佛山照明首次覆盖报告：主业复苏将启，汽车照明放量在即

证券研究报告 | 深度报告 | 照明设备Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 佛山照明(000541) 报告日期：2023 年 01 月 03 日 主业复苏将启，汽车照明放量在即 ——佛山照明首次覆盖报告 报告导读 通用照明主业复苏弹性可期，第二增长曲线汽车照明有望量利齐升，首次覆盖， 给予“买入”评级。 投资要点 ❑ 深耕照明六十余载，切入汽车照明赛道 佛山照明成立于 1958 年，1993 年在深交所上市，为广东省国有独资企业广晟集团旗下控股子公司。公司深耕照明领域六十余载，业务以通用照明产品销售为主，2021 年公司通过收购车灯厂商南宁燎旺切入汽车照明赛道。南宁燎旺为西南地区较大的车灯制造企业，系上通五的第一大车灯供应商，目前持续发力中高端及新能源车型。 ❑ 汽车照明赛道有望量价双升，公司将享行业成长红利 车市有望持续增长，带动灯具销量提升。新能源车销量延续高增长，2021 年、2022年 1-11 月我国新能源车销量分别为 352 万辆（+158%）、607 万辆（+101%），随消费者对于新能源汽车接受度提高，我国新能源车市场由政策驱动逐渐转向市场拉动，新能源车市场有望继续成长，中汽协预计 2023 年新能源汽车销量将达到 900 万辆（+35%）。 车灯迭代带来行业均价提升空间。汽车照明灯具持续升级，光源由卤素灯升级至 LED灯，智能大灯 AFS、ADB 得到普及。LED 单车配套价值量约为卤素的 2~3 倍、为氙气灯的 1~2 倍，一套 AFS、ADB 智能大灯的均价分别在 2000-3000 元、6000 元以上，分别为普通 LED 车灯的 1 倍以上、3 倍以上。LED 车灯、智能大灯渗透率提升有望推动车灯均价向上。 ❑ 垂直一体化产业链降本增质，客户结构持续优化，车灯业务有望量利齐升 2022 年 2 月公司完成收购 LED 封装厂商国星光电，协同自身原有的车灯模组业务及收购的车灯厂南宁燎旺，形成汽车照明垂直一体化产业链。车灯业务成本及技术优势逐渐确立：一方面，收购国星光电有利于降低 LED 灯珠及封装器件外采成本；另一方面，高端车灯模组项目持续落地，为南宁燎旺开辟中高端市场打下基础。南宁燎旺持续拓展中高端及新能源车型，目前已新增上汽大通、一汽奔腾等新客户，22H1 19个新增项目中多为新能源车型。 ❑ 主业通用照明复苏弹性可期，持续拓展高景气子赛道 通用照明行业 2022 年受地产下行及疫情反复影响承压，11 月以来地产融资端政策持续宽松，注重优化房企融资环境，有望推动房地产项目交付，传导至 C 端家居照明场景需求修复；新十条颁布后各地疫情管控陆续优化，B 端工商业场景对通用照明的需求有望复苏。此外公司推动主业由提供产品到向提供解决方案转型，加快在智能照明、海洋照明、5G 智慧灯杆、健康照明、动植物照明等细分新兴领域的布局，2021年公司通用照明等新领域约贡献营收的 4%，未来收入贡献有望继续提升。 ❑ 盈利预测与估值 公司通用照明主业复苏弹性可期，汽车照明业务有望打造第二增长曲线，我们预计公司 2022-2024 年分别实现归母净利润 3.00、3.63、4.12 亿元，分别同比+20.06%、+21.01%、+13.46%，对应当前股价 PE 分别为 23x、19x、16x，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 订单交付延迟；下游需求不振；市场竞争加剧。 投资评级: 买入(首次) 分析师：闵繁皓 执业证书号：S1230522040001 minfanhao@stocke.com.cn 研究助理：文煊 wenxuan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥4.98 总市值(百万元) 6,782.73 总股本(百万股) 1,361.99 股票走势图 相关报告 -31%-16%-2%13%27%42%22/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1123/01佛山照明深证成指佛山照明(000541)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4772.69 8675.36 9936.31 10983.24 (+/-) (%) 27.44% 81.77% 14.53% 10.54% 归母净利润 250.09 300.25 363.34 412.24 (+/-) (%) -21.09% 20.06% 21.01% 13.46% 每股收益(元) 0.18 0.22 0.27 0.30 P/E 27.12 22.59 18.67 16.45 资料来源：浙商证券研究所 佛山照明(000541)深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 深耕照明领域，协同效应增强有望带动盈利改善 .................................................................................... 6 1.1 照明业务版图扩张，管理团队经验丰富........................................................................................................................... 6 1.2 收购扩张营收规模，盈利短期承压，协同效应提升将带动净利率改善 ....................................................................... 8 2 把握汽车照明赛道成长机遇，构筑垂直一体化车灯产业链 .................................................................... 9 2.1 汽车照明行业：国产替代，有望量价双升持续成长 ....................................................................................................... 9 2.1.1 车灯制造为高壁垒行业，国产替代推进 ............................................................................................................... 9 2.1.2 车市回暖，新能源车销量有望稳步提升，带动车灯需求 ........................................................................