老游表现稳定，2023年有望验证公司创新品类能力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年01月18日增 持完美世界（002624.SZ）老游表现稳定，2023 年有望验证公司创新品类能力核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：夏妍证券分析师：张衡021-60933162021-60875160xiayan2@guosen.com.cnzhangheng2@guosen.com.cnS0980520030003S0980517060002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价13.69 元总市值/流通市值26558/25017 百万元52 周最高价/最低价18.00/11.00 元近 3 个月日均成交额520.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《完美世界（002624.SZ）-业绩符合预告，关注新游上线节奏》——2022-10-21《完美世界（002624.SZ）-《幻塔》海外表现靓眼，持续验证老牌研发商实力》 ——2022-08-16《完美世界（002624.SZ）中报预告点评-《幻塔》海外版开启测试，关注后续业绩表现》 ——2022-07-17《完美世界（002624.SZ）-《幻塔》表现靓眼，转型升级初见成效》 ——2022-05-02预计 22Q4 公司利润环比下滑，非经常损益对全年业绩影响较大。公司发布2022 年业绩预告，预计 2022 年实现归母净利润 13.6-14.4 亿，同增 268.41%–290.08%，预计扣非净利润 6.9-7.5 亿，同增 578.88%–637.92%。1）预计公司 22Q4 实现归母净利润区间-8200 万到 195 万之间，22Q4 扣非归母净利润区间在-2.31 亿到-1.71 亿之间，22Q3 扣非净利润为 2.51 亿。公司 22Q4扣非利润环比下滑主要因《幻塔》三季度海外发行有较高的版权金确认及刚上线游戏流水处于高点，此外还受其他游戏生命周期影响流水的自然下滑。基本盘老游流水稳定，新游方面《天龙八部》版号获批，关注其上线进展。根据公司公告，预计 2022 年公司游戏业务实现净利润 15.8-16.4 亿，同增119.35%-127.68%，扣非归母净利润 10.7-11.3 亿，同增 318.49%-341.96,，其中 22Q4 预计游戏业务实现净利润 3300-9300 万，22Q3 游戏业务实现净利润 3.64 亿。报告期内《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》流水稳定。公司储备的手游产品《天龙八部 2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆 2》《完美新世界》《诛仙 2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款游戏正在稳步推进中，其中《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》已于近日启动测试，2023 年 1 月 17 日完美世界《天龙八部 2》获得版号。影视业务聚焦精品。报告期内《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》《摇滚狂花》《月里青山淡如画》等精品电视剧相继播出，取得良好市场口碑。目前，公司储备的《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。投资建议：公司传统 IP 老游流水相对稳定，2023 年公司创新品类游戏有望陆续上线，其中在海外发行的《天龙八部 2》已拿到 1 月国内版号，2023 年公司新游表现值得期待，考虑 22Q4 扣非业绩环比下滑，我们下调公司 22 年业绩预期 17.4%至 14 亿，考虑储备游戏版号发放时点的不确定性，我们暂维持 23-24 年的盈利预测，预计公司 2022-2024 年净利润 为 14/18.14/20.57 亿 ， 增 速 为 279.3%/29.6%/13.4% ， EPS 为0.72/0.94/1.06 元，对应 PE 19/15/13x，维持“增持”评级。风险提示：新游流水不及预期；影视业务持续拖累业绩；政策监管风险。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)10,2258,5187,0118,98310,106(+/-%)27.2%-16.7%-17.7%28.1%12.5%净利润(百万元)1549369140018142057(+/-%)3.0%-76.2%279.3%29.6%13.4%每股收益（元）0.800.190.720.941.06EBITMargin19.1%3.2%14.0%18.9%19.9%净资产收益率（ROE）14.3%3.6%12.4%14.5%14.7%市盈率（PE）17.271.919.014.612.9EV/EBITDA14.576.029.117.314.6市净率（PB）2.452.582.362.121.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2预计 22Q4 公司利润环比下滑，非经常损益对全年业绩影响较大。公司发布 2022年业绩预告，预计公司 2022 年实现归母净利润 13.6-14.4 亿，同比增长 268.41%–290.08%，预计扣非净利润 6.9-7.5 亿，同比增长 578.88%–637.92%。1）预计公司 22Q4 实现归母净利润区间-8200 万到 195 万之间，22Q4 扣非归母净利润区间在-2.31 亿到-1.71 亿之间，22Q3 扣非净利润为 2.51 亿。公司 22Q4 扣非利润环比下滑主要因《幻塔》三季度海外发行有较高的版权金确认及刚上线游戏流水处于高点，此外还受其他游戏生命周期影响流水的自然下滑。2）22 年预计公司非经常损益 6.7-6.9 亿，其中包括海外子公司确认非经常性收益约 4.2 亿，剩余 2.5-2.7 亿主要来源于环球片单公允价值变动收益、计入当期损益的政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等构成。图1：完美世界单季营业收入及增速图2：完美世界单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理基本盘老游流水稳定，新游方面《天龙八部》国内版号获批，关注其上线进展。根据公司公告，预计 2022 年公司游戏业务实现净利润 15.8-16.4 亿，同增119.35%-127.68%，扣非归母净利润 10.7-11.3 亿，同增 318.49%-341.96,，其中22Q4 预计游戏业务实现净利润 3300-9300 万，22Q3 游戏业务实现净利润 3.64 亿。报告期内《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》流水稳定。公司储备的手游产品《天龙八部 2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆 2》《完美新世界》《诛仙 2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect NewWorld》《Have a Nice Death》等多款游戏正在稳步推进中，其中《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》已于近日启动测试，玩家反馈良好，后续数