宏观专题：春运不及预期，会拖累消费吗？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2023 年 1 月 14 日 宏观专题 证券分析师 芦哲 姓名 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 联系人 占烁 资格编号：S0120122070060 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn 相关研究 1、2022.12.21，《第一波疫情冲击城市已开始恢复》 春运不及预期，会拖累消费吗？ [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：春运出行可能不及预期。前 6 天，春运出行人次较预期仍有约 8000 万的差距。按当前趋势外推，今年春运可能恢复至 2019 年的 55%左右，对应约 16.4亿人次的客流量，距离此前预期差距较大（恢复至 2019 年的 70.3%）。春运不及预期对当前消费总量复苏的影响并不大，更多是信号意义，代表着疫情风险规避、收入偏弱等因素影响之下较为谨慎的出行，可能揭示出春节消费的复苏并没有预期那么快。  （1）1 月 7-12 日（腊月十六至二十一日），春运累计旅客发送量为 2.21 亿人次，较 2022 年同期的 1.55 亿人次，增长了 43%左右；但相比 2019 年同期的 4.28 亿人次，仍只恢复一半左右。1 月 6 日国新办发布会上，交通运输部预计今年春运可恢复到 2019 年的 70.3%，对应之前六天客运量预期为 3.01 亿人次，前六天实际客运量比预期少近 8000 万人次。  （2）根据百度迁徙指数，我们发现：①今年春运自驾出行的人口规模可能已超过2019 年；②相比粤江浙沪，北京本次春运的人口流出恢复偏慢。  （3）按当前趋势外推，今年春运可能恢复至 2019 年的 55%左右，对应约 16.4 亿人次的客流量。  （4）春运不及预期的原因有三：一是担忧感染和二次感染风险，二是疫情以来流动人口就业本地化减少春运出行，三是居民收入和预期对旅游和长途探亲形成经济成本约束。  （5）春运不及预期对消费总量影响不大，不会拖累复苏，因其并不会对短期内的居民收入和消费场景产生影响。更重要的是信号意义，意味着人员流动和消费的复苏并非一蹴而就，对春节消费复苏的速度可能不宜高估。  （6）春运不及预期对消费的结构影响突出，人口迁移带来的“城乡消费迁移”效果会减弱，与“就地过年”效果类似。2016-2019 年，由于春节期间乡村消费增长更快，乡村社零占城镇社零的比例，呈现出 1-2 月高于全年的特点，平均高 0.5 个点左右。但 2021-2022 两年“就地过年”期间，城镇到农村的消费迁移并未完成， 宏观专题 1 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 乡村社零占城镇社零的比例呈现出相反特点，1-2 月明显低于全年，平均低 0.3 个点左右。  （7）节前消费和人口流动存在几个特点：一是主要城市的消费复苏态势仍较明朗，十大城市的百度消费复苏指数自 12 月中旬以来处在回升态势。二是市内人口流动尚未出现季节性下降，仍处在复苏回升态势，与疫情前的市内流动相比，一线>二线>三线。高线城市市内流动好于低线城市，也是春运出行不及预期的结果，一二线城市人口流出仍弱于往年。三是自驾恢复情况好于公共交通，体现为市内拥堵指数恢复情况好于地铁客运量，与春运长途出行特点一致。  风险提示：节后春运返程人次如果大幅回升，整体春运仍能接近原来预期；二次感染风险上升，春运出行人次下降；人员流动的修复被其他突发事件打断。 宏观专题 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 春运出行可能不及预期 ................................................................................................... 4 2. 规避疫情风险与消费复苏 ............................................................................................... 7 2.1. 规避疫情风险是主要原因 ..................................................................................... 7 2.2. 会影响消费复苏吗？ ............................................................................................ 9 3. 人员流动和消费恢复进度如何？ ................................................................................... 10 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 15 宏观专题 3 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：今年春运相比去年大幅反弹 ....................................................................................... 4 图 2：但春运出行人次较预期差距仍然较大 ......................................................................... 5 图 3：近两年春运出行预测数与实际数偏差较大 .................