通信行业：商业航天，遥感卫星产业链及商业模式

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 商业航天:遥感卫星产业链及商业模式 华泰研究 通信 增持 (维持) 通信运营 增持 (维持) 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王兴 SAC No. S0570121070161 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 联系人 高名垚 SAC No. S0570121080027 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 1 月 04 日│中国内地 动态点评 商业航天：我国遥感卫星第一股长光卫星递交招股书 2022 年 12 月 23 日，长光卫星提交科创板上市申请。公司是我国商业航天领域第一家集卫星研发制造、运营管理和遥感信息服务于一体的商业遥感卫星公司。通过对长光卫星招股书以及美国最大遥感卫星公司 DigitalGlobe 年报的分析，我们看到遥感卫星市场以下趋势：1）对标海外发展史，当前我国正处于政府订单驱动的快速放量期，遥感商业化成长空间广阔；2）遥感场景应用由政府向数字经济、大众服务应用领域持续拓展，带动市场扩张；3）产业链方面，当前行业上游以国家队为主，而中游民营企业参与度较高，商业模式主要为运营/应用主导型两种，上下游相互渗透趋势明显。 遥感卫星市场：国内处于供需双轮驱动放量期，应用拓展带动市场扩张 卫星数量方面，2010 年以来全球卫星行业快速发展，截至 2021 年，全球遥感卫星达到 1033 颗；相较而言，当前我国卫星产能相对不足，据 UCS，2021年我国共有在轨遥感卫星数量为 262 颗。对标海外发展史，当前我国遥感卫星行业尚处于政府订单驱动的快速增长期，根据前瞻产业研究院，截至 2021年 4 月我国存量遥感卫星商用占比为 27%，同期全球商业遥感卫星占比为47%，我国遥感商业化仍有较大成长空间。应用方面，遥感应用遍布农业、林业、气候、保险、零售、生物多样性等各个领域，新型应用包含无人驾驶、5G、激光雷达、无人机、人工智能等技术等，市场空间广阔。 遥感卫星产业链：上游国家队为主，以运营和应用为主要模式 卫星遥感应用是卫星产业及地理信息产业的融合，其本质是围绕遥感卫星的数据获取及应用而展开的产业，产业链包含上游卫星的制造、发射，中游地理信息处理，下游行业应用等。由于上游发展投入高，技术壁垒高，回报慢，一般以国家队为主导；中游应用市场广阔，民营企业参与程度高。商业模式方面，依据是否配备自有卫星，遥感卫星公司主要可以划分运营主导型和应用主导型；运营主导型公司前期需投入大量资金，非流动资产占资产总额的比例通常在 50%以上，但其数据自主可控利于保持客户粘性；应用主导型公司为轻资产模式，非流动资产在资产总额中的占比不足 10%。 中美遥感卫星企业：海外市场集中度较高，国内上下游渗透趋势明显 海外遥感卫星行业市场集中度较高，DigitalGlobe/Airbus 为主要参与者，2021 年两者合计市场份额达到 77%，DigitalGlobe 数据具有高空间分辨率的特点，多项技术指标全球第一，政府/国防情报部门为其主要收入来源；Airbus 公司业务面向全球，2021 亚洲/欧美区域收入分别占比 34%/42%，雷达卫星分辨率指标居世界前列。国内市场竞争格局较为分散，2021 航天宏图/中科星图/欧比特市场份额分别为 13%/9%/6%，当前国内市场上下游呈现出相互渗透的趋势，提供全流程服务的公司在更有竞争优势。 长光卫星营收持续增长，拥有全球最大的亚米级商业遥感卫星星座 根据长光卫星招股书，公司专注商业航天领域，其“吉林一号”卫星星座拥有 72 颗在轨遥感卫星，是目前全球最大的亚米级商业遥感卫星星座，在遥感信息服务商具备优势地位，2019-2021 年公司营收持续增长，收入复合增长率达 92.41%，主要系公司“吉林一号”卫星星座的规模扩增为业务开拓奠定技术基石，同时公司市场渗透率持续提升。展望未来，公司预计将于 2023年底前实现 138 颗卫星在轨，于 2025 年底前实现 300 颗卫星在轨，届时遥感信息服务能力将进一步提升。但由于公司尚处于星座建设期间，卫星折旧及运营直接成本较高，因此目前卫星遥感信息服务业务尚未实现盈利。 风险提示：卫星需求不及预期；新技术开发进度不及预期；行业竞争加剧。 (29)(20)(10)(1)9Jan-22May-22Aug-22Dec-22(%)通信通信运营沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 图表1： 我国遥感卫星产业链 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 遥感中游服务公司商业模式 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 2020-2021 年全球遥感卫星发射情况（颗） 图表4： 2016-2021 年我国通信/导航/遥感卫星发射数量（颗） 资料来源：中国航天科技集团有限公司《中国航天科技活动蓝皮书(2021 年)》，华泰研究 资料来源：中科星图 2021 年报，华泰研究 70341164120866151861140102030405060708090100美国中国俄罗斯欧洲日本印度其他单位：个2020年2021年2258792218102011203637346101020304050607080201620172018201920202021通信卫星导航卫星遥感卫星仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 科技 图表5： 截至 2021 年 4 月全球存量遥感卫星按用户分类 图表6： 截至 2021 年 4 月我国存量遥感卫星按用户分类 资料来源：USC，华泰研究 资料来源：SIA，华泰研究 图表7： 全球商业遥感卫星应用市场规模 资料来源：SIA，华泰研究 商用47%政府27%军用20%民用及其他6%政府39%军队33%商业27%民用及其他1%仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 科技 图表8： 2021 年我国卫星成功发射情况统计表 类别 卫星名称 抓总单位 卫星数量（颗） 遥感卫星 “遥感”三十号、三十一号、三十二号、三十四号、三十五号 中国空间技术研究院、上海航天技术研究院、中科院微小卫星 9+9+2+1+3 “试验”六号、九号、十一号、十二号