完美世界点评报告：减值损失致Q4转亏，游戏主业发展稳步推进

证券研究报告 | 点评报告 | 游戏Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 完美世界(002624) 报告日期：2023 年 01 月 18 日 减值损失致 Q4 转亏，游戏主业发展稳步推进 ——完美世界点评报告 投资要点  事件：公司发布 22 年业绩预告 1 月 17 日，公司发布 22 年业绩预告，预计 22 年实现归母净利润 13.6-14.4 亿元（YoY +268%-290%），预计 22Q4 实现归母净利润-0.81 至-0.01 亿元，同比减亏3.50-4.30 亿元，环比转亏。  Q4 游戏业务盈利，财务因素导致整体单季亏损 公司预计 Q4 实现归母净利润-0.81 至-0.01 亿元，同比减亏 3.50-4.30 亿元，环比由盈利 3.04 亿元转亏。同比大幅减亏的主要原因是去年同期的低基数效应。具体来说，同比来看，去年 Q4 公司进行了组织调整和人员精简，产生了一次性的费用，且环球影业片单投资造成了公允价值变动损失，同时，重点产品《幻塔》上线也会产生一定营销费用，导致 21Q4 亏损较大。根据公司公告，今年 Q4 亦有投资企业业绩变动带来的投资损失及股权减值，但规模同比应较小，且未继续发生大规模人员精简和营销活动，因此同比大幅减亏。环比来看，转亏的主要原因是：1）《幻塔》22Q3 产生了一次性收益；2）《幻塔》海外流水出现了月度的自然下滑；3）Q4 被投资企业业绩变动导致的投资损失及股权减值和汇兑损益等。 我们认为，公司游戏主业坚实，近一至二年的一些财务处理主要是受前期扩张节奏过快带来的持续影响。游戏主业的坚实一是体现在长线运营效果的逐步显现，存量游戏流水稳定，例如《诛仙》手游受益版本更新，预计 Q4 流水较年初甚至还有一定提升。二是公司储备产品具备较强 IP，公司近期有《一拳超人：世界》和《百万亚瑟王》已开启首测，23 年可能上线的手游产品还包括《天龙八部 2》（已获版号）《朝与夜之国》《神魔大陆 2》《女神异闻录 5》。另外还有 3 款端游产品处于研发中，包括《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》。上述储备产品绝大多数是具备成熟 IP 或者前作的，从一定程度上提高了产品的成功概率。另外，公司还有 10 部影视作品处于制作或排片中。  投资建议 我们看好公司的强 IP 储备和逐步验证的长线运营逻辑，但公司目前仍处转型期，22Q4 产生的投资损失及股权减值较大，因此下调公司 22-24 年营收至86.7/101/113 亿元，实现归母净利润 13.9/17.5/20.8 亿元，同比增长276%/25.9%/19.2%，当前股价对应 P/E 为 21/16/14 倍，给予 23 年 18 倍估值水平，目标市值 315 亿元，对应目标价 16.3 元，维持"买入"评级。  风险提示 版号政策调整导致新游上线进度不及预期，游戏制作品质不及预期，疫情缓解后线上时间被挤占等。 投资评级: 买入(维持) 分析师：谢晨 执业证书号：S1230521070004 xiechen@stocke.com.cn 分析师：陈磊 执业证书号：S1230521090002 chenlei01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥14.20 总市值(百万元) 27,547.55 总股本(百万股) 1,939.97 股票走势图 相关报告 1 《业绩符合预期，关注新品研发和上线节奏 ——完美世界点评报告》 2022.10.21 2 《流水自然下滑致利润同降43%-47%，长线运营能力逐步得到验证——完美世界点评报告》 2022.10.13 3 《完美世界年报点评：21Q4 业绩阵痛，战略调整海外业务全新启航》 2022.04.27 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8518.00 8669.08 10082.63 11312.10 (+/-) (%) -16.69% 1.77% 16.31% 12.19% 归母净利润 369.15 1389.21 1748.69 2084.54 (+/-) (%) -89.33% 276.32% 25.88% 19.21% 每股收益(元) 0.19 0.72 0.90 1.07 P/E 77.38 20.56 16.34 13.70 资料来源：浙商证券研究所 -33%-26%-19%-11%-4%3%22/0122/0222/0322/0422/0522/0722/0822/0922/1022/1122/1223/01完美世界深证成指完美世界(002624)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附表：预计 23 年上线新游概览 表1： 预计 23 年可能上线的新游概览 游戏名称 研发商 发行商 游戏品类 平台 IP 是否有版号 进度 一拳超人：世界 自研（T3 Studio） 完美世界 动作 RPG 移动 《一拳超人》动漫 1 月 6 日首测 百万亚瑟王 自研 完美世界 卡牌策略 RPG 移动 《百万亚瑟王》主机平台移植 1 月 12 日首测 女神异闻录 5 自研 完美世界 卡牌 JRPG 移动 《P5》主机平台移植 天龙八部 2 阅龙智娱（公司参股） 完美世界 MMORPG 移动 《天龙八部》小说 是 部分海外地区上线 朝与夜之国 自研 完美世界 回合制卡牌 移动 神魔大陆 2 自研 完美世界 MMORPG 移动 诛仙世界 自研 完美世界 MMORPG PC 《诛仙》小说 22.8.19 首测 Perfect New World 自研 完美世界 动作 MMORPG PC Have a Nice Death 自研（Magic Design Studios） Perfect World Entertainment 动作 Roguelike PC 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 完美世界(002624)点评报告 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 7565 9955 11614 14245 营业收入 8518 8669 10083 11312 现金 3436 4305 5681 7538 营业成本 3283 3363 4590 4987 交易性金融资产 989 1664 1469 1374 营业税金及附加 29 30 34 39 应收账项 1092 1720 1951 2431