2026年非银行业风险排雷手册：年度策略报告姊妹篇

2025年12月23日2026年非银行业风险排雷手册——年度策略报告姊妹篇证券研究报告行业评级：看好分析师孙嘉赓分析师胡强证书编号S1230525010004证书编号S1230523100004邮箱sunjiageng@stocke.com.cn邮箱huqiang@stocke.com.cn引言2浙商证券研究所认为2026年资本市场将围绕【结构转型信心重振，外需悲观彻底扭转】而展开。—— 科技产业投入守得云开见月明，市场重振对结构转型的信心。—— 非美市场开疆拓土对冲关税战，美欧日财政货币双宽稳需求。—— 系统性慢牛逐级抬高驭势而上，消费成长周期红利风格均衡。作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2026年度策略观点。目录C O N T E N T S年度策略风险排雷010203重点个股风险排雷3风险提示年度策略风险排雷01Partone年度策略行业风险4行业观点：蓄力夯基，乘势而上1.15（1）年度策略观点：蓄力夯基，乘势而上 核心逻辑：非银板块当前处于估值低位，2025年整体滞涨，随着权益市场长期“慢牛”行情的持续演绎，非银板块的贝塔属性有望凸显，在2025年滞涨的背景下，2026年有望迎来补涨，兼具胜率与赔率，我们继续看好板块后续表现。 选股思路：建议保持定力，在板块内高切低，选择有alpha且估值与位置较低的标的。（2）成立关键假设：策略的两大核心假设权益市场继续上行：A股延续流动性驱动的风险偏好提升，支撑权益市场估值改善行情，外资看好中国和中国居民存款搬家构成A股市场资金的两个增量资金来源，市场成交量、投资收益率等表现继续向上。长端利率低位震荡：长端利率低位震荡，若无大幅下行，则险企的资产再配置压力边际缓解。（3）成立最大软肋：成立背后的三大软肋 权益市场持续下行：作为高贝塔板块，非银受股市影响较大，保险方面，权益市场下行将直接影响险企的投资收益，进而拖累净利润表现；券商方面，其经纪、信用、自营、资管、投行等多条业务线收入将受到拖累，非银行情或下行。 经济复苏不及预期：经济疲软，将影响居民收入及风险偏好，资本市场景气度低迷，对险企来说，资产端和负债端均形成拖累，对证券公司来说，经纪、两融、自营等多条业务线均受到制约；非银行情或将调整。 银保渠道业绩低增：银保渠道低速增长将拖累总体NBV增速，市场对于保险负债端延续改善的信心受挫，可能导致行情调整。2026年投资策略误判风险：权益市场持续下行1.26（1）发生概率：较低概率。（2）出现时点：全年均有可能。（3）判断依据：中美博弈、地缘政治、金融风险、国内经济结构转型等内外部环境影响下，经济增长仍有挑战，资本市场改革仍有进一步深化空间，市场情绪易受波动，国内权益市场或承压。（4）作用机理：①经营端：股市下行，非银板块业绩将下降，对险企的净利润影响较大，尤其是以公允价值计量且其变动计入损益（FVTPL）的股票及基金净值直接受到权益市场影响，权益市场的持续下行，将直接减少险企的投资收益，进而使得险企盈利承压；券商的经纪、信用、自营、资管、投行等多条业务线收入将受到拖累。②情绪端：股市下行，市场低迷，投资者风险偏好降低，可能导致行情持续调整。（5）影响程度：•经营端：①保险行业：参考2023年8月至年底，权益市场持续下行，沪深300指数累计下跌14.5%，险企投资收益承压，利润下降较大，部分险企甚至在2023年Q3单季度利润出现亏损，大部分险企2023Q1-3累计净利润均同比下降，大部分降幅在15%以上。②证券行业：参考2022年，股市下行，沪深300指数下跌21.6%，券商业绩下滑较大，上市券商营业收入同比下降24%，净利润同比下降34%。•行情端：权益市场的持续下行将拖累非银板块表现，其中，保险板块主要参考2023年8月至年底，股市下行对保险板块行情的影响幅度，券商板块，主要参考2022年对行情影响幅度。（6）跟踪方法：资本市场政策，权益市场表现。误判风险经营风险：经济复苏不及预期1.37（1）发生概率：较低概率。（2）出现时点：全年均有可能。（3）判断依据：内外部环境复杂多变，地缘政治、中美摩擦等不确定因素依然存在，且难以预测，宏观经济修复程度或仍有挑战。（4）作用机理：①经营端：经济复苏不及预期，将影响居民收入及风险偏好，资本市场景气度低迷，对险企来说，资产端和负债端均形成拖累，对证券公司来说，经纪、两融、自营等多条业务线均受到制约。②情绪端：非银板块的贝塔属性较强，经济走弱则可能持续制约板块行情上涨。（5）影响程度：•经营端：2020-2022年，保险行业在外部经济环境及内部转型等多重因素冲击下，NBV持续走低，主要上市险企均出现较大幅度的下滑，2022年主要上市险企NBV同比降幅平均33.6%；券商在多条业务线持续受挫影响下，盈利能力下滑较大。•行情端：经济弱预期对非银板块行情的影响是深度的、长期的，主要参考2021-2022年经济承压对非银板块行情的影响幅度。（6）跟踪方法：宏观政策推出情况，经济、金融等数据表现。经营风险数据来源：公司公告，浙商证券研究所。-75%-25%25%75%125%19Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3NBV同比增速：主要险企在2020-2022连续3年承压中国平安中国太保中国人寿新华保险平均增速经营风险：银保渠道低增长1.48（1）发生概率：较低概率。（2）出现时点：可能在2026H1、Q3。（3）判断依据：2025H1，银保等多元渠道的NBV贡献占比大幅提升，2025Q3在预定利率下调带来的停售运作下，贡献继续提升，基数较高，相应银保渠道在2026H1、Q3的贡献进一步提升可能面临压力。（4）作用机理：①经营端：银保渠道的低增长，将拖累险企总体NBV的增速，短期NBV有所承压；②情绪端：市场对于负债端预期悲观，持续改善的信心受挫，可能导致板块行情阶段性调整。（5）影响程度：•经营端：2025H1，主要上市险企的银保等多元渠道业务均较快提升，新华银保渠道的NBV贡献占比达49.8%，接近一半，如果银保渠道增速较低，则对公司总体贡献减少，NBV可能仅低速增长。•行情端：如果银保渠道增长乏力，NBV不及预期，或将导致行情阶段性调整，主要参考2023年11-12月开门红销售受限，保险销售预期下降对板块行情的影响幅度。（6）跟踪方法：银保渠道需求情况，银保渠道竞品变化，银保渠道贡献占比。经营风险数据来源：公司公告，浙商证券研究所。01020300%20%40%60%平安国寿太保新华人保人身险银保等多元渠道的NBV贡献占比：均显著提升24H125H1同比（pt副轴）重点个股风险排雷02Partone9重点个股风险排雷：中国太保2.110（1）中国太保（代码：601601.SH）（2）一句话推荐逻辑：价值高增，性价比更优。（3）评级：买入。（4）需要关注的风险：银保渠道增长乏力。推荐个股风险排雷风险描述 如果银保渠道快速增长难以维系，或将影响太保业绩及行情表