 有望导入新客户，电动工具类 BMS 将在 23 年陆续放量；3）DDIC：1H23 推出后装新品，2H23 有望开始导入手机前装市场。但由于 MCU 市场竞争加剧，公司 2023 年毛利率或将进一步下滑导致利润承压（yoy：+1.75%）。长期来看，预计 2023 年公司车规级 MCU 将开始贡献营收，2H24 汽车 BMS 产品有望推出。 投资建议：上调目标价至 47.7 元，维持“买入”评级 我们认为当前消费需求已逐步复苏，公司布局三大业务领域具备长期空间，23/24 年将是客户导入、新品集中放量时期。但考虑到竞争加剧带来的降价压力，我们下调 23/24 年归母净利润至 3.80/5.43 亿元（前值：4.34/6.03亿元），考虑公司具备模拟+数字全平台产品能力，给予 43x 23PE（可比公司平均 32x 23PE），上调目标价至 47.7 元（原值：44.5 元），“买入”评级。 风险提示：需求持续下滑，新品研发不及预期，竞争加剧导致份额下滑。 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈钰 SAC No. S0570121120092 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 47.70 收盘价 (人民币 截至 1 月 18 日) 42.35 市值 (人民币百万) 14,485 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 365.57 52 周价格范围 (人民币) 30.67-63.09 BVPS (人民币) 4.34 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,012 1,494 1,609 1,964 2,583 +/-% 21.35 47.58 7.70 22.06 31.54 归属母公司净利润 (人民币百万) 209.41 370.65 373.43 379.97 542.90 +/-% 10.61 77.00 0.75 1.75 42.88 EPS (人民币，最新摊薄) 0.61 1.08 1.09 1.11 1.59 ROE (%) 18.61 27.89 21.68 18.30 20.72 PE (倍) 69.17 39.08 38.79 38.12 26.68 PB (倍) 13.67 11.03 8.59 7.01 5.55 EV EBITDA (倍) 58.54 33.48 31.56 29.70 20.19 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(2)38133039475664Jan-22May-22Sep-22Jan-23(%)(人民币)中颖电子相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中颖电子 (300327 CH) 图表1： 中颖电子主要财务数据及财务指标 人民币（百万元） 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E A A A (华泰) A A (华泰) (华泰) (华泰) (Old) (Old) (Old) 幅度 幅度 幅度 营业总收入 464 438 354 353 1,012 1,494 1,609 1,964 2,583 1,654 2,029 2,581 -3% -3% 0% 同比 51% 15% -13% -12% 21% 48% 8% 22% 32% 11% 23% 27% 营业成本 -246 -222 -204 -602 -785 -881 -1,180 -1,548 -907 -1,180 -1,484 毛利 218 216 150 410 709 728 784 1,035 747 849 1,097 同比 60% 26% -26% 16% 73% 3% 8% 32% 5% 14% 29%