银行业投资策略：银行春季躁动布局策略：复盘与展望

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年12月30日优于大市1银行业投资策略银行春季躁动布局策略：复盘与展望 行业研究·行业快评 银行 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cn执证编码：S0980520030002证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002核心观点：过去十年春节前银行表现复盘：银行指数胜率高达 80%以上，个股分化明显，优质股份行和城商行往往可以跑出超额收益，国有大行表现稳健。过去十年复盘结果，申万银行指数仅在 2020 年的春节前行情中同时没有绝对收益和超额收益，指数胜率超过 80%。31 个申万行业指数中，绝对收益和超额收益角度，申万银行指数都是胜率都是最高的，申万银行指数历年春节前绝对收益率均值为 4.4%，超额收益率（相对上证指数）均值为 4.9%，均处在申万行业指数首位。个股上，不同类型银行在防御性与进攻性上的定位差异，在春节前的季节性行情中往往被进一步放大，优质股份行和特色城商行具备显著的α优势，能够获得超额收益；国有大行则是银行板块的“压舱石”，能够提供稳定的收益。2026 年春节前银行板块行情如何？春节前银行指数的高胜率是市场风格趋于均衡、保险开门红资金配置、政策发力带来信贷开门红表现较好等多种因素共同驱动。展望 2026 年，保险资产荒延续，开门红资金配置稳健高股息个股意愿大概率仍比较强，并且我们判断春节前均衡风格依然是较优策略，因此 2026 年春节前银行高胜率特征大概率延续，需要重视。个股配置建议：稳健底仓（30%，国有大行）+进攻组合（70%，优质股份行和城商行）。考虑到 2026 年净息差降幅将大幅收敛，并且大概率是此轮净息差下行周期尾声，与前两年行业净息差普遍下行且底线不确定形成了鲜明的对比，我们判断银行板块基本面筑底会驱动优质个股估值溢价修复。同时考虑到 2026 年信贷开门红投放对于全年业绩的重要性有所提升，因此预计 2026 年春节前银行股分化仍是大概率。我们建议布局“稳健底仓+进攻组合”的配置策略，稳健国有大行重点推荐交通银行和工商银行；“进攻组合”重点推荐招商银行、中信银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行等。银行春季躁动复盘：β逻辑支撑指数，α弹性决定个股春节前银行指数胜率超过 80%过去十年，春节前银行跑出绝对收益和超额收益的胜率都达到了 80%%，仅 2020 年既没有绝对收益也没有超额收益。过去十年（2016-2025 年），春节前申万银行指数有绝对收益的共有 8 年，仅 2016 年和 2020年没有绝对收益，但 2016 年有明显的超额收益。春节前申万银行指数有超额收益的（相对上证指数，下同）有 8 年，仅 2020 年和 2023 年跑输上证指数约 2 个百分点。综合绝对收益和超额收益来看，过去十年的春节前行情中，银行指数仅 2020 年表现较差，主要是 2020 年疫情冲击下，政策引导银行支持实体经济，市场对于银行业绩预期非常悲观。横向比较，31 个申万行业指数中，绝对收益角度和超额收益角度而言，申万银行指数都是胜率最高的。申万银行指数 2017-2025 年春节前收益率均值（算数均值，下同）为 4.4%，2016-2025 年超额收益均值为 4.9%，均处在申万行业指数的首位。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：过去十年春节前申万银行指数涨跌幅资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图2：申万行业指数历年春节前胜率和赔率图3：申万行业指数历年春节前收益均值资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理。注：2016 年市场大幅回调，因此计算绝对收益均值的时候未考虑 2016 年数据。个股分化：春节前优质股份行和特色城商行更易获得超额收益个股表现分化明显，优质股份行和特色城商行更易获得超额收益，大行防御性较强但弹性不足。历年春节前股价涨幅前五的银行个股（表 1），近年来优质股份行和特色城商行超额收益更明显，但需要精选个股，每年跑出超额收益的个股分化较大。其中，招商银行、兴业银行、宁波银行、江苏银行和长沙银行等频繁出现在涨幅榜前列。国有大行，2020 年和 2025 年的春节前股价有所下跌之外（2025 年是因为上年底因中期抢筹行情大幅上涨），2017 年以来每年春节前都有绝对收益，不过近年来在春节前的行情中很难跑出明显的超额收益。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：历年春节前涨幅前 5 的银行个股20162017201820192020浦发银行0.60%中信银行8.89%南京银行16.41%平安银行19.40%杭州银行0.11%北京银行-9.31%招商银行7.95%宁波银行11.79%招商银行16.27%招商银行-2.05%农业银行-9.60%华夏银行6.82%工商银行10.97%建设银行10.83%中国银行-2.17%工商银行-12.45%宁波银行6.67%建设银行10.42%光大银行10.00%工商银行-2.72%民生银行-12.55%南京银行6.00%中信银行8.71%浦发银行9.90%交通银行-2.84%申万银行指数-14.46%申万银行指数4.34%申万银行指数4.85%申万银行指数8.37%申万银行指数-4.45%20212022202320242025兴业银行27.65%成都银行16.83%平安银行14.97%中信银行15.31%宁波银行8.52%招商银行24.12%江苏银行12.86%招商银行10.17%长沙银行13.64%兴业银行6.00%平安银行23.16%常熟银行11.65%无锡银行9.49%常熟银行12.99%齐鲁银行5.94%宁波银行20.35%邮储银行10.20%江阴银行6.55%招商银行12.87%江苏银行4.40%无锡银行18.09%杭州银行9.98%邮储银行6.06%苏州银行12.23%长沙银行3.71%申万银行指数12.99%申万银行指数2.33%申万银行指数3.99%申万银行指数6.84%申万银行指数0.35%资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理。注：银行上市的第三年开始参与排名，下同。春季躁动银行布局策略：稳健配置+进攻组合春节前银行指数往往具有绝对收益和超额收益，胜率大于 80%，是市场风格趋于均衡、保险开门红资金配置、政策发力带来信贷开门红表现较好等多种因素共同驱动。展望 2026 年，驱动银行春节前行情的因素将继续发力，一是，稳增长政策延续，预计 2026 年信贷投放增量目标和去年差不多。但实体部门信贷需求恢复预计比较缓慢，秉承“早投放早受益”等原则，预计今年银行信贷投放抢跑意愿更强，开门红信贷投放规模同比略高于去年，利好信贷开门红投放较好的银行。二是，保险资产荒延续，开门红资金配置高股息个股意愿大概率仍比较强。三是，市场目前在 4000 点左右震荡，市场波动有所放大，春季躁动主线明确前均衡风格依然是较优策略。图4：保险资金余额投向股票和基金的比例图5：保险资金运用余额增量和投向股票