宏观经济宏观月报：12月政府投资和疫情防控政策优化带动国内经济动能增加

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年01月18日宏观经济宏观月报12 月政府投资和疫情防控政策优化带动国内经济动能增加核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比5.10社零总额当月同比-1.80出口当月同比-9.90M211.80市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-疫情冲击下经济继续探底，感染峰值过后或迎来快速复苏》 ——2022-12-16《宏观经济宏观月报-防疫政策优化降低了人流和物流限制，国内经济有望回升》 ——2022-11-16《宏观经济宏观月报-三季度国内经济增速明显回升，但内需不足问题仍较突出》 ——2022-10-24《宏观经济宏观月报-8 月居民收入预期仍偏弱，政策支持下经济有望继续改善》 ——2022-09-18《宏观经济宏观月报-7 月内外需预期均转弱拖累国内经济，8 月反弹可期》 ——2022-08-1512 月政府投资和疫情防控政策优化带动国内经济动能增加。12 月国内工业生产增速继续下行，但服务业生产增速有所回升。12 月国内规模以上工业增加值当月同比增速较 11 月继续回落 0.9 个百分点至 1.3%；12 月国内服务业生产指数当月同比回升 1.1 个百分点至-0.8%。从需求角度看，12 月国内固定资产投资完成额、社会消费品零售总额当月同比较 11 月有所回升，环比均高于 2017-2021 年同期环比均值，表明 12 月国内投资和消费均有所回暖。但 12 月国内出口当月同比较 11 月继续下行，机电产品仍然是主要拖累项目。12 月国内经济增长面临的海外需求和疫情环境较 11 月进一步恶化。首先，12 月国内出口同比增速较 11 月进一步回落；其次，国内疫情感染人数也较11 月进一步增加，减员效应进一步加强。但 12 月国内投资和消费却有所回暖，突破了短期海外需求和疫情环境恶化的限制，背后体现了政府投资增加和疫情防控政策优化带来的经济修复动能增加。首先，12 月国内政府投资支出进一步增加，有力地支撑了国内经济增长；其次，12 月国内人流和物流基本不再受到疫情相关限制，人流和物流的畅通大幅减少了经济运转过程中的相关成本；此外，12 月国内感染人数快速达峰，国内居民规避感染风险行为随之减少，居民对未来经济增长的信心也随之增强，这也进一步推动了国内投资和消费的回暖。根据我们总结的月度经济指标与 GDP 之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：疫情冲击下 GDP 的再评估-20220328》），2022 年 1-2 月国内实际 GDP 同比增速约为 5.9%，3 月约为 3.7%，4 月约为-1.7%，5 月回升至零，6 月继续回升至 3.0%，7 月 3.3%，8 月 3.8%、9 月 4.6%，10 月回落至3.9%，11 月继续回落至 2.3%，12 月小幅反弹至 2.5%。从高频数据来看，2023 年 1 月国内居民出行进一步正常化，和非耐用品消费相关的 PTA 产量较 12 月明显回升，预计 2023 年一季度国内经济增速较 2022年 12 月继续上升。风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录12 月经济增长：政府投资和疫情防控政策优化带动国内经济修复动能增加.............................4生产端：12 月国内工业生产同比继续回落，服务业同比回升.....................................................................4需求端：投资——国内投资景气明显回暖......................................................................................................7需求端：消费——国内消费增速有所回升....................................................................................................10需求端：进出口——中国出口同比增速继续回落........................................................................................1212 月通胀解读：CPI 和 PPI 同比均有所回升，但短期内中国通胀压力不大............................142022 年 12 月 CPI 数据分析与未来走势判断.................................................................................................142022 年 12 月 PPI 数据分析与未来走势判断.................................................................................................18风险提示............................................................................................................................................21免责声明............................................................................................................................................22请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 工业增加值与高技术制造业增加值同比增速一览.......................................................................................5图2： 12 月采矿业、制造业增加值同比增速下行，公用事业明显回升............................................................. 5图3： 12 月大多数产品产量增速均下行..................................................................................................................6图4： 12 月集成电路产量同