2026年餐饮行业风险排雷手册：年度策略报告姊妹篇

2025年12月25日 2026年餐饮行业风险排雷手册 ——年度策略报告姊妹篇证券研究报告行业评级：看好分析师钟烨晨联系方式zhongyechen@stocke.com.cn 证书编号S1230523060004 引言2浙商证券研究所认为2026年资本市场将围绕【结构转型信心重振，外需悲观彻底扭转】而展开。—— 科技产业投入守得云开见月明，市场重振对结构转型的信心。—— 非美市场开疆拓土对冲关税战，美欧日财政货币双宽稳需求。—— 系统性慢牛逐级抬高驭势而上，消费成长周期红利风格均衡。作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2026年度策略观点。目录C O N T E N T S3年度策略风险排雷年度策略 | 宏观风险 | 经营风险 0102重点个股风险排雷热门个股风险排雷03风险提示年度策略风险排雷014年度策略宏观风险经营风险行业观点：正餐筑底，茶饮分化1.15（1）年度策略观点Ø 核心逻辑• 放下显微镜，头部品牌业绩已企稳。11月初百胜中国发布25Q3业绩，肯德基同店、门店利润率、经营利润均略超一致预期。我们预计，头部餐饮品牌同店均已逐步企稳，门店模型已回归坚韧。我们认为，对于二级市场投资而言，相比回本周期，合理且可持续的门店模型是更为重要的观测指标。当前维度下，头部餐饮品牌门店模型已回归坚韧。• 打开望远镜，估值洼地布局正当时。餐饮板块当前估值普遍位于8-20x，是当前较为稀缺的估值洼地。且一旦明年消费复苏，对标2019年视角，各品牌均具备极强弹性。当前市场普遍认为，餐饮消费难以强劲复苏，而我们认为不然。参考家电行业的先行经验，若餐饮消费获得类似补贴发放或受到同类事件催化，结合其高频+平价的行业特性预计将有扎实的、可持续的业绩支撑，其复苏持续性及对应标的的弹性有望超越家电行业。Ø 选股思路• 快餐及正餐：客单价及头部品牌门店也完成筑底，持续关注各品牌同店同比回正进度及持续性。经营效率优势下，头部企业盈利弹性更优，有望实现戴维斯双击，重点标的有：海底捞、百胜中国、绿茶集团、特海国际、达势股份等。• 茶饮：不畏浮云遮望眼，净开店是区别品牌势能的最佳指标。头部品牌近期战略均指向保障加盟商盈利、巩固自身市占规模。我们预计，能持续实现快速净开店的品牌将享估值溢价。重点标的有：古茗、蜜雪集团、瑞幸咖啡等。（2）成立关键假设：CPI温和回升、单店经营稳定等。（3）成立最大软肋：CPI恢复不及预期、单店经营承压等。2026年投资策略宏观风险：CPI恢复不及预期1.56（1）发生概率：极低概率（2）出现时点：26年全年（3）判断依据：25年多个月份CPI同比增速为负，进入 26 年后低基数效应逐步显现。（4）作用机理：餐饮隶属于终端消费领域，若CPI恢复不及预期，则餐饮品牌均面临客单价下行压力。（5）影响程度：CPI 恢复不及预期将对餐饮客单价水平形成持续压制，进而影响收入端表现；餐饮品牌业绩下修幅度与CPI同比变动幅度息息相关。（6）跟踪方法：月度CPI、月度社零等。宏观风险经营风险：单店经营不达预期1.27（1）发生概率：低概率（2）出现时点：正餐及快餐26Q1-Q2/茶饮26Q3（3）判断依据：基于25年基数表现（4）作用机理：单店同比数据趋势直接影响品牌或加盟商的净开店意愿，进而影响全年业绩。（5）影响程度：若单店同比数据趋势表现一般，将影响餐饮品牌展店信心，进而影响全年业绩，股价端可能面临业绩及估值双重下修压力。