天准科技(688003)视觉装备平台型龙头，多领域开拓迈入新增长时期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 天准科技(688003.SH) 2023 年 01 月 16 日 买入（首次） 所属行业：电子 当前价格(元)：33.30 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 研究助理 陈妙杨 邮箱：chenmy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -0.89 -0.92 -5.10 相对涨幅(%) -3.99 -6.31 -11.14 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 天准科技（688003.SH）：视觉装备平台型龙头，多领域开拓迈入新增长时期 投资要点  机器视觉领跑者，新应用领域不断接力成长。天准科技成立于 2005 年，凭借在机器视觉算法、工业软件平台、先进视觉传感器和精密驱控技术累积起来的核心能力，持续开拓下游应用和客户，产品可应用于消费电子、半导体、PCB、新能源、新汽车和智能驾驶等行业。21 年天准开启 3.0 时代，企业战略升级为“工业视觉|产业智能”，业务走向更广大的市场。公司核心管理团队长期专注机器视觉行业，同时连续三轮考核时间为 5 年的高目标股权激励绑定核心骨干员工，彰显公司长期增长信心。公司目前消费电子业务占比较大，新能源汽车、光伏、PCB 开始起量后毛利率迅速大幅上升。公司业绩实现高速增长，2017-2021 年公司营收从 3.2亿增长至 12.7 亿，CAGR 为 41%；归母净利从 5158 万增长至 1.34 亿，CAGR为 27%。  “机器换人”大势所趋，25 年中国机器视觉行业规模有望达到 469 亿元，21-25年 CAGR 达 36%。机器视觉为机器植入“眼”和“脑”，主要包括光源、镜头、相机和视觉控制系统。相比人工视觉，机器视觉拥有精度高、速度快、适应性强、可靠性高、效率高等优势，在我国人工成本增加、数字化转型、制造业效率和质量要求提高的大背景下，正在逐步替代人工。从下游市场看，3C 电子持续的创新、半导体国产替代、汽车电子化是主要的行业成长驱动力。中国机器视觉市场规模25 年有望达到 469 亿元，21-25 年 CAGR 高达 36%。  平台化厚植技术优势，业务场景化拓展增长边界。天准科技目前下游应用领域包括消费电子、光伏硅片、汽车智能制造、PCB、半导体前道量检测和智驾域控等。消费电子作为公司最为成熟的业务，龙头客户的持续创新催生新的检测需求，高交付要求也全方位锻炼了团队的强大竞争力。光伏分选设备和汽车制造产线有望受益于下游行业增长实现快速发展。PCB 领域，公司先后推出 LDI 直写光刻设备、检测设备和 CO2 钻孔设备，主要依靠品类拓展实现快速发展。半导体领域，公司依靠收购 MueTec 和设立矽行半导体完成整体布局，团队、产品、客户、产能布局顺利。智能驾驶域控制器领域，公司 21 年成为地平线 J5 芯片三家硬件 IDH 之一。从英伟达走向地平线，公司域控业务迈入乘用车域控新阶段。  投资建议：公司依托在机器视觉和精密驱控技术的技术积累，多项新业务一齐发力接棒消费电子成长。公司在 PCB 设备领域依靠品类拓展快速发展，智驾域控业务和地平线深度合作切入自动驾驶域控制器朝阳行业，大力布局半导体前道量检测设备并已取得明确突破。公司多项业务处于早期，未来有望实现快速发展。我们预计公司 2022/2023/2024 年实现收入 16.14/21.36/27.87 亿元，实现归母净利润 1.76/2.37/3.25 亿元，以 1 月 13 日市值对应 PE 分别为 37/27/20。首次覆盖，给予公司“买入”评级  风险提示：客户出货不及预期、消费电子客户创新不及预期、产品研发不及预期 -57%-43%-29%-14%0%14%29%2022-012022-052022-09天准科技沪深300仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 天准科技（688003.SH） 2 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 194.70 120.80 流通 A 股(百万股)： 74.40 25.67 52 周内股价区间(元)： 24.03-50.11 44.10-95.20 总市值(百万元)： 6,483.54 8,575.59 总资产(百万元)： 3,006.81 1,169.14 每股净资产(元)： 7.97 7.35 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 964 1,265 1,614 2,136 2,787 (+/-)YOY(%) 78.2% 31.2% 27.5% 32.3% 30.5% 净利润(百万元) 107 134 176 237 325 (+/-)YOY(%) 29.1% 24.9% 30.9% 34.8% 37.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.56 0.71 0.90 1.21 1.67 毛利率(%) 42.5% 42.5% 40.8% 40.2% 40.2% 净资产收益率(%) 6.9% 8.7% 9.8% 12.2% 15.1% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 天准科技（688003.SH） 3 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 机器视觉领跑者，长期主义助力高增长 .......................................................................... 5 1.1. 视觉装备龙头，应用领域丰富 .............................................................................. 5 1.2. 核心管理团队长期专注机器视觉，股权激励彰显长期主义 .................................. 6 1.3. 消费电子业务成熟，光伏、汽车、PCB、智能网联业务接力成长 ....................... 7 2. 机器视觉行业有望迎来黄金时期 .....