安踏体育(2020.HK)公告点评：管理层调整分工，完善企业管治、向全球化迈进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 1 月 18 日 公司研究 管理层调整分工，完善企业管治、向全球化迈进 ——安踏体育（2020.HK）公告点评 买入（维持） 公司发布管理架构调整公告，丁世忠卸任 CEO、赖世贤和吴永华担任联席 CEO 为使公司管理架构与战略方向匹配并完善企业管治，公司执行董事的管理职能将进行以下调整，于 2023 年 2 月 1 日起生效： 1）丁世忠将卸任首席执行官并留任董事会主席。其将继续在企业战略、人才建设、企业文化、经营监督等事项上发挥核心领导作用，并将直接管理公司内部审计与监察职能及收购合并事宜。 2）丁世家将会继续负责管理公司生产职能，不再负责供应链管理。 3）郑捷将留任执行董事，并将卸任总裁及户外运动品牌群 CEO。其将继续以亚玛芬首席执行官的身份、主要负责亚玛芬相关业务。 4）赖世贤将担任联席首席执行官，并将卸任首席财务官。其将分管安踏品牌、除 FILA 品牌以外的所有其他品牌、公司采购以及其他若干职能（包括人力资源、法务、投资者关系及行政管理等）。 5）吴永华将担任联席首席执行官，并将卸任专业运动群 CEO。其将分管 FILA 品牌、公司国际业务及其他若干职能（包括零售渠道管理及公共关系等）。 6）毕明伟将担任首席财务官。其于 2007 年 5 月加入公司，在财务管理及运动服饰行业拥有超 20 年经验，未来将主要负责公司财务管理职能及若干中后台职能（包括业务流程管理及物流管理等）。 完善企业治理、提升管理效率，以跑赢大市为目标、向全球化迈进 本次管理层分工调整，解读来看：1）公司各位核心管理层成员人员变化不大、分工角色有所调整。对于两位新任联席 CEO 而言，长期以来公司注重高层轮岗与组织能力建设，赖总与吴总曾在公司多个岗位进行历练，并参与重要决策，管理经验丰富，结合其他主要管理成员负责业务的调整，总体有利于公司落实“多品牌”及“全球化”战略，而且提升管理效率、强化人才梯队建设；2）此次组织架构调整有利于实现董事会主席及首席执行官由不同管理人员担任，完善企业管治、落实精细化管理、优化组织架构，对标国际大型企业治理模式。 同时，董事会主席丁世忠向公司新任管理层提出五年目标为：1）跑赢大市，强调结果导向；2）将安踏体育带向全球化；3）培养未来接任的梯队人才。 继续看好公司 23 年零售领先行业复苏、长期多品牌布局构建多重增长 22Q4 受疫情影响公司流水表现承压，安踏、FILA、其他品牌流水分别同比下滑高单位数、下滑 10~15%、增长 10~15%。23 年以来零售顺利恢复，农历春节前流水同比表现好于公司预期。我们期待在我国体育用品行业持续景气背景下，公司作为多品牌体育用品龙头彰显业绩复苏弹性、表现优于行业，并期待在更加明确、精细化的管理层分工下，公司多品牌战略在长期中贡献多重增长动力。我们维持公司 22~24 年盈利预测，预计 22~24 年 EPS 分别为 2.72、3.50、4.21 元人民币，23、24 年 PE 分别为 29 倍、24 倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外疫情影响超预期致终端零售持续疲软或线下客流恢复不及预期；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育或者 AMER 盈利改善不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 35,512 49,328 53,415 62,718 72,722 营业收入增长率 4.7% 38.9% 8.3% 17.4% 16.0% 净利润（百万元） 5,162 7,720 7,384.59 9,506.48 11,423.75 净利润增长率 -3.4% 49.6% -4.3% 28.7% 20.2% EPS（元） 1.91 2.86 2.72 3.50 4.21 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.5% 26.7% 22.4% 25.1% 26.2% P/E 53 35 37 29 24 P/B 10.6 8.6 7.5 6.5 5.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-01-18，港币汇率采用 1 月 18 日 1HKD=0.8643RMB 计算 当前价：116.7 元港币 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 27.14 总市值(亿港元)： 3166.80 一年最低/最高(港元)： 67.85/134.2 近 3 月换手率： 30.0% 股价相对走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%22/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/12安踏体育恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.5 18.8 13.1 绝对 18.5 52.0 3.0 资料来源：Wind 相关研报 Q4 受疫情影响流水环比走弱，23 年期待把握复苏 机 遇 、 实 现 高 质 量 增 长 —— 安 踏 体 育（2020.HK）2022 年四季度营运情况点评（2023-01-12） Q3 零售流水环比改善，期待多品牌国产运动龙头行稳致远——安踏体育（2020.HK）2022 年三季度营运情况点评（2022-10-18） 上半年业绩受疫情干扰，期待多品牌高质量增长——安踏体育（2020.HK）2022 年中期业绩点评（2022-08-24）要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 安踏体育（2020.HK） 附表：公司主要品牌零售表现 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 单季度 安踏品牌 下滑20~25% 下滑低单位数 增长低单位数 增长低单位数 增长40~45% 增长35~40% 增长10~15% 增长10~20% 增长15~20% 下滑中单位数 增长中单位数 下滑高单位数 FILA 品牌 下滑中单位数 增长低双位数 增长20~25% 增长25~30% 增长75~80% 增长30~35% 增长中个位数 增长高单位数 增长中单位数 下滑高单位数 增长10~15% 下滑10~15% 其他品牌 下滑高单位数 增长25~30% 增长50~55% 增长55~60% 增长115~120% 增长70~75% 增长35~40% 增长30~35% 增长40~45% 增长20~25% 增长40~45% 增长10~15% 累计 安踏品牌 下滑20~25% 下滑低双位数 - 下降中单位数 增长40~45% 增长35~40% - 增