长城汽车(601633)公司主动降低库存，23年轻装上阵

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 01 月 10 日 强烈推荐（维持） 公司主动降低库存，23 年轻装上阵 中游制造/汽车 当前股价：30.24 元 事件：公司发布 2022 年 12 月产销数据，12 月份公司共销售车辆 7.7 万台，同比-52.3%，环比-11.6%；海外市场销售 2.0 万台，同比+28.7%，环比+1.0%，新能源车销售 1.1 万台，同比-50.3%，环比-13.7%。 ❑ 公司主动控制年底销售节奏，23 年轻装上阵。22 年公司共销售新车 106.8万台，同比-7.9%；其中海外销售 17.3 万台，同比+21.3%；新能源车销售 13.2万台，同比-3.8%。从各品牌 12 月销售情况来看，哈弗品牌销售 4.4 万台，同比-53.0%，环比-17.8%，其中哈弗 H6 销量为 2.7 万辆，同比-37.0%，环比+27.6； WEY 品牌销量 1,380 台，同比-86.3%，环比-34.6%；欧拉品牌销量 6,927 万台，同比-66.9%，环比+2.2%；长城皮卡销量 1.4 万台，同比-44.9%，环比-0.3%；坦克品牌销量 1.1 万台，同比-7.8%，环比+0.9%。整体来看，我们认为 12 月销量同比下滑的主要原因是，公司为来年营造更从容的库存环境，主动控制销售节奏。 ❑ 新能源布局持续完善，全球化不断进阶。（1）在新能源方面， 22 年公司新能源车型共销售 13.2 万台，同比-3.8%，新能源车型销量占比达 12.4%。公司实现纯电、混动、氢能三轨并行，在混动领域，DHT 产能的扩增以及产品的不断升级，提升了公司在新能源领域的技术优势；在纯电领域，龙鳞甲电池、“飞叠”超高速叠片技术 3.0、高锰铁镍电池、纳米网硅负极等技术陆续发布；氢能领域，公司积极加强多层次、宽领域的务实合作。（2）在全球化方面，22 年公司海外销售 17.3 万台，同比+21.3%，海外销量占比 16.2%。公司五大品牌实现全面出海，随着哈弗 H6 GT 在伊拉克上市、坦克 300 登陆越野高能市场沙特、哈弗 H6 HEV 和哈弗 JOLION HEV 在南非和澳大利亚上市、哈弗大狗在智利和秘鲁两个南美国家联合上市、第三代 H6 DHT-PHEV开启首站海外之旅泰国、魏牌摩卡 PHEV（Coffee 01）和欧拉好猫进军欧洲市场等，未来公司将全面深入新能源全球化发展，助力新能源出海向上进阶。 ❑ 实施双品牌运营战略，组织变革赋能增长动力。12 月 8 日，公司宣布在不改变现有品牌的战略基础上，对魏牌和坦克、欧拉和沙龙采用双品牌运营模式在组织和管理上全面整合，两大体系将实现双品牌运营，长城和哈弗继续保持独立运作。欧拉+沙龙均为电动化品牌，欧拉品牌面向 10-25 万的主流市场，沙龙品牌则聚焦高端，两者整合有助于实现成对纯电动市场的全覆盖，进一步增强在纯电赛道的运营效率和竞争能力；魏牌+坦克则主打中高端市场，魏牌产品涵盖燃油车和混动车型，定位高端智能新能源品牌，坦克品牌也即将推出混动版本车型，定位为智能越野 SUV，两者合并将加速实现高端市场的布局。此次战略整合将助力公司集中优势资源，强化战略协同，建立更清晰、差异化的品牌定位。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。公司海外销售稳步提升，全球化战略加速落地；高价值、智能化产品占比提升明显，产品结构不断优化；在技术研发上坚持精准投入，加速向“全球化智能科技公司”转型。预计 22-24 年归母净利润分别为 99.6/83.7/108.6 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：汽车行业销量不及预期；海外销量不及预期。 基础数据 总股本（万股） 867980 已上市流通股（万股） 613230 总市值（亿元） 2625 流通市值（亿元） 1854 每股净资产（MRQ） 8.2 ROE（TTM） 13.9 资产负债率 61.4% 主要股东 保定创新长城资产管理有限公司 主要股东持股比例 55.85% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7 -22 -34 相对表现 -8 -12 -18 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《长城汽车（601633）—柠檬混动DHT 破局合资垄断，电动化智能化加速推进》2022-10-23 2、《长城汽车（601633）—3Q22 业绩同比高增，产品结构优化助力品牌向上》2022-10-23 3、《长城汽车（601633）—销量环比改 善 ， 海 外 销 量 创 历 史 新 高 》2022-10-11 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxianyu@cmschina.com.cn -60-40-20020Jan/22May/22Aug/22Dec/22(%)长城汽车沪深300长城汽车（601633.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 103308 136405 132313 178622 214346 同比增长 7% 32% -3% 35% 20% 营业利润(百万元) 5752 6369 10034 8233 11064 同比增长 20% 11% 58% -18% 34% 归母净利润(百万元) 5362 6726 9956 8369 10864 同比增长 19% 25% 48% -16% 30% 每股收益(元) 0.62 0.77 1.15 0.96 1.25 PE 48.9 39.0 26.4 31.4 24.2 PB 4.6 4.2 6.8 6.0 5.0 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：长城汽车月度销量（万台） 图 2：哈弗品牌月度销量（万台） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：长城皮卡月度销量（万台） 图 4：欧拉品牌月度销量（万台） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：WEY 品牌月度销量（万台） 图 4：坦克品牌月度销量（万台） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 0246810121416181月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2022年2021年2020年0246810121月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2022年2021年2020年0.00.51.01.52.02.53.01月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2022年2021年2020年0.00.51.01.52.02.51月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2022年2021年2020年0.00.20.40.60.81.01.21月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2022年202