2022年光伏产业信用风险总结与展望

www.lhratings.com 研究报告 1 2022 年光伏产业信用风险 总结与展望 在“双碳”目标的驱动下，我国光伏行业延续快速发展趋势。光伏行业制造端企业供需保持紧平衡状态。伴随行业快速发展，光伏产业全产业链企业资产和收入规模均有所提升，但受多晶硅价格不断上涨影响，以及光伏发电平价上网政策的实施推进，脱离“抢装”而形成电站投资的被动压力后，制造端企业营业利润率有所下降。但中国作为全球最大的光伏组件生产国和应用国，2023 年，在我国不断加速调整能源结构的形势下，同时叠加国内疫情放开，疫情所带来的不利影响将逐渐消除，预计国内光伏装机需求仍旺盛，将继续带动光伏全产业链企业的持续发展，国内光伏产业未来发展前景良好。 信用债方面，光伏行业债券类型以可转换债券为主，2022 年及 2023 年到期的公司债券和中期票据规模较小，存续债券以可转换债券为主，整体偿债压力可控。 联合资信 工商评级四部 |蔡伊静 |马金星 www.lhratings.com 研究报告 2 一、光伏产业分析 进入 2022 年后，在“双碳”目标的驱动下，下游装机需求的不断增长，带动国内上游多晶硅、硅片和中游电池片产能不断扩张，我国光伏行业保持快速发展趋势。近年来，由于原材料多晶硅的供需错配，多晶硅料价格持续上涨，使得光伏产业核心成本大幅增加；硅片环节受益于较强的价格传导优势仍维持较高的毛利率水平，但同时也对电池片和组件环节造成很大的成本压力。进入 2022 年 11 月后，受多晶硅产能相继释放、硅片和电池片部分企业去库存等多种因素影响，多晶硅价格迎来下跌，并进一步向下传导至硅片和电池片。但多晶硅价格传导至组件环节周期较长，组件价格在短期内或将保持相对稳定状态，国内“硅片-电池-组件一体化”企业盈利能力或将提升。2023 年，预计国内光伏装机扩建需求仍旺盛，将推动光伏产业制造端企业持续发展，国内光伏产业发展前景良好。 （一）上游产业 1．多晶硅 “双碳”背景下，我国加速能源转型，光伏装机需求激增，多晶硅作为光伏产业的核心原材料，其行业景气度呈现上行态势。同时，多晶硅作为光伏产业最主要的成本构成部分，随着多晶硅价格攀升，中游和下游环节成本压力急剧加大。多晶硅生产技术方面，目前行业主流生产技术仍为三氯氢硅法（改良西门子法）。此外，随着硅烷流化床生产技术成熟度不断提高，下游市场认可度不断提升，颗粒硅开始迈入规模化生产阶段。 供应方面，2021 年，全球多晶硅有效产能为 77.40 万吨/年，产量为 64.20 万吨。其中，我国多晶硅有效产能为 62.30 万吨/年，产量为 50.60 万吨。2022 年以来，通威股份有限公司（以下简称“通威股份”）、协鑫科技控股有限公司、新特能源股份有限公司等头部多晶硅企业加快扩产速度，叠加大量新进企业步入多晶硅生产行列，我国多晶硅供给能力迅速提升，预计 2022 年底我国多晶硅名义总产能可达 112.20 万吨/年，但考虑到多晶硅投产周期长1，预计我国多晶硅有效产能为 85.70 万吨。同时，因Wacker 等国外多晶硅生产企业新增产能尚未释放，预计 2022 年底全球多晶硅有效产能为 100.6 万吨。 1 多晶硅产能建设周期需 12~18 个月，爬坡周期约为 3~6 个月 www.lhratings.com 研究报告 3 表 1 2021－2022E 年全球多晶硅供需平衡表（单位：万吨） 类型 项目 2021 年 2022 年（预测值） 供应量 64.20 85.51 需求量 65.11 77.62~94.66 差额 -0.91 -9.15~7.89 注：2022 年多晶硅供应量预测值=全球多晶硅有效产能（100.60 万吨）*产能利用率假设 值（85%2）。 数据来源：CPIA（中国光伏行业协会）、江苏省化工行业协会及上市公司公告等公开信息，联合资信整理 需求方面，2021 年，全球光伏新增装机容量 170GW，对多晶硅的需求约 65.11 万吨，多晶硅呈供不应求的局面。根据 CPIA 预测，2022 年，全球新增装机将达到205GW~250GW。假设组件标称功率与逆变器额定输出功率的容配比3为 1.2：1，单晶硅片和多晶硅片比例为 96.4%：3.6%，生产单晶硅片和和多晶硅片的硅耗量分别为3.15g/W 和 3.30g/W，预计 2022 年将产生约 77.62 万吨~94.66 万吨多晶硅料的需求预期。虽然多晶硅厂商扩产热情高涨，但考虑到现有产能利用情况，2022 年多晶硅市场供应紧平衡状态仍将持续。 图 1.1 多晶硅价格趋势图（元/吨） 数据来源：生意社、联合资信整理 从多晶硅价格走势来看，2022 年以来，随着我国持续推动低碳化能源改革，多晶硅需求迅速增长，但因多晶硅项目投产周期长使得新增产能无法在短期内快速释放，阶段性供需错配导致多晶硅价格维持快速上涨态势。截至 2022 年 10 月底，多晶硅价格达到峰值，较年初上涨 68.56%至 29.67 万元/吨。进入 2022 年 11 月后，受多晶硅产能相继释放等多种因素影响，多晶硅价格迎来下跌，截至 2022 年 12 月 5 日，多晶硅价格已降至 29.07 万元/吨。预计 2023 年随着新增产能大规模释放，多晶硅价格或 2 根据 CPIA，2019-2021 年，全球多晶硅产能利用率分别为 75.26%、85.69%和 82.95%。考虑到落后产能淘汰情况及开工率等多种因素，预计 2022 年产能利用率约 85% 3 因适度增加组件和逆变器的容配比提高逆变器的利用率及电站的经济效益，同时考虑到现存光伏发电情况，假设容配比为1.2:1 0.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.00300000.00350000.002021-01-01 2021-04-09 2021-07-19 2021-10-25 2022-01-31 2022-05-09 2022-08-15 2022-11-21 www.lhratings.com 研究报告 4 将继续下行。 盈利方面，多晶硅生产成本主要为工业硅和电力。2021 年以来，随着原材料工业硅价格4趋于稳定及自身生产综合电耗水平5不断降低，多晶硅生产成本得以控制，而同期多晶硅价格持续高起，使得该环节利润水平相对较高。2021 年，通威股份多晶硅业务毛利率为 66.69%，新疆大全新能源股份有限公司（以下简称“大全能源”）多晶硅业务毛利率为 65.56%。2022 年上半年，大全能源多晶硅业务毛利率进一步提升至70.37%。整体看，多晶硅毛利率水平领跑光伏产业链。 2．硅片 硅片是实现多晶硅原材料向电池片转变的重要环节，金刚线切割等技术的进步持续推动产业“降本提效”，“薄片化”、“大尺寸化”和“N 型”已成为硅片环节的主要发展方向。目前，高性能单晶硅片已形成绝对主导地位，多晶硅片逐渐退出市场。2021年，单晶