新东方在线(01797.HK)FY2023H1点评报告：转型直播成效显著，新物种快速崛起

证券研究报告 | 点评报告 | 教育 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新东方在线(01797) 报告日期：2023 年 01 月 18 日 转型直播成效显著，新物种快速崛起 ——新东方在线 FY2023H1 点评报告 投资要点  新东方在线发布 FY2023H1 业绩： 1）新东方在线 FY2023H1 实现营业收入 20.8 亿元，同比+590%，收入高增源自直播电商业务的快速崛起。分业务看，直播电商 GMV 实现 48 亿元（扣除退货的实销 GMV），产生收入 17.66 亿元，占比已经达到 85%；大学教育收入和机构业务收入为 2.95 亿元和 0.19 亿元，分别同比+10.3%和-43.2%。 2）FY2023H1 新东方在线实现自营 GMV 和第三方 GMV 分别为 10 亿和 38 亿，扣除自营 GMV 则带货收入为 7.66 亿元，对应的综合佣金率 20%。基于“确认开支的存货成本”科目 7.5 亿元，我们推测东方甄选自营品的毛利率为 25%（不含运费）。 3）业绩扭亏为盈，短期投入增加影响部分利润率，长期增长无虞。新东方在线FY2023H1 实现归母净利润 5.85 亿元，对应归母净利率达到 28%。我们预计，直播电商业务利润率达到 10%左右（对应 GMV 口径），不买流量、不分成的商业模式下整体呈现较强盈利能力。分季度看，预计 Q2 利润率低于 Q1，伴随直播电商业务逐渐完善，规模效应、管理优化下利润率仍有提升空间。  如何看东方甄选业务模式？ 东方甄选集产品科技、甄选好物和文化传播于一体的全新商业模式。内容方面通过邀请文化名人、开创外景实现创新，产品方面东方甄选切入空间大、有痛点的农产品市场，致力于打造高品质和高性价比的自营产品，与消费者之间建立高信任度和粘性，而借助产品形成品牌是更长远、更具壁垒的发展之路。  如何看东方甄选成长空间和速度？ 1） 自营品：伴随自营产品持续推出（每个月 5-10 款）、现有产品潜力不断挖掘，以高品质和高性价比吸引复购，在有机健康食品浪潮中极具增长潜力。 2） 矩阵号：看世界、将进酒推出即成为细分行业头部直播间，矩阵号孵化能力得到验证。在新东方品牌背书基础上，伴随主播团队壮大和供应链完善，开拓直播矩阵是清晰的成长路径。  盈利预测与估值 自营品和矩阵号仍在快速发展，东方甄选综合 GMV 不断提升（22 年 12 月达到11 亿元，环比+20%）、半年报发布盈利能力得到充分验证，我们上调之前盈利预测，预计新东方在线 FY2023-FY2025 净利润为 11.2、16.6、21.6 亿元（分别上调+19%/+15%/+19%），对应 PE 分别为 52.0x、35.2x、26.9x，维持“买入”评级。  风险提示 行业竞争加剧；新业务开展不及预期；第三方数据偏差风险 投资评级: 买入(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$67.30 总市值(百万港元) 67,689.63 总股本(百万股) 1,005.79 股票走势图 相关报告 1 《东方甄选向上势能强劲，矩阵号再添新翼——新东方在线点评报告》 2022.11.07 2 《始于情怀，忠于品质——消费品视角看新东方在线投资价值》 2022.10.08 3 《新物种横空出世，自营品+矩阵空间广阔——新东方在线更新报告》 2022.08.28 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入 601 4986 7813 10138 (+/-) (%) / 730% 57% 30% 归母净利润 -534 1121 1656 2164 (+/-) (%) / / 48% 31% 每股收益(元) -0.53 1.11 1.64 2.15 P/E -5.96 51.98 35.19 26.94 资料来源：浙商证券研究所 -41%236%514%791%1068%1345%22/0122/0222/0322/0422/0522/0722/0822/0922/1022/1122/1223/01新东方在线恒生指数仅供内部参考，请勿外传新东方在线(01797)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 新东方在线 FY2023H1 解读 ........................................................................................................................ 4 2 如何看东方甄选业务模式？ ........................................................................................................................ 5 3 如何看东方甄选成长空间和速度？ ............................................................................................................ 6 4 风险提示 ........................................................................................................................................................ 8 仅供内部参考，请勿外传新东方在线(01797)点评报告 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 新东方在线财务摘要（百万元） ......................................................................................................................................... 4 图 2： 东方甄选自营品占据抖音细分品类爆款榜单第一 ............................................................................................................. 5 图 3： 东方甄选自营品 SKU .............................................................................................