牧业跟踪点评：商务部对欧盟进口乳制品实施临时反补贴措施，有望提振国产原奶替代需求

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年12月23日优于大市1牧业跟踪点评商务部对欧盟进口乳制品实施临时反补贴措施，有望提振国产原奶替代需求 行业研究·行业快评 农林牧渔 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cn执证编码：S0980520110002证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cn执证编码：S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cn执证编码：S0980524070003事项：商务部于 2025 年 12 月 22 日发布初裁公告，自 2025 年 12 月 23 日起，采取临时反补贴税保证金的形式对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施。国信农业观点：1)商务部公布欧盟进口乳制品反补贴调查的初步裁定，实施临时反补贴措施，初步裁定被抽样公司的税率为 21.9%-42.7%。据海关数据，欧盟相关 2020 年至 2024Q1 补贴进口产品的进口数量占同期中国相关乳制品总进口量的 23.61%-34.63%，反补贴措施落地后，预计将进一步利好国内原奶及相关乳制品需求。2)原奶行情方面，目前价格周期在底部，2025 年奶牛行业现金亏损压力延续，2026 年有望向好。奶牛供给已出现反转信号，奶企成母牛占比已上升至接近历史高点水平，未来泌乳牛淘汰速度将高于补充速度，供给断档拐点临近。另外，未来深加工产能 2026 年释放，原奶拐点可能提前出现。3)看好肉奶周期共振。牛肉价格 2025 年已经反转，预计 2026 年供给缺口有望持续拉大，后续景气有望持续上行到2028 年。4)投资建议：重点推荐奶牛养殖标的，原奶行情改善利好主业盈利修复，同时肉牛大周期上行有望明显增厚其奶牛淘汰和犊牛外销收益，肉奶共振背景下具备较高业绩修复弹性，另外本轮周期头部企业有望延伸肉奶协同的新逻辑，核心看好港股的优然牧业、现代牧业等。5)风险提示：发生动物疫病风险，原料价格波动风险，食品安全风险等。评论： 商务部公布欧盟进口乳制品反补贴调查的初步裁定，实施临时反补贴措施据商务部披露，初步证据表明，原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴，中国相关国内产业受到了实质损害，且补贴与实质损害之间存在因果关系。根据中国海关统计数据，欧盟相关 2020 年至 2024Q1 补贴进口产品的进口数量占同期中国相关乳制品总进口量的 23.61%-34.63%，补贴进口产品的数量总体呈现上升趋势。因此商务部于 2025 年 12 月 22 日发布初裁公告，自 2025 年 12 月 23 日起，采取临时反补贴税保证金的形式对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施，初步裁定被抽样公司的税率为 21.9%-42.7%，其中，配合调查的其他欧盟公司统一适用税率 28.6%，未配合调查的其他欧盟公司 42.7%。2025年12月27日2025年12月28日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：相关乳制品反补贴案数据表项目2020 年2021 年2022 年2023 年2024 Q1国内总产量(万吨)14.93-18.2518.7-22.8522.85-27.9327.66-33.87.31-8.93变化率---22.73%-27.78%21.27%-25.99%7.33%-8.96%5.44%-6.65%需求量(万吨)50.2267.4667.9674.2318.37变化率---34.33%0.74%9.23%3.32%国内销售价格(元/吨)45884-5608148853-5971044412-5428142191-5156735069-42863变化率---2.48%-3.03%(-7.60%)-(-6.22%)(-9.66%)-(-7.90%)(-10.97%)-(-8.98%)期末库存(吨)4049-49486231-76167204-880512073-1475612651-15462变化率---35.73%-43.67%14.98%-18.30%66.34%-81.08%118.99%-145.43%被调查产品进口量(万吨)10.3015.5412.8212.952.51变化率---50.87%-17.50%1.01%11.06%被调查产品进口价格(元/吨)25442-3109624541-2999529466-3601434142-4173030521-37304变化率---(-1.38%)-(-1.13%)8.06%-9.85%13.27%-16.22%(-5.96%)-(-4.88%)资料来源：商务部，国信证券经济研究所整理 国内原奶供需有望反转，预计 2026 年奶价周期向好奶牛供给已出现反转信号，2026 年原奶价格预计向好。2025 年初以来原奶主产区均价延续下跌，截至 2025年 12 月底，生鲜乳主产区均价约 3.0 元/kg，较年初继续下跌 0.1 元/kg，驱动奶牛养殖主体进一步淘汰。目前奶企成年母牛占比已上升至接近历史高点水平，意味着未来行业泌乳牛淘汰速度将高于补充速度，供给断档拐点临近。另外，国内乳制品产业加快发展深加工产能，其中，包括奶酪、稀奶油、黄油等深加工项目陆续投建，据伊利股份、飞鹤等头部乳企披露，预计 2025 年底至 2026 年相关奶酪等深加工项目将进入投入量产阶段，未来国内原奶需求有望进一步提升，周期拐点可能提前出现。图1：2008 年至今国内原奶价格周期总览资料来源：农业农村部，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：国内原奶价格目前仍处于现金成本附近图3：国内头部奶牛养殖企业成母牛占比情况(%)资料来源：农业农村部，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表2：奶酪、稀奶油、黄油等深加工产能在扩张，预计 2026 年将进入陆续投产阶段企业/项目所在地预计投产时间新增深加工产能主要产品类别伊利股份（现代智慧健康谷奶酪三期乳深加工项目）内蒙古呼和浩特2025 年 10 月底多条生产线已完成调试，即将投入量产年产能 15 万吨原制奶酪，包括马苏里拉奶酪、新鲜奶酪、冷藏淡奶油、常温淡奶油、乳铁蛋白、乳清浓缩液 6类产品原源（宁夏）新质乳品精加工生产项目宁夏银川一期预计 2025 年底年处理原奶 36 万吨液体乳、稀奶油、黄油、全/脱脂乳粉、干酪素等产品飞鹤乳业（（阿鲁科尔沁）智能化生态产业园项目）内蒙古赤峰一期 2025 年底、二期 2026年底年可处理鲜奶 30 万吨，年产高端配方奶粉 4 万吨、乳铁蛋白 16.8 吨、脱盐乳清粉 3900 吨、奶酪 9000 吨高端配方奶粉、乳铁蛋白、脱盐乳清粉、奶酪飞鹤乳业（（宁夏）智能化乳品加工生产基地项目）宁夏灵武2026 年 7 月年可处理鲜奶 30 万吨婴幼儿奶粉、乳铁蛋白等高附加值产品李子园食品宁夏银川2026 年初年产能 10.8 万吨全脂/脱脂奶粉、奶油、黄油等牛佰仕乳业宁夏石嘴山2026 年 2 月试生产年加工约 15 万吨生牛乳