安踏体育(2020.HK)重新划分管理职责是正面的消息

2023 年 1 月 18 日（星期三） 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2023 年 1 月 18 日“Anta Sports (2020 HK) – Shuffling of mgt responsibilities should be positive”的中文版 1 安踏体育(2020 HK) 重新划分管理职责是正面的消息 ■ 更清晰划分品牌职责是合理的 ■ 无损管理层持续性和经验 ■ 维持增持评级，目标价为 130.0 港元 重新划分管理职责 安踏宣布对其高级管理人员的职责调整如下： 1. 现任董事会主席兼首席执行官丁世忠先生将卸任首席执行官职务，但仍将担任董事会主席。他将继续在安踏的企业战略中发挥核心领导作用 2. 现任首席财务官赖世贤先生将卸任首席财务官，并将担任联席首席执行官。他将分管安踏、迪桑特和可隆品牌。 3. 现任安踏品牌主管吴永华先生将出任联席首席执行官，负责 FILA品牌。 4. 迪桑特和可隆品牌以及亚玛芬的现任主管郑捷先生将继续担任执行董事并继续担任亚玛芬的首席执行官。 5. 现任董事会副主席丁世家先生将会继续负责管理安踏集团的生产职能，但不再负责供应链管理。 6. 现任执行董事毕明伟先生将从安踏财务职能的其他职位上任命为新的首席财务官。 更清晰划分品牌职责是合理的 职责的调整符合安踏的多品牌战略。考虑到FILA、迪桑特和可隆在过去5年的增长和重要性提升，此次重组使管理层能够更好地将资源投入到这些品牌上。由于主席不变，预计不会出现双重首席执行官内部矛盾。两位联合首席执行官已共事20年。管理层的持续性保持不变，而每位成员都在安踏工作了至少15年。 维持增持评级和目标价130.0港元 我们认为，管理层职责的调整对市场而言是正面的。我们还认为，市场已经消化了 22 年下半年业绩不佳和 23 年一季度零售流水不平衡的影响。我们维持目标价 130.0 港元（先前为 130.0 港元）及增持评级。主要催化剂：23 年一季度零售流水增长好于预期。良好的 23 财年指引：主要风险：重新开放后销售速度慢于预期。 盈利预测及估值 截至 12 月 31 日 （百万人民币） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入 35,512 49,328 52,940 64,196 80,479 同比增长 4.7% 38.9% 7.3% 21.3% 25.4% 可归属净利润 5,162 7,720 7,240 9,367 12,228 经调整摊薄每股盈利（人民币） 1.92 2.87 2.61 3.37 4.40 同比增长 -3.4% 49.5% -9.1% 29.4% 30.5% 市盈率 (倍) 52.5x 35.1x 38.6x 29.9x 22.9x ROE 23.4% 29.2% 23.0% 25.5% 28.2% 净负债（现金）／股东权益 -71.2% -72.1% -45.6% -52.8% -59.3% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测；股价截至2023年1月18日 黄建文 +852 3189 6357 johnnywong@cmschina.com.hk 最新变动 职责重组使高级管理层能够将更多资源投入到不同的品牌上。维持增持评级及目标价130.0港元 增持 前次评级 增持 股价 116.7港元 12个月目标价 （上涨/下跌空间） 130.0港元（+11.4%） 前次目标价 130.0港元 股价表现 资料来源：彭博；股价截至 2023 年 1 月 18 日 % 1m 6m 12m 2020 HK 17.8 24.3 3.0 恒生指数 11.5 4.0 (10.1) 行业： 消费 恒生指数（2023年1月18日） 21,678 国企指数（2023年1月18日） 7,341 重要数据 52周股价区间（港元） 67.85 - 134.2 市值（百万港元） 316,680 日均成交量（百万股） 8.4 每股净资产（人民币） 11.76 主要股东 Anta International Group 50.8% Anda Holdings 6.0% Anda Investment 4.3% 其他 0.4% 总股数（百万股） 2,776 自由流通量 38.5% 资料来源：彭博 相关报告 1. 安踏体育(2020 HK) -22年四季度零售流水下降；23年一季度有改善迹象（增持）（2023/01/11） 2. 中国运动服饰行业 -耐克中国销售在9月至11月恢复增长（推荐）（2022/12/21） (50)(25)025(%)安踏恒生指数2023 年 1 月 18 日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 图2：目标价及估值表 资料来源: 公司数据、彭博、招商证券（香港）预测 安踏估值表股价（港元）116.70 港币/人民币汇率0.86 日期1/18/2023FY21FY22EFY23EFY24E每股盈利 (人民币） 2.87 2.61 3.374.40 市盈率35.1x38.6x29.9x22.9x每股盈利复合增长率（21年为基数）-9.1%8.4%15.3%每股盈利复合增长率 (FY21-24E)15.3%目标市盈率28.3x未来12个月每股盈利3.97 目标价 (港元)130.0上涨空间11.4%2023 年 1 月 18 日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 财务报表 资产负债表 百万人民币 2020 2021 2022E 2023E 2024E 物业，厂房及设备 2,184 2,853 2,960 3,085 3,215 使用权资产 4,108 6,611 7,178 6,282 5,498 与联营公司的投资 9,658 9,027 8,836 8,836 8,836 其他非流动性资产 3,200 4,275 5,436 6,091 6,678 非流动性资产总值 19,150 22,766 24,410 24,294 24,227 库存 5,486 7,644 6,948 8,302 10,034 应收账款及预付款 6,614 6,914 6,560 8,304 10,160 其他金融资产 270 763 613 613 613 存款 5,024 6,989 7,110 9,000 11,012 银行结余及现金 15,323 17,592 21,747 26,088 32,053 流动性资产总值 32,717 39,902 42,979 52,308 63,872 资产总值 51,867 62,668 67,389 76,602 88,099 应付款项 6,915 10,076 9,030 10,790 13,041 应付关联方款项 33 39 47 47 47 银行借款 1,968 1,748 11,782 11,782