食品饮料行业深度研究：食品添加剂，辩证视角探健康化机遇

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品饮料 食品添加剂：辩证视角探健康化机遇 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 倪欣雨 SAC No. S0570121070157 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 安琪酵母 600298 CH 53.20 买入 晨光生物 300138 CH 20.52 增持 千禾味业 603027 CH 24.78 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 12 月 25 日│中国内地 深度研究 食品添加剂：大行业、多赛道，乘安全、健康之势再启航 本文见微知著、对比海外，分析国内添加剂行业发展趋势，并通过重点品类研判健康化孕育的投资机会。发展趋势上，在法律法规完善及居民健康素养提升的共同推动下，行业呈现安全、健康的发展趋势；品类机会上，兼具性价比与健康属性的添加剂品种最为受益，形成强烈健康化标签的零添加食饮品类亦随风而起；投资标的上，国内添加剂企业凭借性价比优势开拓全球市场，并通过产业链一体化布局/技术积累/规模效应实现高市占率，当前依托国内添加剂市场发展新趋势，健康属性的食品添加剂龙头安琪酵母/晨光生物及零添加食品龙头千禾味业有望受益。 行业趋势：安全是底线，健康是诉求 2020 年我国食品添加剂主要品种总产量/市场规模 1337 万吨/1279 亿元， 16-20 年 CAGR 6.1%/5.5%（价格受供需变化/结构性等影响），千亿大市场中包含国标批准使用的 2000 余种添加剂种类。我们认为 B2B2C 的生意模式下，购买者与使用者的利益与诉求不一致是滋生添加剂安全问题的关键，行业在监管侧与需求侧的共推下向安全化与健康化发展。监管侧，安全为第一要义，对比海外，我国食品添加剂在批准总数/批准增量/标识规范上都呈现出相对谨慎态度。需求侧，健康为核心诉求，消费者的辨别能力与健康素养持续提升，将有效倒逼 B 端企业在添加剂的使用上更加规范化与健康化。 品类机会：兼具性价比的健康化品种最受益，健康标签的零添加随风而起 防腐剂：在食品包装化的推动下持续发展，其中苯甲酸（盐）性价比高但安全性有争议，山梨酸（盐）安全性显著但价格略高，渗透率有望小步提升，此外具有极致健康化标签的防腐剂零添加产品（酱油、饮料等）在国内涌现。增鲜剂：由味精向 I+G（提鲜效率更高）与 YE（更健康）迭代，较发达国家（21 年渗透率 30%~40%），我国 YE（21 年渗透率 10%）空间广阔。甜味剂：减糖政策下加速发展，相较性价比高但安全性欠佳的初代合成甜味剂，新型合成甜味剂价向安全性提升的安赛蜜、三氯蔗糖发展，甜菊糖苷/赤藓糖醇等天然甜味剂虽性价比略低但安全性更高，亦处快速发展期。 重点推荐：健康化的添加剂龙头及零添加的食品龙头 食品添加剂为全球通用的制造产品，国内企业凭借性价比优势在全球市场占据优势，在健康化添加剂市场中，欧美等发达国家的发展进程较为领先，国内添加剂龙头通过产业链一体化布局/技术积累/规模效应实现高占有率，当前国内添加剂市场在安全监管趋严、健康素养提升的共同推动下，健康化浪潮迭起，国内龙头有望依托已有的制造/规模优势，巩固全球市场地位的同时充分享受国内市场的健康化红利，我们认为可沿两条主线布局：1）健康属性的食品添加剂龙头：如 YE 龙头安琪酵母及天然色素/甜味剂龙头晨光生物；2）零添加的食品龙头：如零添加调味品龙头千禾味业。 风险提示：宏观经济增长不达预期，竞争过于激烈，食品安全问题。 (37)(28)(19)(9)0Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 食品添加剂：安全、美味的食品科技 ........................................................................................................................... 4 趋势研判：安全是底线，健康是诉求 ........................................................................................................................... 5 监管侧：安全是第一要义 ...................................................................................................................................... 5 需求侧：健康是核心诉求 ...................................................................................................................................... 7 食品添加剂健康化趋势下的投资机遇 ........................................................................................................................... 9 防腐剂：防腐剂健康化、零添加风起 .................................................................................................................. 10 增鲜剂：酵母提取物具增长潜力 .........................................................................................