研发铸就高速成长，精密零部件新星升起

统联精密（688210） 证券研究报告·公司深度研究·电子元器件 1 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 研发铸就高速成长，精密零部件新星升起 买入（首次） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 355 518 814 1,223 同比 5% 46% 57% 50% 归属母公司净利润（百万元） 47 98 144 236 同比 -31% 106% 47% 64% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.42 0.87 1.28 2.11 P/E（现价&最新股本摊薄） 57.25 27.75 18.88 11.49 关键词：#产能扩张 #新产品、新技术、新客户 投资要点 ◼ 公司是国内 MIM 企业第一梯队，核心竞争力是持续成长的保障。公司深耕 MIM 领域，产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备等消费类电子领域，同时业务逐步向其他制造工艺如精密注塑、激光加工、CNC 等加工工艺进行拓展，22H1 公司整体营收/归母净利润同比增速 41%/91%，公司核心管理团队技术实力过硬，研发创造价值的理念深耕大客户各类产品线，“正”字文化凸显企业坚定踏实价值观。 ◼ MIM基本盘大有可为，消费电子、汽车、医疗器械多领域前景广阔。根据机构数据预测，预计 2026 年全球 MIM 市场空间将达到 52.6 亿美元， 2021-2026 年 CAGR 为 8.5%，中国 2026 年 MIM 市场规模将达到 141.4 亿元。消费电子领域欧盟要求从 2024 年底开始，所有便携式电子设备充电接口均采用 Type C 接口，预计苹果将有更多的产品线转用 Type C 接口，其中 iPhone有望成为最主要的 MIM增量点，智能可穿戴设备及折叠屏手机带来空间增量，汽车、医疗器械等多领域随着轻量化、复杂度提升，MIM 渗透率有望进一步提升。 ◼ 公司 MIM 全流程竞争力优势显著，定位精密零部件不断拓展精密加工能力边界。 MIM 制造工艺流程较长，公司从喂料、模具、自动化等全流程进行自主研发，以工艺创新实现技术解决方案的突破。围绕客户需求，公司通过不断向客户证明自身全方面技术方案解决能力，以工艺创新为契机，切入激光切割、CNC、精密注塑等精密加工业务，打造全工艺产品组合，完成多元化协同，不断做深做透大客户。考虑公司在 MIM及其他精密件工艺的技术优势及多维度拓展方向（老客户新产品、新客户老产品、新客户新产品），公司业绩有望保持快速成长势头。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为0.9、1.4、2.3 亿元，可比公司长盈精密、精研科技、福立旺、东睦股份（国内领先的精密结构件厂商）、立讯精密（果链重点企业）22-24 PE 为64/18/13 倍，公司当前市值对应 PE 分别为 28/19/12 倍，公司未来三年营收、净利润有望保持 50%以上增速，我们给予公司 23 年 30 倍 PE，对应目标市值 43 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：大客户订单不及预期；核心喂料环节外购依赖度高；新建产能投产不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 24.25 一年最低/最高价 19.18/52.80 市净率(倍) 2.30 流通 A 股市值(百万元) 579.34 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.53 资产负债率(%,LF) 27.23 总股本(百万股) 112.00 流通股(百万股) 23.89 [Table_Report] 相关研究 特此致谢东吴证券（香港）对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢马天翼和金晶的指导。 2023 年 01 月 12 日 证券分析师 陈睿彬 (852) 3982 3212 chenrobin@dwzq.com.hk -52%-47%-42%-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%2021/12/272022/4/172022/8/62022/11/25统联精密沪深300公司点评报告 2 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 公司核心竞争力是持续拓展的保障 统联精密是专业的精密零部件的生产商和解决方案提供商，专注于为客户提供高精度、高密度、形状复杂、性能良好、外观精致的金属粉末注射成形精密金属零部件。 图1：公司发展沿革 图2：2021H1 公司营收结构占比 数据来源：公司公告，东吴证券（香港） 数据来源：公司招股说明书，东吴证券（香港） 公司雄厚技术背景助力迅猛发展，“正”字文化凝聚公司力量。高管团队行业技术背景雄厚，高效协作提升核心竞争力。研发创造价值的企业价值观，深耕大客户战略。 2. MIM 基本盘仍大有可为 金属粉末注射成形（MIM）是一种零部件新型“近净成形”技术。近年来，在电子、汽车、医疗、五金、机械等多个领域的带动下，全球 MIM 市场稳健增长。根据 Maximize Market Research 数据，2016 年全球 MIM 市场规模为 24.6 亿美元，2018 年市场规模增至 28.7 亿美元，预计 2026 年将达到 52.6 亿美元，对应 2021-2026 年复合年均增长率（CAGR）为 8.49%。 大客户产品 MIM 件渗透率逐步提升，Type C 贡献增长新动力。公司 iPad 基本盘巩固优势、优化工艺，iMac 已切入，并有望把握 Type C 风口进一步拓展产品线。 智能穿戴设备为 MIM 产品创造可观增量，目前安卓系智能手表已经大量采用MIM 零件，苹果手表也开始切入 MIM，由此展望 MIM 在可穿戴设备中的渗透率将进一步提升。据 VR 陀螺研究院预计，2022 年-2026 年 VR 出货增速约为 86%，到 2026年，全球 VR 出货量将超过 1 亿台，随着未来 AR/VR 设备快速上量，有望带动智能可穿戴设备中 MIM 市场空间上行。 折叠屏手机有望重启换机需求，MIM 转轴铰链需求快速增长，随着三星、OPPO、华为、小米、荣耀先后发布多款折叠屏手机，折叠屏终端逐渐成为消费电子的热门赛道，而苹果拥有折叠屏有关多项专利，也在布局折叠屏手机。每个铰链所需 MIM 件需求高达上百个，假设铰链 MIM 单机价值量为 300-500 元，预计国内折叠屏铰链 MIM 市场空间为 78-130 亿元，未来应用潜力大。 68.78%10.40%0.46%2.30%15.35%2.71%便携式智能终端用MIM产品智能穿戴设备用MIM产品航拍无人机用MIM产品其他MIM产品其他精密零部件公司点评报告 3 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 汽车、医疗器械行业前景广阔，公司已有重点产品储备。目前国内 MIM 在汽车市场应用相对较少，北美、日本、欧洲粉末冶金零件单车用量分别为 18.6kg、8kg、7.2kg，我国仅