2022年有色金属行业信用风险总结与展望

www.lhratings.com 研究报告 1 2022 年有色金属行业信用风险总结与展望 2022 年 1－9 月，有色金属景气指数呈窄幅下降态势。2022 年 1－11 月，铜、铝、铅和锌的价格均波动下降。其中，2022 年第二季度，受疫情及下游需求偏弱影响，铜、铝、铅和锌的价格降幅均较大。 2022 年 1－11 月，有色金属行业发债数量和规模较去年同期均有所下降，发行人主体级别以 AAA 为主，AA 及以下级别企业发行规模很小。从发行品种看，有色金属企业所发债券类型以短期融资券和中期票据为主。 展望 2023 年，疫情反复所造成的不确定性仍将存在，加之美联储加息，全球经济增长放缓，国内经济下行压力较大。在此背景下，有色金属企业的资源禀赋优势及成本控制能力对企业的盈利将产生重要影响，需要重点关注资源禀赋差、成本控制能力弱、盈利能力弱和债务负担重的有色金属企业。 联合资信 工商评级四部 |王文燕 |李晨 www.lhratings.com 研究报告 1 一、2022 年有色金属行业运行情况回顾 （一）价格回顾 2022 年 1－9 月，有色金属景气指数呈窄幅下降态势。2022 年 1－11 月，铜、铝、铅和锌的价格均波动下降。其中，2022 年第二季度，受疫情及下游需求偏弱影响，铜、铝、铅和锌的价格降幅均较大。 2022 年 1－9 月，受疫情扰动、下游消费疲软以及美联储加息影响，有色金属产业景气指数呈窄幅下降态势，有色金属产业景气指数由 2021 年 12 月的 30.20 点下降至 2022 年 9 月的 25.70 点。具体看，2022 年 1－9 月，铝综合指数呈下降态势，由2021 年 12 月的 60.51 点下降至 2022 年 9 月的 42.10 点；铜综合指数变化不大；受欧洲能源紧张和国内局部区域限电影响，铅锌综合指数呈增长态势，由 2021 年 12 月的36.50 点上升至 2022 年 9 月的 56.10 点。 图 1 近年以来有色行业及铜铝铅锌景气指数走势 资料来源：Wind 2022 年 1－11 月，铜、铝、铅和锌的价格均波动下降，其中锌价降幅较大。具体来看，铜价波动下降，截至 2022 年 11 月底，LME 铜价为 8198 美元/吨，较上年底下降 15.13%；铝价呈先升后降态势，截至 2022 年 11 月底，LME 铝价为 2387 美元/吨，较上年底下降 15.22%；铅价震荡下行，截至 2022 年 11 月底，LME 铅价为 2164 美元/吨，较上年底下降 7.00%；锌价先升后降，截至 2022 年 11 月底，LME 锌价较上年底下降 17.43%至 2974 美元/吨。2022 年第一季度，随着俄乌冲突，铜、铝和锌等有色金属价格大涨，铜价涨幅明显，最高触及 10845 美元/吨，接近 2021 年的历史高 www.lhratings.com 研究报告 2 点。2022 年第二季度，受疫情及下游需求偏弱影响，铜、铝、铅和锌的价格均出现不同程度下降，降幅分别为 19.54%、31.18%、22.07%和 24.94%，降幅均较大。2022 年下半年以来，铜、铝和铅的价格窄幅震荡。 图 2 2020 年以来铜、铝、铅和锌结算价走势 资料来源：Wind （二）重要有色金属的基本面分析 1．铜基本面分析 2022 年 1－10 月，中国铜产量稳步增长，来自电网和新能源汽车的需求端增长较明显。由于铜精矿供给较为充分，铜企产量增长，铜加工费呈上涨趋势并已处于相对高位，铜库存水平较低。 供给及库存 供给方面，2022 年 1－9 月，全球铜矿供给量同比增长 3.62%至 1618.5 万吨。产量方面，2022 年 1－10 月，中国精炼铜产量为 898.60 万吨，同比增长 3.70%。 图 3 2019 年以来国内精炼铜产量情况 www.lhratings.com 研究报告 3 资料来源：Wind 库存方面，LME 铜库存呈现较为明显的季节性周期，一季度多为累库周期。2022年春节前后，铜库存位于上半年最低点，而后随着全球铜矿供给量加速释放，LME 铜库存波动增长。截至 2022 年 5 月 18 日，LME 铜总库存为 18.09 万吨，达到 2022 年以来的最高点。2022 年 6－9 月，受高温限电及疫情影响，铜供给偏紧，铜库存处于历史低位。2022 年 10 月以来，铜库存快速下降，截至 2022 年 12 月 2 日，LME 铜总库存下降至 8.75 万吨，处于较低水平。 图 4 近年来 LME 铜库存 资料来源：Wind 需求 www.lhratings.com 研究报告 4 铜的使用领域遍布工业生产的各个行业，2021年我国铜下游需求中电力占49%，家电占 15%，交通占 10%，建筑占 9%，电子占 8%。 从铜下游消费占比最大的电力行业看，2022 年 1－10 月，电网建设投资累计完成 3511 亿元，同比增长 3.02%，增速同比增加 1.92 个百分点；空调产量为 1.90 亿台，同比增长 3.20%；汽车产量方面，累计产量为 2266.80 万辆，同比增长 8.10%。其中，新能源汽车产量为 548.50 万辆，同比增长 113.79%，新能源汽车产量增幅显著。 铜精矿加工费价格 2022 年以来，随着铜矿企业产量提升，TC 逐步增长。2022 年上半年，TC 整体呈倒 V 型走势，截至 2022 年 7 月 1 日，TC 下降至 73.90 美元/吨。2022 年三季度以来，TC 持续走高，截至 2022 年 12 月 2 日，TC 较年初上涨 46.94%至 91.10 美元/吨，由于铜精矿供给较为充分，铜加工费处于相对高位。 图 5 近年来铜精矿粗炼费走势情况 资料来源：Wind 2．铝基本面分析 2022 年 1－11 月，随着部分新建产能投产，电解铝产能小幅增长；在产产量波动上涨，8 月和 9 月，受云南丰水期来水偏枯影响，电解铝在产产能有所减产。需求方面，同期铝材出口额及出口量均有所增长，新能源汽车景气度的提升拉动铝材需求增长，但房地产投资下降导致地产行业铝需求减少。 供给及库存 总产能方面，2022 年 1－9 月，随着部分新建产能投产，国内主要电解铝总产能呈小幅增长态势，2022 年 9 月底电解铝总产能为 4417.60 万吨/年。 在产产能方面，2022 年 1－7 月，随着新建产能的投产，国内电解铝在产产量逐 www.lhratings.com 研究报告 5 月提升。受云南丰水期来水偏枯影响，电解铝在产产能有所减产，2022 年 8 月和 9 年国内电解铝在产产能逐月下降，截至 2022 年 9 月底，电解铝在产产能下降至 3977.80万吨/年。 图 6 2019 年以来国内电解铝产能及产能利用率 资料来源：Wind 产量方面，2022 年 1－10 月，中国原铝产量为 3332.90 万吨，同比增长 3.30%。产能利用率方面，电解铝产能利用率有所波动，2022 年 9 月电解铝产能利用率为90.88%