12月美国CPI点评：宽松交易，百尺竿头

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 1 月 12 日，美国劳工部公布 12 月 CPI 数据。名义与核心通胀增速的实际值均与预期完全一致。CPI 同比 6.5% ，前值为 7.1%，核心 CPI 同比 5.7% ，前值为 6%。名义与核心通胀环比增速分别为-0.1%和 0.3%。 ⚫ 分项来看，名义通胀走低，核心通胀权重项中住宅租金仍在磨顶。食品、能源同比增速分别为 10.4%和 7.3%，延续回落趋势。核心项方面，商品中的二手车同比增速为-8.8%，继续带动商品通胀大幅回落。核心服务为本期通胀的主要支撑，同比增速上升至 7%，其中住宅租金增速为 7.5%，较前值 7%有所上行，其中环比增速基本走平微升，基数有所贡献。 ⚫ 领先性指标昭示未来 6-12 个月时间通胀上侧风险仍然不大。具有领先性的相关指标——联合国食品价格指数、Manheim 和 Blackbook 二手车指数、Zillow 和Apartment List 房租指数，均延续趋势下行，其中二手车指数环比在 0 左右小幅波动，反映当前市场新签约房租价格的房租指数环比增速也已回落至 0 及负值区间。意味着食品、二手车、房租通胀预计将延续回落，能源通胀则与未来油价走势挂钩，但同比口径受到高基数影响上行空间有限。作为核心通胀水平重点观察指标的工资增速，当前正处在筑顶状态，随着工资增速下行，核心通胀上侧风险将进一步确认出清。 ⚫ 市场反应：此前 10 月、11 月 CPI 数据均低于市场预期中值，12 月数据前，氛围上市场较预期中值（6.5%）抱有更加乐观的期待。盘前美股期货走高，在完全符合预期的数据落地后则出现多空拉锯，期指跳水，随后美股震荡回升，美元、美债收益率略降。 ⚫ 展望后续：通胀符合预期大踏步回落，方向上仍在强化近期的宽松交易叙事。但是从落地后的市场博弈来看，预期的进度条拉的比较快，宽松交易可能正在接近瓶颈。从联邦基金利率期货显示的预期来看，市场对于美联储 2 月议息会议加息放缓至 25bp 的概率几乎已经打满——数据发布前后，概率由 74.3%上升至 96.2%。在加息周期的现阶段，一批市场参与者可能即将开始押注加息旋即结束。 ⚫ 因此，当通胀回落预期越发充分，宽松交易想要再进一步，将对通胀走势的要求更加苛刻，并可能需要经济基本面数据给出更清晰的衰退风险信号（如就业数据的持续回落）配合。 风险提示 美联储超预期加息的风险。 通胀反弹的风险。 报告发布日期 2023 年 01 月 14 日 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 12 月美国就业数据：软着陆叙事模板什么样？：——报告副标题 2023-01-09 日银异动：一次性政策调整，还是持续紧缩开端？ 2022-12-29 2023 海外宏观年度展望：下山的路 2022-11-30 美国：通胀新变化，联储转向点？ 2022-11-08 12 月美国 CPI 点评：宽松交易，百尺竿头 宏观经济 | 动态跟踪 —— 12月美国CPI点评：宽松交易，百尺竿头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：同比分项拉动（%） 图 2：环比分项拉动（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 图 3： CPI 分项同比（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 CPI 同比Dec-22Nov-22Oct -22Sep-22Aug-22Jul -22Jun-22May-22Apr-22Mar-22Feb-22Jan-22Dec-21所有6. 5%7. 1%7. 7%8. 2%8. 3%8. 5%9. 1%8. 6%8. 3%8. 5%7. 9%7. 5%7. 0%食品10. 4%10. 6%10. 9%11. 2%11. 4%10. 9%10. 4%10. 1%9. 4%8. 8%7. 9%7. 0%6. 3%家用食品11. 8%12. 0%12. 4%13. 0%13. 5%13. 1%12. 2%11. 9%10. 8%10. 0%8. 6%7. 4%6. 5%谷物和烘焙制品16. 1%16. 4%15. 9%16. 2%16. 4%15. 0%13. 8%11. 6%10. 3%9. 4%7. 8%6. 8%4. 8%肉禽鱼蛋7. 7%6. 8%8. 0%9. 0%10. 6%10. 9%11. 7%14. 2%14. 3%13. 7%13. 0%12. 2%12. 5%乳制品及相关产品15. 3%16. 4%15. 5%15. 9%16. 2%14. 9%13. 5%11. 8%9. 1%7. 0%5. 2%3. 1%1. 6%水果蔬菜8. 4%9. 7%9. 3%10. 4%9. 4%9. 3%8. 1%8. 2%7. 8%8. 5%7. 6%5. 6%5. 0%无酒精饮料和饮料原料12. 6%13. 2%12. 7%12. 9%13. 4%13. 8%11. 9%12. 0%9. 8%8. 0%6. 7%5. 0%5. 2%其他家庭食物13. 9%13. 9%15. 4%15. 7%16. 7%15. 8%14. 4%12. 6%11. 0%10. 3%8. 2%7. 4%5. 6%非家用食品8. 3%8. 5%8. 6%8. 5%8. 0%7. 6%7. 7%7. 4%7. 2%6. 9%6. 8%6. 4%6. 0%能源7. 3%13. 1%17. 6%19. 8%23. 8%32. 9%41. 6%34. 6%30. 3%32. 0%25. 6%27. 0%29. 3%能源商品0. 4%12. 2%19. 3%19. 7%27. 1%44. 9%60. 6%50. 3%44. 7%48. 3%37. 9%39. 9%48. 9%燃油41. 5%65. 7%68. 5%58. 1%68. 8%75. 6%98. 5%106. 7%80. 5%70. 1%43. 6%46. 5%41. 0%汽车燃料-0. 9%10. 8%18. 1%18. 8%26. 2%44. 5%60. 2%49. 1%44. 0%48. 2%38. 1%40. 0%49. 5%汽油（所有类型）-1. 5%10.