广信股份(603599)一体化产业链优势突出，Q4业绩稳健，在建产能亟待释放

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 农化制品 一体化产业链优势突出，Q4 业绩稳健，在建产能亟待释放 核心观点： 公司成立以来不断完善产业链，一体化优势突出，盈利稳健，三、四季度主营产品价格下跌背景下仍实现较好盈利。2023 年公司规划的噁草酮、噻嗪酮、茚虫威、对氨基苯酚等重要单品进入释放期，其中对氨基苯酚下游主要为感冒药，需求旺盛，30 万吨离子膜烧碱项目也开始贡献效益，业绩将快速增长。 事件 公司发布 2022 年业绩预告 公 司 预 计 2022 年 归 母 净 利 为 22.5-24.8 亿 元 ， 同 比 增 长52.09%-67.64%。以预测中枢 23.65 亿元测算，对应 Q4 归母净利为 5.15 亿元，环比减少 15.22%，同比增长 15.27%。 简评 一体化产业链优势突出，Q4 业绩稳健 2022 年全球农药市场的需求总体继续保持增长，疫情后的全球货币宽松，此外，俄乌两国农作物出口量在世界占据举足轻重的位置，多重因素叠加使得全球对粮食安全关注度的提升，农药处于较高景气度。全年来看，2022 年草甘膦、敌草隆、异丙隆均价分别为 6.26、4.79、8.48 万元/吨，同比分别+24%、+17%、+16%。多菌灵、甲基硫菌灵价格分别为 4.52、4.61 万元/吨，同比分别+8%、+8%。对、邻硝基氯化苯价格分别为 1.31、0.82 万元/吨，同比分别-13%、-18%。2022 年公司积极推进新项目建设进度，完成了并购辽宁世星药化交割，20 万吨/年对（邻）硝基氯化苯第二条生产线（10 万吨/年）顺利投产，对（邻）硝基氯化苯、对氨基苯酚、多菌灵、甲基硫菌灵、草甘膦、敌草隆等产品销售平稳有序。同时公司通过不断完善产业链布局，积极拓展上下游市场，一体化产业优势显著，2022 年业绩高增。 单季度来看，四季度公司主要产品价格环比有所回落。草甘膦、敌草隆、异丙隆均价分别为 5.22、4.73、9.89 万元/吨，环比分别-14%、+5%、+18%。多菌灵、甲基硫菌灵价格分别为 4.19、4.29万元/吨，环比分别-6%、-7%。对、邻硝基氯化苯价格分别为 0.89、0.48 万元/吨，环比分别-4%、-21%。虽主营产品价格有所下滑，但公司产业链布局完善，同时世星药化对氨基苯酚、香兰素等产品持续放量，整体业绩仍稳健。 维持 买入 邓胜 dengsheng@csc.com.cn 021-68821629 SAC 执证编号：S1440518030004 卢昊 luhaobj@csc.com.cn 18800299360 SAC 执证编号：S1440521100005 发布日期： 2023 年 01 月 13 日 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -7.03/-5.79 16.24/11.83 21.49/33.27 12 月最高/最低价（元） 43.79/25.04 总股本（万股） 65,025.54 流通 A 股（万股） 64,903.81 总市值（亿元） 192.93 流通市值（亿元） 192.57 近 3 月日均成交量（万股） 666.33 主要股东 安徽广信集团有限公司 40.57% 股价表现 相关研究报告 22.10.27 【中信建投化工及能源开采】广信股份(603599):精细化工品放量，一体化产业链优势突出，在建产能丰富 22.08.25 【中信建投化工及能源开采】广信股份(603599):量价齐升，业绩稳增； 多项目助力长期成长 22.07.07 【中信建投化工及能源开采】广信股份(603599):景气延续，世星并表； 业绩稳健增长 -20%0%20%40%2022/1/102022/2/102022/3/102022/4/102022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/102022/12/10广信股份上证指数广信股份(603599) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 广信股份 请参阅最后一页的重要声明 基于光气资源，产业链上下延申，在建产能亟待释放 公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能 32 万吨/年，现合计使用产能 6.8 万吨/年，仅占许可产能 21%。同时，公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达 4200 亩，土地资源丰富。 目前公司在建产能丰富，农药产品端包括 3000 吨噁草酮、3000 吨嘧菌酯、3000 吨环嗪酮、5000 吨噻嗪酮、3000吨茚虫威等项目；中间体方面包括 4 万吨对氨基苯酚等，在建产能将于 2023 年陆续释放。硝基氯化苯方面，世星药化并表后，公司拥有 28 万吨硝基氯化苯产能，国内第一。对硝基氯化苯可延伸至下游对硝基苯酚、对氨基苯酚、3，4-二氯苯胺（公司敌草隆产品的核心原材料）等，其中对氨基苯酚为扑热息痛（对乙酰氨基酚）的重要中间体，扑热息痛下游主要用于感冒引起的发热以及缓解轻中度的疼痛，目前需求旺盛；公司已将邻硝基氯化苯延伸至邻苯二胺，向下游生产多菌灵、甲基硫菌灵，邻苯二胺可往下游持续布局医药、染料中间体等。此外，公司 30 万吨离子膜烧碱装置布局完成，进一步打通上游原材料。 世星药化产能逐渐释放，打造第三基地 2022 年 3 月 18 日，公司发布公告称以 2.1 亿元的价格收购世星药化 70%股权，分三期支付，对应业绩承诺为2022-2024 三年累计利润不低于 9000 万元。世星药化位于辽宁省港口城市-葫芦岛市，主要产品有甲、乙基香兰素、对氨基苯酚（1.8 万吨）、邻硝基氯化苯（23333 吨）、对硝基氯化苯（46667 吨）等。世星药化是国内少数具有香兰素规模生产能力的厂家之一，香兰素是合成香料中产量最大的品种之一。通过收购世星药化这一行业下游的优质公司，公司快速向下游延伸产业链，及时把握市场盈利机会，进入医药中间体行业，实现新区域的战略布局，打造公司第三基地。 盈利预测与估值：预计公司 2022、2023、2024 年归母净利润分别为 23.73、27.93、32.93 亿元，对应 EPS 分别为 3.65、4.29、5.06 元，PE 分别为 8.1X、6.9X、5.9X。维持“买入”评级。 风险提示：安全和环保风险（公司主要从事农药原药及制剂、精细化工中间体的生产销售，部分原料、半成品或产成品为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，国家提出“双碳”目标，面临越来越大的安全环保压力）原材料价格波动（公司生产所需的主要原材料有 3,4 二氯苯胺、甲醇、液碱、硫氰酸钠、石油苯、液氯等化工原料，原材料价格的波动将影响公司的生产成本）；公司产能投放不达预期（若公司在建项目进度不及预期，新增产能的投放节奏有所放缓，将影响公司的收入和业绩释放）。 图表1： 预测和比