【光伏行业】专题研究：光伏“反内卷”，期待2026年拐点向上

光伏“反内卷”：期待2026年拐点向上——【光伏行业】专题研究证券研究报告行业评级：看好2025年12月22日分析师邱世梁分析师王华君分析师李思扬邮箱qiushiliang@stocke.com.cn邮箱wanghuajun@stocke.com.cn邮箱lisiyang@stocke.com.cn证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S1230522020001添加标题95%光伏“反内卷”，期待2026年拐点向上21、【光伏行业】供需格局失衡、价格盈利承压，行业已下行近2年时间1）供需格局：过剩较为显著。截至2024年，光伏多晶硅产能达339万吨（对应1695GW），较2024年光伏新增装机530GW，高出3倍之余。2）价格盈利：经历大幅回撤。行业综合利润（4大环节合计）从2023年底至今下跌幅度约95%，处盈亏平衡边缘，行业下行已经历2年时间。2、【光伏公司】已经历数年寒冬、亟需破局，“反内卷”共识有望加速凝聚1）行业现状：光伏行业从2023年Q4开启亏损潮至今已连续8个季度，2024年行业经历33%的减员。受制于亏损/现金流压力，行业平均有息负债率从23%提升至31%。2）我们认为：在当前行业承压背景下推行“反内卷”政策，各环节企业共识性更强，行业亟需破局。3、【光伏“反内卷”】硅料收储应运而生，将为重要抓手，推动行业健康发展1）硅料收储平台成立：2025年12月“北京光和谦成科技有限责任公司”正式成立。行业有望进入 “市场化运作+行业协同调控” 新阶段。2）期待行业整合加速：硅料产能集中度最高、最易于管控，且硅料成本占比最小，对下游价格接受度影响小，并且卡位关键、投资/开停成本高。我们测算：硅料每上涨1万元/吨，对应组件成本增加2分/W，如下游电站非技术成本优化、硅料具备涨价空间。期待未来硅料收储进展提速。4、【未来展望】期待2026行业拐点向上，基金配置已处低位1）国家/协会层面：“反内卷”为国家意志，国家/协会已出台多项政策措施发力，期待进展提速。2)公司层面：隆基、晶澳、弘元绿能相机发布股权激励/员工持股计划，目标2025/2026年业绩扭亏为盈，彰显龙头对行业发展信心。3）基金配置：已回到2020年上一轮行情启动前夕，静待花开。5、投资建议：2025年12月硅料收储平台已正式成立，期待2026光伏拐点之年。重点推荐：弘元绿能、晶盛机电、帝尔激光、英杰电气； 重点关注：通威股份、大全能源、晶科能源、晶澳科技、迈为股份、捷佳伟创等。6、风险提示：光伏反内卷政策不及预期风险、光伏行业产品或技术替代风险、贸易摩擦对光伏行业风险、数据结论偏差风险。目录C O N T E N T S【光伏行业】供需格局失衡、价格盈利承压010203【光伏公司】已经历数年寒冬，亟需破局304【光伏“反内卷”】硅料收储应运而生，将为重要抓手05【未来展望】期待2026行业拐点之年，基金配置已处低位投资建议06风险提示【光伏行业】供需格局失衡、价格盈利承压0145【行业需求如何？】全球/国内新增装机量：稳步上行➢ 全球：CPIA预测2025年光伏新增装机为570-630GW，同比增长8%~19%。预计未来有望稳步增长。➢ 中国：CPIA预测2025年光伏新增装机为270-300GW，同比变化-3%~+8%。期待光伏电价相关政策落地。30.23238.44353701021061151301702303905300%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024全球光伏新增装机（GW）yoy3511111535534430485587216278-50%0%50%100%150%200%0501001502002503002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中国光伏新增装机（GW）yoy资料来源：CPIA，浙商证券研究所整理1.16【行业供给如何？】产能大幅过剩，硅料环节最严重➢ 据CPIA数据，截至2024年，多晶硅、硅片、电池片、组件产能分别达339万吨、1395GW、1427GW、1389GW，其中多晶硅产能最大（如按照0.2g/w硅耗，对应1695GW），较2024年光伏新增装机530GW，高出3倍之余。硅料为4大环节最上游，起到行业“水龙头”作用，是光伏“反内卷”推动抓手的重中之重。资料来源：CPIA，浙商证券研究所整理多晶硅（万吨）硅片（GW）电池片（GW）组件（GW）全球产能339139514271389中国产能在全球占比95.20%96.70%91.30%83.30%全球产量196803753726中国产量在全球占比93.20%96.60%92.30%86.40%339 1,395 1,427 1,389 19680375372602004006008001,0001,2001,4001,600多晶硅（万吨）硅片（GW）电池片（GW）组件（GW）全球产能全球产量1.27【行业价格如何？】经历大幅回调、2025Q3开始有所反弹资料来源：Solarzoom，浙商证券研究所整理2025Q3环比上涨47%2025Q3环比上涨50%2025Q3环比上涨36%2025Q3环比上涨3%1.302468101217/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/0325/06硅片每周价格（元/片）N型210硅片（一线厂商）N型210R硅片（一线厂商）单晶158mm单晶166mm单晶硅片182(一线厂商）单晶硅片210(一线厂商）N型硅片182（一线厂商）单晶硅片多晶硅片0510152025303540207012017022027032017/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/0425/0725/10多晶硅料每周价格国产单晶用料（元/KG）进口一级硅料（右轴，美元/KG）国产多晶用料（元/KG）0.20.61.01.41.82.22.617/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/0425/0725/10电池片每周价