消费设备行业2023年投资策略：雨过天晴，静待花开

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜证券研究报告｜ 2 0 2 2 . 1 2 . 2 9 雨过天晴，静待花开 ——消费设备2023年投资策略 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：郑雅梦 执业证书编号：S0740520080004 Email：zhengym@r.qlzq.com.cn 目 录 C O N T E N T S 消费设备框架 发展驱动力 2023年投资策略 1 2 3 股票池汇总 风险提示 4 5 mNvMoMpPqOxOxPqRsNpMsObR9RbRtRoOmOsQlOpOsQiNsQyR9PrQrMuOmNoPNZpMrPCONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 1 消费设备框架 4 1、消费设备框架 图表1：消费设备公司框架梳理 来源：各公司公告，各公司官网，中泰证券研究所整理 5 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 2 发展驱动力 6 2.1、外需层面：经济危机后海外需求回暖  受2008年次贷危机、2009年欧债危机影响，消费设备公司2009年国外收入出现负增长；  为促进出口贸易，政府增加出口退税（特别是高技术含量、高附加值商品），人民币升值增加出口企业盈利水平。 图表2：人民币升值 来源：wind，中泰证券研究所 678910112006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A 2022Q3美元/人民币汇率欧元/人民币汇率7 2.1、外需层面：经济危机后海外需求回暖  随着海外经济的持续复苏，2010-2017年消费设备公司国外收入复苏并保持增长；  2018年美国启动贸易战，2019年消费设备公司国外收入增速趋弱；  2020年全球疫情爆发，中国供应链优势凸显，消费设备公司国外收入加速增长。 图表3：消费设备公司合计国外营业收入（亿元）及其增速（%） 来源：wind，中泰证券研究所整理 -20%0%20%40%60%80%100%120%-10001002003004005006002006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1消费设备公司合计国外营业收入（亿元）消费设备公司合计国外营业收入YOY（%）8 2.2、内需层面：经济增长+内需扩大+消费升级  国内经济快速增长，居民人均可支配收入持续攀升，消费升级驱动下，人们生活水平越来越高。  2008年国际金融危机爆发以后，为了保增长/稳增长，中国采取了一系列主要针对经济周期性波动的宏观调控政策。 图表4：我国居民人均可支配收入持续提升 来源：国家统计局，中泰证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000城镇居民人均可支配收入/元城镇居民人均可支配收入YOY/%9 2.2、内需层面：经济增长+内需扩大+消费升级  2008-2011年消费设备公司国内收入稳步增长，2012年受短期内需不足影响，略有下滑。  2013-2021年，国产品牌崛起，国产化率稳步提升，消费设备公司国内收入加速增长。  2022年初以来，疫情扰动因素持续，居民消费承压，消费设备公司国内收入增速短期回调。 图表5：消费设备公司合计国内营业收入（亿元）及其增速（%） 来源：wind，中泰证券研究所整理 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-200-10001002003004005006002006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1消费设备公司合计国内营业收入（亿元）消费设备公司合计国内营业收入YOY（%）10 2.3、供给层面：高性价比+服务优势，国产品牌崛起  消费设备（高端）市场多由海外品牌主导，2008-2012年国产消费设备加大研发投入，逐步打破海外垄断，再凭借高性价比+服务优势，带动全球/国内需求增长，但海外品牌成本高+扩产慢，国产品牌市占率和盈利水平快速提升，其中国产龙头增长尤为明显。 图表6：消费设备公司合计营业收入（亿元）、归母净利润（亿元）及其增速（%） 来源：wind，中泰证券研究所整理 -20%0%20%40%60%80%100%-20002004006008001,000消费设备公司合计营业收入（亿元）消费设备公司合计归母净利润（亿元）消费设备公司合计营收YOY（%）消费设备公司合计归母YOY（%）11 2.3、供给层面：高性价比+服务优势，国产品牌崛起 ① 消费设备公司持续加大研发投入，研发费用率快速攀升创新高。 图表7：消费设备公司合计研发费用（亿元）及其研发费用率（%） 来源：wind，中泰证券研究所整理 0%1%2%3%4%5%6%0102030405060消费设备公司合计研发费用（亿元）消费设备公司合计研发费用率（%）12 2.3、供给层面：高性价比+服务优势，国产品牌崛起 ② 规模优势下，叠加技术升级，消费设备公司毛利率、净利率提升明显，2021年大宗涨价+运费涨价下，盈利水平略有回落但依然保持高位。 图表8：消费设备公司毛利率（%）、净利率（%） 来源：wind，中泰证券研究所整理 0%5%10%15%20%25%30%35%消费设备公司合计销售毛利率（%）消费设备公司合计销售净利率（%）13 2.3、供给层面：高性价比+服务优势，国产品牌崛起  特别的，2018年中美贸易战、2020年初全球疫情考验下，消费设备公司发展规模进一步提升。2018Q2消费设备公司收入增速趋弱，2020Q1触底后快速反弹，2021年大宗涨价+运费涨价下，消费设备公司需求依然旺盛，2022年以来国内疫情波动剧烈，海外局势动荡，消费设备公司收入增速有所回落但保持增长。 图表9：消费设备公司逐季度营业收入（亿元）及其增速（%） 来源：wind，中泰证券研究所整理 -20%0%20%40%60%80%100%-50050100150200250消费设备公司合计营业收入（亿元）消费设备公司合计营业收入YOY（%）14 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 3 2023年投资策略 15 3、2023年投资策略：复苏先慢后快，全球市占率有望持续提升  短期来看：疫情逐步放松限制，防控政策持续优化，疫情扰动逐步消除。11月30日，国务院联防联控机制发布了《关于进一步优化