光伏行业2023年投资策略：量利齐飞舞，技术催新生

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业深度研究报告 ● 电力设备及新能源 2022 年 12 月 18 日 [table_main] 公司深度报告模板 光伏行业 2023 年投资策略： 量利齐飞舞，技术催新生 电力设备及新能源 推荐 维持评级 核心观点 ⚫ 2023 年光伏增长几何？预计我国 2023 年光伏新增装机将超过 120GW，同比增长 29.7%。2023 年全球光伏新增将达到 320-360GW，同比增长33.3%，亚太、欧洲、美国是主要增量市场。光伏市场维持高增态势。 ⚫ 2023 年光伏主旋律是什么？拥抱硅料下跌周期。由于下游硅片环节产能规模更大、扩产诉求更为强烈，硅料价格温和回落的可能性较大。本轮下跌是由产能大量释放引起的，而非光伏终端需求收紧，从近十年硅料历史走势来看，2023 年将更接近于 2014-2015 年这个区间的演变过程。 ⚫ 硅料下行，谁是最大受益者？2023 年绝大多数公司（除硅料企业）的盈利能力都将出现不同程度的改善，回到约 15%的中枢区间。一体化企业将成为最大赢家，可以最大化享受硅料释放的利润红利。硅片与硅料绑定关系较明显，毛利或将出现小幅回落。技术迭代更新快，新产能扩张有限，电池高利润率或将维持，但上升空间有限。组件盈利水平有望得到明显修复。随着参与玩家越来越多，逆变器毛利率呈现下降趋势。 ⚫ 存在产能过剩的问题么？产能过剩问题加剧。硅片将迎来充分市场竞争，新生力量加入扩产大潮，双寡头的市占率呈下降趋势。电池技术将成为行业发展决定性因素，或将重塑行业格局，产能扩张最为谨慎。组件产能温和增长，业绩改善。行业竞争加剧，“马太效应”愈发明显。 ⚫ 新技术亮点？N 型高效电池中，TOPCon 率先发力，2022 开启 TOPCon元年，核心薄膜沉积环节存在降本增效空间，拥有两大升级路径 SE 和双面 Poly 技术。HJT 各项性能指标均表现优异，产业化潜力巨大，升级空间广阔，未来有望成为 N 型主流，降成本是关键。IBC 电池在高端分布式领域享有高溢价能力。颗粒硅+CCZ 连续拉晶潜力大。 ⚫ 投资建议：把握两条主线：一是盈利水平边际改善空间大、具备抵御周期波动能力、竞争壁垒强大、享受海外市场红利的主产业链或辅材一线龙头，推荐隆基绿能（601012）、晶澳科技（002459）、晶科能源（688223）、福斯特（603806）；二是新技术引领市场，N 型电池大幕拉开，颗粒硅+CCZ 潜力大，建议关注天合光能（688599）、中来股份（300393）、协鑫科技（3800.HK）、天通股份（600330）。 ⚫ 风险提示：光伏政策不及预期的风险；光伏需求不及预期的风险；新技术推进进展不及预期的风险；产能投产不及预期的风险；竞争加剧造成利润水平严重下滑的风险。 重点公司盈利预测与估值 股票代码 股票名称 EPS PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601012.SH 隆基绿能 44.63 2.05 2.65 37.2 21.8 16.8 推荐 002459.SZ 晶澳科技 55.08 2.13 3.26 63.6 25.9 16.9 推荐 688223.SH 晶科能源 13.16 0.28 0.57 115.3 47.0 23.1 推荐 603806.SH 福斯特 60.50 1.85 2.71 36.7 32.7 22.3 推荐 资料来源：wind，中国银河证券研究院（股价选用 2022 年 12 月 16 日收盘价） 首席分析师 周然 ：（8610）8092 7636 ：zhouran@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130514020001 特别鸣谢 黄林 ：（8610）8092 7687 ：huanglin_yj@chinastock.com.cn 段尚昌 ：（8610）8092 7687 ：duanshangchang_yj@chinastock.com.cn 电力设备及新能源指数表现 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 1、【银河电新周然】电新行业_2022 年中期投资策略：政策暖风徐徐来，技术革新创未来_220630 2、【银河电新周然团队】电力设备及新能源行业_2022 年投资策略_“双碳”大周期开启，新能源独领风骚_211215 行业研究报告/电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、硅料下跌，利润释放 ..................................................................................................................................... 2 （一）需求维持高增长 ............................................................................................................................................................ 2 （二）硅料产能加速释放 ........................................................................................................................................................ 4 （三）拥抱硅料下跌周期 ........................................................................................................................................................ 6 （四）利润释放向下游传导 .................................................................................................................................................... 8 二、竞争加剧利好龙头 ........................................................................................................................................ 10 （一）大基地支撑需求增长 ...........................................