2026年煤炭行业风险排雷手册：年度策略报告姊妹篇

2025年12月29日2026年煤炭行业风险排雷手册——年度策略报告姊妹篇证券研究报告行业评级：看好（维持）分析师樊金璐邮箱fanjinlu@stocke.com.cn电话13466717654证书编号S1230525030002引言2浙商证券研究所认为2026年资本市场将围绕【结构转型信心重振，外需悲观彻底扭转】而展开。—— 科技产业投入守得云开见月明，市场重振对结构转型的信心。—— 非美市场开疆拓土对冲关税战，美欧日财政货币双宽稳需求。—— 系统性慢牛逐级抬高驭势而上，消费成长周期红利风格均衡。作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2026年度策略观点。目录C O N T E N T S3年度策略风险排雷年度策略 | 经营风险 | 政策风险 | 其他风险0102重点个股风险排雷推荐个股风险排雷 | 热门个股风险排雷03风险提示年度策略风险排雷014年度策略经营风险政策风险其他风险煤炭2026年度策略：中枢抬升，价值优先1.15 2025年回顾•供给：产量前高后低，增速逐渐转负产量前高后低。2025年1-10月，全国原煤产量累计完成39.73亿吨，同比增长1.5%。全年产量呈前高后低，上半年产量同比增长，7月至10月增速转负。进口同比下降。2025年1-10月，全国累计进口煤及褐煤3.88亿吨，同比减少11%。进口煤年初增长，从3月开始单月增速转负，3-10月进口均为负增长。疆煤外运平稳。截至2025年11月28日，乌铁局已完成8518.01万吨的疆煤外运量，同比增长6.4%。•需求：消费先抑后扬，整体仍有韧性消费先抑后扬。2025年1-10月， 全国商品煤消费总量约42.4亿吨，同比增长0.1%，主因化工用煤增速高、钢铁用煤韧性强。行业用煤分化。分行业看，化工用煤3.6亿吨（yoy10.9%），钢铁用煤5.9亿吨（yoy0.2%），建材用煤4亿吨（yoy-4.9%），电力用煤23.5亿吨（yoy-1.1%）。•价格：煤价V型反转，长协整体平稳煤价V型反转。动力煤、炼焦煤、无烟煤年初价格分别为767、1520、980元/吨，年内最低分别跌至609、1230、820元/吨，截至11月28日，分别反弹至816、1670、930元/吨。北港长协价格：秦皇岛5500大卡动力煤长协价从年初的693元/吨下调至7月最低的666元/吨，随后上调至11月的684元/吨。 2026年展望•政策：限产兼顾保供，供需动态平衡。年中出台查超产政策，促进供应平稳有序；冬季能源保供要求稳定能源生产供应；政策在查超产和保供之间平衡。产能置换政策可能通过产能指标限制产能规模。“十五五”规划提出加快建设新型能源体系，煤炭发挥兜底保障作用。火电调峰将增加供电煤耗。•市场：供需决定库存，库存决定价格。库存位置常用于判断美国天然气价格趋势，中国煤炭与美国天然气具有相似性，参考煤炭库存与其5年均值关系，可指导煤价趋势预测。•预测：需求增长可期，价格中枢抬升。预计2026年煤炭消费量49.5亿吨（yoy1%），分行业看，预计煤炭消费增量主要由电力、化工用煤需求贡献，化工用煤维持增长，电力用煤小幅抬升，预计建材、钢铁用煤需求小幅下降；预计2026年产量小幅增长至48.7亿吨（yoy0.6%）。需求增量大于供给增量假设下，煤价中枢有望抬升。•投资建议：回顾2025年，煤炭供给前高后低，进口煤同比下降，需求仍有韧性。查超产支撑下，煤价V型反转。展望2026年，国内经济维持平稳，需求增长可期，供给在限产和保供之间平衡，煤炭价格中枢抬升。供需决定库存，库存决定价格，我们认为2026年库存介于2024-2025年之间，动力煤均价800-850元/吨；考虑到焦煤下游钢铁用煤偏弱、供给端潜在增量，预计焦煤和动力煤比价关系在2倍左右，对应焦煤均价1500-1700元/吨。若去库超预期，煤炭价格有望进一步抬升。维持行业“看好”评级。我们建议围绕两条主线布局，一是建议优先关注高股息、有增量的动力煤公司，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业、华阳股份等；二是建议关注困境反转（破净、亏损）的弹性标的金能科技、山西焦化、恒源煤电、上海能源、开滦股份、淮北矿业、平煤股份等。•风险提示：海外经济放缓；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响；供给政策变化。煤炭2026年度策略：中枢抬升，价值优先1.16（1）年度策略观点：中枢抬升，价值优先 核心逻辑：回顾2025年，煤炭供给前高后低，进口煤同比下降，需求仍有韧性。查超产支撑下，煤价V型反转。展望2026年，国内经济维持平稳，需求增长可期，供给在限产和保供之间平衡，煤炭价格中枢抬升。供需决定库存，库存决定价格，我们认为2026年库存介于2024-2025年之间，动力煤均价800-850元/吨。若去库超预期，煤炭价格有望进一步抬升。 选股思路：一是建议优先关注高股息、有增量的动力煤公司；二是建议关注困境反转（破净、亏损）的弹性标的。（2）成立关键假设：供需维持平稳，库存边际下行，煤价中枢抬升供需维持平稳：国内经济维持平稳，需求增长可期，供给在限产和保供之间平衡。库存边际下行：2026年库存介于2024-2025年之间，库存同比边际下行。煤价中枢抬升：煤价中枢抬升，则煤企业绩边际向好，分红保持稳健。（3）成立最大软肋：煤价中枢下行煤价中枢下行：若煤价中枢下行，将拖累煤炭公司业绩，以及影响分红。2026年投资策略经营风险：煤矿安全事故风险1.27（1）发生概率：中等概率。（2）出现时点：全年均有可能。（3）判断依据：煤矿出现安全事故，公司停业整顿。（4）作用机理：煤矿安全事故发生，导致相关公司停业整顿，对生产经营造成影响。（5）影响程度：影响程度具有显著的差异化特征，与事故严重程度、停业整顿时长直接相关。事故越严重、停业整顿时间越长，对公司生产经营影响越大。（6）跟踪方法：公司煤炭产能和停业整顿时间。经营风险政策风险：煤炭供给政策不及预期1.38政策风险（1）发生概率：中等概率。（2）出现时点：全年均有可能。（3）判断依据：供给政策文件出台后，是否改变当前供需偏松格局。（4）作用机理：政策收紧通过产能约束传导到企业执行减产，从而改变供需结构。（5）影响程度：目前供给政策在限产和保供之间平衡，预期政策限产兼顾保供，供需动态平衡。若供给政策不及预期，则煤炭供需偏松格局难以变化，煤炭过剩导致累库，商品价格承压下跌。（6）跟踪方法：紧密跟踪国家相关部委和地方政府有关政策文件，紧密跟踪煤炭供给量、库存及价格。其他风险：新能源对煤炭替代1.49其他风险（1）发生概率：中等概率。（2）出现时点：全年均有可能。（3）判断依据：根据各类新能源装机容量，火电企业煤炭消费量，电煤中长期合同签约履约等指标进行判断。（4）作用机理：新能源装机量提升，能源消费结构调整，煤炭需求可能被部分替代，煤炭企业销售承压。（5）影响程度：“双碳”目标下，以清洁能源替代化石能源已是大势所趋，但我国“富煤贫油少气”的资源禀赋，加上新能源自身稳定性问