2026年交运行业风险排雷手册：年度策略报告姊妹篇

2025年12月28日2026年交运行业风险排雷手册 ——年度策略报告姊妹篇分析师李丹分析师李逸分析师张梦婷证书编号S1230520040003证书编号S1230523070008证书编号S1230525080006证券研究报告行业评级：看好引言2浙商证券研究所认为2026年资本市场将围绕【结构转型信心重振，外需悲观彻底扭转】而展开。 —— 科技产业投入守得云开见月明，市场重振对结构转型的信心。 —— 非美市场开疆拓土对冲关税战，美欧日财政货币双宽稳需求。 —— 系统性慢牛逐级抬高驭势而上，消费成长周期红利风格均衡。作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2026年度策略观点。目录C O N T E N T S3年度策略风险排雷年度策略 | 经营风险 | 其他风险 0102重点个股风险排雷推荐个股风险排雷 | 热门个股风险排雷03风险提示年度策略风险排雷014年度策略经营风险其他风险航空年度策略：跨越供需拐点，迎来盈利拐点1.15（1）航空年度策略观点： 核心逻辑：航空26年盈利有望加速修复。25年前三季度，航空业表现韧性十足，三大航全年盈利在望。政策端，一方面呼吁行业反内卷；一方面在需求侧也持续发力，春秋假目前已在部分省市推广，为淡季票价提供支撑。展望2026年，供给端持续紧张是底层逻辑，需求侧静待修复，我们判断航司利润修复有望加速。 选股思路：基于利润弹性空间、经营效率、行业政策，推荐：中国东航/南方航空/华夏航空/吉祥航空/春秋航空/中国国航。（2）成立关键假设：经济环境、消费力边际改善，出行需求上行，供需关系持续改善支撑航司客座率与票价表现。国际航线持续恢复，拉动航司机队利用率恢复，摊薄航司固定成本。油价中枢下行，人民币汇率不出现大幅贬值。（3）成立最大软肋：消费复苏低于预期，出行需求低于预期，影响客座率、票价表现，从而影响航司收入。国际航线恢复低于预期，拖累航司机队利用率恢复，影响业绩表现。油价大涨、人民币大幅贬值，侵蚀航司利润。2026年投资策略资料来源：Wind、公司公告，浙商证券研究所航空其他风险：油价大幅上涨1.16（1）发生概率： 低概率（2）出现时点：可能为26H1（3）判断依据：若地缘政治局势紧张程度加剧，或引发市场对原油供应的新一轮担忧，从而推升油价。（4）作用机理：航油成本占航司营业成本的3成左右，航司业绩受油价波动的影响较大。（5）影响程度：•经营端：油价上涨时航司可以通过开征燃油附加费缓解部分压力，但同时高燃油附加费将对需求产生一定负面影响。•行情端：由于燃油为航司重要成本项，油价上涨将影响业绩表现，对股价走势或产生一定影响。（6）跟踪方法：紧密跟踪油价。资料来源：Wind，浙商证券研究所图：国际油价下行（美元/桶）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-022025-01-02期货结算价(连续):布伦特原油航空其他风险：人民币贬值压制表端利润1.17（1）发生概率： 低概率（2）出现时点：可能为26H2（3）判断依据：若美联储降息预期，海内外政策出现变化，将影响人民币汇率走向。（4）作用机理：航司的部分融资租赁负债、银行贷款及其他贷款主要以美元为单位，部分资产亦以美元为单位；同时公司未来增加机队规模、采购航材等亦存在进行外币交易的需要，整体外币敞口不小，汇率将对利润波动产生较大影响。（5）影响程度：•经营端：汇率波动短期影响航司财报利润，但对实际经营与现金流影响较小。•行情端：若人民币大幅波动，对股价走势有一定影响。（6）跟踪方法：紧密跟踪人民币汇率。资料来源：Wind、航司公告，浙商证券研究所图：人民币汇率表：航司票价、油价、汇率静态敏感性测算（亿元）5.80006.00006.20006.40006.60006.80007.00007.20007.4000中间价:美元兑人民币票价上涨1%驱动净利润增加油价下跌10%驱动净利润增加人民币升值1%驱动净利润增加国航11.8 36.5 1.3 南航11.6 38.0 2.6 东航9.5 32.12.0 春秋1.64.50.02 吉祥1.54.9 0.3 快递年度策略：出海找寻星辰大海，反内卷促高质发展1.38（1）年度策略观点：反内卷标兵，26年看改善。海外：重点关注：跟随中国电商企业出海的极兔速递，业绩有望持续高增；国内：2025年，快递行业反内卷涨价率先落地。快递产业链公司数量少、链条短，助力快递成为本轮反内卷标杆行业。2026年反内卷有望持续，企业利润迎来修复周期；海外稀缺To C标的。推荐：极兔、中通、圆通、申通、韵达。 选股思路：加盟快递：海外：极兔速递。跟随中国电商巨头出海，预计中国电商巨头在全球各国GMV增速超预期，将带动极兔在全球网络建设、单量增速超预期。国内：2025年上半年价格竞争激烈，快递公司业绩受损；下半年反内卷以来，快递价格回暖带来快递公司业绩持续修复。头部快递公司业绩稳健增长的同时市占率持续提升。推荐中通快递/圆通速递/申通快递/韵达股份。直营&即时零售 ：1）顺丰：激活经营+逐步调优市场策略带来公司业务量超预期增长，时效业务稳中有升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善，公司利润率稳健提升。2）顺丰同城：顺丰同城作为中国最大独立第三方即时配送平台，受益于即时配送需求旺盛带来订单量高增，叠加顺丰集团资源协同，科技赋能，公司盈利弹性有望加速释放。（2）成立关键假设：消费需求提升，上游电商GMV稳健增长：快递依赖上游商流的发展，随着经济修复，消费者信心增强，上游各类电商平台GMV的增长将带动快递包裹量的增加，从而实现公司业绩的修复。（3）成立最大软肋：经济下行风险，导致行业增速低于预期快递价格战恶化数据来源：浙江省邮管局，浙商证券研究所。经营风险：需求修复缓慢，件量增速不及预期1.39（1）发生概率：低概率（2）出现时点：可能为26Q1（3）判断依据：Q1行业淡季叠加春节影响，行业景气度相对较低，25年10月行业件量增速降至个位数，11月增速延续个位数趋势；因此2026年件量增速或放缓，可能不及预期。（4）作用机理：需求修复直接影响消费行为，若需求修复不及预期会导致上游电商GMV增速放缓，甚至降低，从而影响包裹量，导致公司业绩受损；快递作为规模效应显著的行业，件量下降还会影响规模效应带来的成本下降，进一步导致业绩不及预期。（5）影响程度：•经营端：若需求修复缓慢会导致件量增速不及预期，进而影响公司业绩。•行情端：行业增速对快递板块影响较大，当前快递板块估值较悲观也受到市场对行业增速预期下降的影响。（6）跟踪方法：社会消费品零售总额数据，实物商品网上零售额数据，电商平台的GMV数据，国家邮政局及快递公司月度发布的经营数据。数据来源：Wind，国家邮政局，浙商证券研究所图：2025年1-11月社零累计额