舜宇光学(2382.HK)光学龙头锐意不减，新的十年乘风破浪

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 舜宇光学科技(02382.HK) 2023 年 01 月 16 日 买入（首次） 所属行业：电子 当前价格(港币)：95.60 元 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 1.22 7.05 35.70 相对涨幅(%) 1.22 7.05 35.70 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 舜宇光学(2382.HK)： 光学龙头锐意不减，新的十年乘风破浪 投资要点  光学龙头锐意不减，新的十年乘风破浪。过去十年公司把握全球智能手机浪潮，一跃成为世界级光学巨头。面对宏观环境不确定性，公司相应的调整产品结构，将更多的资源聚焦于发展车载业务和 VR/AR、机器人视觉等新兴光学应用领域，向多元化发展。公司非手机类业务占比达到由 2021 年的 21.07%上升为 22 年上半年的 24.84%，成为公司业务增长第二极。  手机光学：光学龙头大象转身，把握创新另辟蹊径。手机光学进入存量竞争窘境，结构性微创新是创造新动能。公司积极布局多摄、高 P、大像面、超广角自由曲面、潜望式镜头、玻塑混合等新技术，走在技术创新前列，摄像头镜头和模组出货量市占率均为全球第一。镜头方面，公司稳步推进中高端机型供给策略，中长期产品结构优化有望提振 ASP 和毛利率。模组方面，依靠独有的新型封装工艺，公司行业龙头地位稳固，与韩国客户的合作进一步加强，疫情复苏叠加中高端机型占比对公司收入、利润回暖有较大支撑力。  车载业务：战略聚焦雄心勃勃，黄金十年再出发。1）镜头和模组领域，公司是全球车载镜头市占率全球第一。随着自动驾驶 ADAS 渗透率不断提升，车载摄像头的需求放量正当时。2020 年，公司 ADAS 镜头全球市占率超过 50%，模组出货量仍为全球第一。公司适配地平线、Mobileye 及英伟达的 8MP 环境感知模组已获得 10 余家客户定点，DMS、OMS 等车载模组也已实现量产交付。此外，公司还布局了激光雷达、HUD、智能大灯等其他车载光学业务。2）激光雷达：舜宇斩获超过 20 个定点项目，其中 2 个已经量产；3）HUD：公司目前拥有 TFT、DLP、MEMS 等多项技术储备，21 年实现量产 HUD-自由曲面镜和全息 AR-HUD 核心光学引擎；4）智能大灯：多款万级像素投影模块随着车载镜头及模组、激光雷达等业务放量，公司车载光学业务将维持较高增速，成为业绩增长新引擎。  VR/AR：新风暴已至，舜宇有望扶摇直上。公司为Meta热销VR产品 Oculus Quest 2 供应商，助益 21 年公司 VR/AR 领域业务收入增幅达到 125.52%，。2022 年Oculus Quest 2 持续热销，为公司 VR/AR 业务的成长打下良好的基础。公司已完成单色波导片和彩色波导片的研发，VR/AR 板块业务有望成为新增长点。  投资建议：我们看好舜宇光学手机光学的龙头地位以及车载、VR/AR 光学业务的成长性，预计公司 22-24 年实现收入 331.9/374.7/430.44 亿元，实现归母净利润30.23/41.13/52.58 亿元，以 1 月 13 日市值对应 PE 分别为 30/22/17 倍。选取可比公司联创电子、水晶光电、瑞声科技，可比公司对应 22-24 年 PE 均值为 33/24/16倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。  风险提示：手机市场持续疲软，摄像头升级周期延长；自动驾驶市场发展不如预期；VR/AR 市场起量不及预期 -80%-69%-57%-46%-34%-23%-11%0%2022-012022-052022-09舜宇光学科技仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK） 2 / 31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,096.85 流通港股(百万股)： 1,096.85 52 周内股价区间(港元)： 67.550-220.40 总市值(百万港元)： 104,858.83 总资产(百万港元)： 44,791.13 每股净资产(港元)： 22.16 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 38092 37564 33190 37469 43044 (+/-)YOY(%) 0.49% -1.39% -11.64% 12.89% 14.88% 净利润(百万元) 4872 4988 3023 4113 5258 (+/-)YOY(%) 22.06% 2.39% -39.39% 36.03% 27.84% 全面摊薄 EPS(元) 4.44 4.55 2.76 3.75 4.79 毛利率(%) 22.9% 23.3% 20.0% 20.8% 21.7% 净资产收益率(%) 29.35% 24.23% 13.34% 15.93% 17.45% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK） 3 / 31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 光学龙头锐意不减，新的十年乘风破浪 .......................................................................... 6 1.1. 聚焦光学赛道，车载、手机光学全球行业龙头 ..................................................... 6 1.2. 三大业务线三足鼎立，手机光学龙头进军汽车与 VR/AR ..................................... 7 1.3. 手机光学黄金十年成就龙头，持续加码研发助力新业务 ...................................... 8 1.4. 贯彻“钱散人聚”施行股权激励，员工持股发挥最大动能 ....................................... 9 2. 手机光