海外服饰零售复盘专题：多维复盘海外疫情与通胀，对本土产业链的启示

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年01月11日超 配海外服饰零售复盘专题多维复盘海外疫情与通胀，对本土产业链的启示核心观点行业研究·行业专题纺织服饰超配·维持评级证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《纺织服装行业品牌力跟踪月报 202212 期-12 月热度下降，看好疫情达峰后春节旺季发力》 ——2023-01-04《纺织服装 1 月投资策略-客流复苏趋势明显，海外品牌库存回落》 ——2023-01-04《纺织服装海外跟踪系列二十五-耐克二季度收入增长 17%，库存去化进展良好》 ——2022-12-22《纺织服装双周报（2224 期）-扩大内需战略提振信心，关注消费复苏拐点》 ——2022-12-17《纺织服装 12 月投资策略-消费复苏提振信心，优质龙头估值修复》 ——2022-12-15宏观：海外疫情放开推动服饰零售反弹，通胀致增长放缓，预计 2023年通胀降温。复盘海外疫情以来服饰零售和股指表现：1）相比严格防控，疫情放开确会显著推动服装销量恢复；2）放开后首轮疫情高峰对零售冲击较大，随后多轮反复的影响逐渐减小；3）日本在放开后的首轮冲击结束后，EPS 预期和 PE 双双触底回升推动零售股指上涨。复盘上轮通胀：1）本轮通胀主要由于财政刺激和供应链受限，这些因素正逐步消减，CPI 增速已连续5 个月下降；2）上轮通胀降温期，股指先行反弹，服饰销量随后转正。3）本轮欧美零售股指近期在通胀降温、品牌去库预期下反弹，2023 年有望延续。微观：运动与奢侈品牌疫后恢复更佳，休闲时尚近期好转，通胀降温期利于供应商反弹。1）海外疫后复苏：恢复顺序居家消费>运动社交>=奢侈品>>休闲，奢侈品恢复程度优于运动社交。2）海外通胀：提价能力强的奢侈品、需求景气的 LULU、零售力优秀的优衣库和 ZARA 库存和成本压力可控，展望较乐观。耐克最新去库进展符合预期，阿迪库存压力仍较大。3）复盘对比：品牌库存拐点的 1-2 个季度内可能迎来供应商收入拐点，历史通胀降温期后供应商股价表现强势。展望：2023Q2 将迎来基本面大幅反弹，关注成长赛道优质龙头品牌和供应商。1）中国品牌：从海外经验看，疫情放开后消费回暖是必然趋势。目前疫情达峰早于预期，北上广深地铁客流已恢复到同期 8-9 成、元旦国内商场客流显著反弹，我们预计 2-3 月首轮疫情进入尾声，2023Q2 在首轮感染冲击结束后叠加低基数，品牌服饰基本面有望接力估值大幅反弹。2）中国供应商：品牌库存拐点是供应商股价重要信号。目前高端品牌暂未受需求影响，运动品牌去库压力大但将逐季改善，优衣库库存良性。各大供应商对当下 2-3个季度订单较为保守，但仍对 2023 年及未来产能扩张保持较积极态度。风险提示：疫情快速蔓延；品牌形象受损；海外通胀高企；扩张不及预期。投资建议：基本面拐点将至，把握龙头戴维斯双击机遇。我们预计品牌服饰和供应商基本面低点将分别出现在 2022Q4 和 2023Q1：1）随着线下活动和赛事恢复，运动社交品牌有望快速复苏，重点推荐运动品牌和零售龙头李宁、安踏体育、特步国际、滔搏，以及高端运动休闲品牌比音勒芬、报喜鸟。2）海外品牌库存逐季改善推动供应商估值修复，叠加成本回落盈利回升，随后 EPS 将助力股价进一步向上。重点推荐运动成长赛道、中长期份额有望持续提升的申洲国际和华利集团，同时推荐订单仍然饱满的高端品牌供应商盛泰集团。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2022E2023E2022E2023E02331李宁买入62.716491.812.2734.727.602020安踏体育买入93.725382.973.7231.525.201368特步国际买入8.22170.420.5119.616.106110滔搏买入6.94300.390.3917.817.8002832比音勒芬买入26.21491.381.7119.015.3002154报喜鸟买入4.5650.360.4512.610.102313申洲国际买入83.612543.223.5326.023.7300979华利集团买入61.57152.833.3021.718.6605138盛泰集团买入10.6600.790.9913.410.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录宏观：海外疫情放开推动零售反弹，通胀致增长放缓，预计 2023 年通胀降温 ........... 6零售：海外疫情多次反复对零售的冲击逐渐减小，近期通胀降温、去库信号推动股指上涨 ........ 6出口：疫情和通胀与中国出口趋势相关，产业链迁移造成不同品类表现分化 ...................15展望：上轮通胀降温期，股指先行上涨，随后销量恢复，本轮通胀已出现降温信号 ............. 17微观：运动与奢侈品牌疫后恢复更佳，休闲时尚近期好转，通胀降温期利于供应商反弹 . 26奢侈品：品牌强势，成长性和利润率受大环境影响小或逆势提升 ............................. 26运动：疫后率先恢复，先“居家”后“社交”，近期通胀致库存高企，对供应商影响显现 .......29休闲时尚：疫后恢复不佳，优衣库和 ZARA 近期有所好转且库存良性，相关供应商预期较乐观 .... 33展望：2023Q2 将迎来基本面大幅反弹，关注成长赛道优质龙头品牌和供应商 ...........36品牌观点：消费复苏趋势确定，优选运动成长赛道和景气高端品牌 ...........................36供应商观点：基本面拐点最快于 2023Q2 出现，把握龙头戴维斯双击的机遇 .................... 43投资建议：基本面拐点将至，把握龙头戴维斯双击机遇 ............................. 49风险提示 ..................................................................... 51免责声明 ..................................................................... 52请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 美国日新增新冠确诊数和疫情管控严格指数.............................................................................................. 8图2： 美国物价通胀水平........................................................................