（6）跟踪方法：根据翻台率、单店杯量等数据、偶发事件冲击等。经营风险重点个股风险排雷028热门个股风险排雷热门个股风险排雷：海底捞2.19（1）海底捞（代码：6862.HK）（2）一句话概括推荐逻辑：进可攻，退可守。（3）提示需要关注的风险：CPI恢复不及预期等。风险：CPI恢复不及预期a)风险描述：海底捞是中国最大的直营中餐龙头，若CPI恢复不及预期，则将面临客单价下行压力。b)判断依据：餐饮隶属于终端消费领域，CPI 恢复不及预期将对餐饮客单价水平形成持续压制，进而影响收入端表现。c)发生概率：极低概率。d)影响路径：CPI不及预期→客单价下行→业绩下修。e)影响程度：业绩下修幅度与CPI同比变动幅度息息相关。f)检测指标： 月度CPI、月度社零、月度客单价等。热门个股风险排雷热门个股风险排雷：百胜中国2.210（1）百胜中国（代码：09987.HK）（2）一句话概括推荐逻辑：追求稳健，拥抱百胜。（3）提示需要关注的风险：CPI恢复不及预期等。风险：CPI恢复不及预期a)风险描述：百胜中国以肯德基、必胜客为核心，定位西式快餐，若CPI恢复不及预期，则将面临客单价下行压力。b)判断依据：餐饮隶属于终端消费领域，CPI 恢复不及预期将对餐饮客单价水平形成持续压制，进而影响收入端表现。c)发生概率：极低概率。d)影响路径：CPI不及预期→客单价下行→业绩下修。e)影响程度：业绩下修幅度与CPI同比变动幅度息息相关。f)检测指标： 月度CPI、月度社零、月度客单价等。热门个股风险排雷热门个股风险排雷：蜜雪集团2.211（1）蜜雪集团（代码：02097.HK）（2）一句话概括推荐逻辑：低价为王，规模穿越。（3）提示需要关注的风险：单店经营不及预期等。风险：单店经营不及预期a)风险描述：蜜雪集团以加盟模式为主，若单店同比承压，影响餐饮品牌展店信心，进而影响全年业绩。b)判断依据：蜜雪集团扩张依赖加盟商投入，单店同比数据趋势直接影响品牌或加盟商的净开店意愿，进而影响全年业绩。c)发生概率：低概率。d)影响路径：单店同比走弱→展店信心受挫→股价端业绩及估值下修。e)影响程度：主要影响公司中长期扩张斜率，对短期存量门店经营影响相对有限。f)检测指标：单店杯量、单店收入、同店销售等。热门个股风险排雷热门个股风险排雷：古茗2.212（1）古茗（代码：01364.HK）（2）一句话概括推荐逻辑：深耕区域，稳步扩张。（3）提示需要关注的风险：单店经营不及预期等。风险：单店经营不及预期a)风险描述：古茗以加盟模式为主，若单店同比承压，影响餐饮品牌展店信心，进而影响全年业绩。b)判断依据：古茗扩张依赖加盟商投入，单店同比数据趋势直接影响品牌或加盟商的净开店意愿，进而影响全年业绩。c)发生概率：低概率。d)影响路径：单店同比走弱→展店信心受挫→股价端业绩及估值下修。e)影响程度：主要影响公司中长期扩张斜率，对短期存量门店经营影响相对有限。f)检测指标：单店杯量、单店收入、同店销售等。热门个股风险排雷热门个股风险排雷：特海国际2.213（1）特海国际（代码：09658.HK）（2）一句话概括推荐逻辑：直营筑底，出海领航。（3）提示需要关注的风险：地缘政治风险等。风险：地缘政治风险a)风险描述：特海国际是中国海外直营火锅龙头，海外地缘政治波动或扰动门店经营与开店节奏，进而影响全年业绩。b)判断依据：公司业务布局海外市场，地缘政治变化对门店经营、人员流动及消费需求具有直接影响，进而影响全年业绩。c)发生概率：极