12月经济数据点评：经济步入复苏周期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：1 月 17 日国家统计局公布最新经济数据，2022 年四季度 GDP 同比增长 2.9%，全年同比增长 3%；12 月工业增加值同比增长 1.3%，前值 2.2%；社会消费品零售同比为-1.8%，前值-5.9%；1-12 月固定资产投资累计同比增长 5.1%，前值 5.3%。 ⚫ 随着 12 月初“新十条”落地，疫情冲击成为影响宏观环境的最重要因素，但即便如此，最新经济数据展现了较强的韧性，消费修复、投资维持韧性、生产下滑幅度低于预期，而房地产和出口是两大拖累项。 ⚫ 12 月工业增加值环比由负转正，生产端受疫情影响有限。12 月工业增加值同比增长 1.3%（前值 2.2%，下同），环比 0.06%（-0.31%），分结构来看，电力、燃气及水的生产和供应业大幅改善，同比增长 7%（-1.5%），是提振工业增加值的主要因素；制造业同比增速小幅下降，同比 0.2%（2%），回落幅度低于 11 月。 ⚫ 疫情冲击之下，消费为何逆势改善？12 月社零同比降幅比上个月收窄了 4.1 个百分点，即使排除基数效应，两年平均降幅也比上月收窄了 1 个百分点，我们理解社零数据改善主要源于三个方面，一是 11 月社零数据因双十一提前而被低估，因此实际改善幅度并没有那么大，二是汽车消费政策的推动，三是疫情冲击增加了医药消费需求。具体来看：（1）去年双十一提前导致了错位效应，11 月网上零售额占 10-11 月总和的 53%，而 2021 年这一比重为 57%，若以 2021 年 11 月的占比对商品零售额进行修正，则 10-12 月商品零售同比分别为-2.4%、-2.8%、-0.1%，修正之前分别为 0.5%、-5.6%、-0.1%，即修正后商品消费的反弹幅度有所缩小；（2）政策层面上，由于部分购车优惠和补贴政策在年底结束，消费者集中在优惠退坡前购车，12 月限额以上汽车零售额同比增长 4.6%（-4.2%）；（3）疫情推升了医药相关需求，中西药品类占限额以上零售额的比重提高至 5.3%（4.1%），中西药品的限额以上零售额同比增长了 40%（8.3%）。 ⚫ 地产投资是否已迎来曙光？12 月房地产投资降幅比 11 月收窄了 7.7 个百分点，商品房销售面积、销售额、到位资金、房屋新开工面积等指标降幅也有不同程度的收窄，同时市场环境迎来了本质性的改变，《改善优质房企资产负债表计划行动方案》即将推出，央行也在研究推出几项支持房地产的结构性工具，一揽子政策都着重于推动实质性地化解地产风险，在此背景下，今年地产对经济的拖累有望减弱。投资的另外两大项——基建投资和制造业投资均维持韧性，1-12 月累计同比分别增长 11.5%（11.7%，广义基建）和 9.1%（9.3%），预计今年基建仍将扮演稳增长的有力抓手。 ⚫ 失业率为何与经济同步走低？12 月城镇调查失业率回落至 5.5%（5.7%），失业率与经济同步走低是由于劳动参与率的下降，部分群体因返乡、健康原因等退出劳动力市场，12 月劳动参与率下降了 1.1 个百分点。经验显示，疫情爆发至少会在短期内扰乱劳动力市场，这一规律从高收入国家到低收入国家普遍适用，2020 年 2 月疫情爆发之初，我国劳动参与率环比减少了约 9 个百分点。 ⚫ 人口负增是否表明历史性的转折点已经来临？2022 年出生人口比上年减少了约 100万，也是新中国以来首次跌破 1000 万，出生人口下降是短期和长期效应的叠加，一方面新冠疫情导致部分群体选择推迟生育，另一方面人口结构导致育龄妇女数量连年下降，2010-2020 年育龄妇女人数下降了 15%，在长期效应的影响下，出生人口的下行趋势可能难以避免。 ⚫ 总的来看，去年 12 月经济受冲击程度低于预期，今年上半年宏观环境将以复苏为主基调，外需回落之际，关注内生增长动能的修复，其中消费复苏趋势明确、基建将继续起到托底作用、房地产有望迎来拐点。 ⚫ 风险提示：疫情反弹对供应链和需求端的影响时间长度超出预期；假设条件变化影响测算结果。 报告发布日期 2023 年 01 月 18 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 当“就地过年”渐行渐远 2023-01-17 各地如何谋新篇？——地方两会观察 2023-01-16 外需持续低迷，出口低位收官——12 月进出口点评 2023-01-15 经济步入复苏周期——12 月经济数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 经济步入复苏周期——12月经济数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：2022 年全年 GDP 增长 3% 图 2： 12 月工业生产维持韧性 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：分行业工业增加值同比增速 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 4：社会消费品零售总额同比改善 图 5：基建和制造业投资维持韧性 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 -10-5051015202019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/12%GDP同比GDP累计同比-8-40481216(%)采矿业制造业电力、燃气及水的生产和供应业工业增加值同比-10.0%0.0%10.0%20.0%农副食品加工业食品制造业纺织业化学原料及化学制品制造业医药制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业电力、热力的生产和供应业2022-112022-12-20%-10%0%10%20%30%40%2020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12名义同比实际同比010203040-2002040602021/12021/22021/32021/42021/5