赛伍技术(603212)首次覆盖深度报告：UV转光膜优质供应商，产品矩阵完备

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 赛伍技术 UV 转光膜优质供应商，产品矩阵完备 赛伍技术（603212.SH）首次覆盖深度报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 603212.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 33.06 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 章启耀 S0800522100002 15221327108 zhangqiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 创新能力强产品布局广，中国“3M”营收净利稳增长。公司与 3M 类似，有机化合胶带起家。截至 2022 年，公司光伏、锂电、3C、半导体等产品矩阵逐渐完备，有望成为中国“3M”。2016-2021 年，公司营业收入稳步增长，年复合增长率达 14.59%。其中 22Q1-Q3 公司实现营业收入 32.21 亿元，同比+53.96%，实现归母净利润 2.29 亿元，同比+87.90%。 N 型趋势渐显，POE 类胶膜膜需求有望持续提升。2023 年组件 N 型化趋势渐显。POE 类胶膜抗 PID 性能好，不易析出酸性气体腐蚀 N 型电池镀膜，预计 POE 类胶膜需求有望持续增长，我们预计 22-25E 年 POE 及 EPE 胶膜需求分别为 8/14/22/28 亿平米，年复合增长率达 52%；原料端 POE 树脂需求分别为 42/72/106/128 万吨，同比+83%/71%/47%/21%。 锁定异质结赛道，UV 转光膜助力异质结组件延寿提效。22 年赛伍技术与安徽华晟签订战略合作。根据协议，华晟将有总计约 10GW 异质结 HJT 电池组件采用赛伍技术 UV 转光胶膜方案。经测试转光膜可增加单块 HJT 组件1.5%左右发电量，且具有超过 30 年的长期可靠性。预计公司 23 年转光膜出货近 1 亿平米。未来出货将持续提升。 背板龙头地位稳固，新品有望提振未来业绩。21 年公司背板出货量达 1.31亿平米，市占率近 20%，稳居龙二，预计 22 年公司出货仍有望达 1 亿平米以上。全新 KPf 型背板采用氟皮膜技术，以氟皮膜取代 KPK 背板的内层PVDF 氟膜，有望提振业绩。 投资建议：我们预计公司 22-24 年分别实现归母净利润 3.14/7.24/17.31 亿元，YoY+84.6%/130.5%/139.1%。参考可比公司 2023 年平均 26 倍 PE 估值，考虑到公司 HJT 转光膜出货量快速提升，给予公司 2023 年 30 倍 PE估值，对应目标价 49 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原料价格波动、市场竞争加剧、技术迭代、国际贸易摩擦加剧  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,183 3,017 4,535 6,185 12,765 增长率 2.2% 38.2% 50.3% 36.4% 106.4% 归母净利润 (百万元) 194 170 314 724 1,731 增长率 -4.4% -12.4% 84.6% 130.5% 139.1% 每股收益（EPS） 0.44 0.39 0.71 1.64 3.93 市盈率（P/E） 75.0 85.6 46.4 20.1 8.4 市净率（P/B） 7.1 6.0 5.7 4.5 3.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-012022-052022-092023-01赛伍技术光伏辅材沪深300证券研究报告 2023 年 01 月 12 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 赛伍技术 西部证券 2023 年 01 月 12 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 赛伍技术核心指标概览............................................................................................................. 6 一、创新能力强业务拓展面广，有望成长为中国 3M ............................................................... 7 1.1 赛伍技术：业务拓展面广，有望成为中国 3M ............................................................. 7 1.2 赛伍技术：股权架构稳定清晰，股票激励计划绑定核心技术人才 ............................... 8 1.3 3M：创新能力优异，平台型公司典范 .......................................................................... 9 二、营收净利稳步提升，偿债能力保持行业领先水平 ........................................................... 13 2.1 营收净利稳步增长，光伏胶膜业务势头强劲 .............................................................. 13 2.2 盈利能力