理想汽车W(2015.HK)战略清晰，品牌护城河，时代的序幕

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司深度 乘用车 战略清晰，品牌护城河，时代的序幕 用户需求优先，旗帜鲜明的头部新势力，高毛利率减少外部依赖 公司精准把控用户需求，独特产品脱颖而出，是新势力中首个单款销量破 10万、20 万辆的公司，自身品牌地位清晰。公司五大核心能力突出：1）用户需求把控力：公司愿景、方法论、产品设计均以用户需求为核心，创始人及管理层深耕用户，用数据驱动产品发展；2）技术研发实力：公司电动化能力不断提升，智能座舱重视家庭场景定义，智能驾驶自研+标配，积累数据快速达到一梯队；3）渠道营销力：公司单店效能领先蔚来和小鹏，营销充分借力 KOL，创始人流量+海量评测推动产品热度火爆。4）成本把控能力：毛利率逼近特斯拉。5）组织架构持续迭代：完成从 0-1 的建设过程，推动组织架构向矩阵式管理变革。 从智能手机看新能源汽车发展，品牌树立期 1）智能手机渗透率经历了缓慢爬坡、快速渗透和增速放缓三阶段；横向对比，新能源汽车行业目前处于渗透率加速和竞争加剧的阶段。2）苹果坚持大单品战略，依靠自研芯片和操作系统，实现软硬一体化发展，建立独特生态，实现软件定义手机，在同质化竞争中维持品牌市占率。3）类比智能手机，新能源车正处于品牌树立期，公司同样采用大单品、自研战略，有望在快速渗透期抢占更大市场份额。 同质化竞争，公司夺得先机，确立品牌价值 1）战略选择：规模效应+配置堆料，提前卡位同质化终局。大单品战略，一个系列一个配置一个价格。配置打满，在同质化竞争的背景下，有望率先出圈。2）品牌定位：切入蓝海市场，用户画像清晰。公司选择豪华奶爸车入局，空间大格局好。3）产品体系：先高举高打积累资源，再配置下放击穿市场。4）财务指标：规模先行，盈利能力随规模增长持续增强，随着公司战略落地，盈利能力有望持续增强。 投资评价和建议：公司精准把控用户需求，坚持大单品+标配。对标智能手机发展阶段与苹果胜出过程，我们看好公司长期成长空间。我们预计公司22/23/24 年营收分别为 452/1223/1768 亿元，归母净利润分别为-16/77/139亿元，EPS 分别为-0.77/3.70/6.65 元。给予“买入”评级。 风险提示：汽车市场复苏不及预期；原材料涨价的风险等。 重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 94.6 270.1 451.8 1222.8 1767.7 增长率 186% 67% 171% 45% 净利润(亿元) -1.52 -3.21 -16.07 77.08 138.57 增长率 80% EPS(元/股，摊薄) -0.91 -0.17 -0.77 3.70 6.65 P/E(倍) - - - 24.0 13.3 首次评级 买入 程似骐 chengsiqizgs@csc.com.cn 021-68821600 SAC 编号:s1440520070001 SFC 编号:BQR089 陈怀山 chenhuaishan@csc.com.cn 021-68821600 SAC 编号:S1440521110006 孙晓磊 sunxiaolei@csc.com.cn SAC 编号:S1440519080005 SFC 编号:BOS358 发布日期： 2023 年 01 月 10 日 当前股价： 88.55 港元 目标价格 6 个月： 186.4 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -5.80/-12.99 9.80/-10.45 -21.08/-11.88 12 月最高/最低价（港元） 163.30/53.55 总股本（万股） 208,457.80 流通 H 股（万股） 208,457.80 总市值（亿港元） 1,845.89 流通市值（亿港元） 1,845.89 近 3 月日均成交量（万） 1155.03 主要股东 Amp Lee Ltd. 22.47% 股价表现 相关研究报告 -53%-3%47%97%2022/1/102022/2/102022/3/102022/4/102022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/102022/12/102023/1/10理想汽车-W恒生指数理想汽车-W(2015.HK) 仅供内部参考，请勿外传 港股公司深度报告 理想汽车-W 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、 用户需求为导向，旗帜鲜明的头部新势力 ............................................................................ 1 1.1 消费者基因贯彻始终，创业团队内功深厚............................................................................................. 2 1.1.1 用户需求优先，七年初心不改....................................................................................................... 2 1.1.2 创始人专注用户，产品经理出身................................................................................................... 2 1.1.3 数据驱动产品发展 .......................................................................................................................... 3 1.2 爆款奶爸车持续发力，L 系列引爆市场 ................................................................................................. 4 1.2.1 市场覆盖加快，产品力不断提升................................................................................................... 4 1.2.2 理想 ONE 单品爆款，月销持续破万 ............................................................................................ 5 1.2.3 理想 L9 全面升